有色金属海外季报：Maaden 2024Q2氧化铝/原铝/铝轧延品销量分别为8.3/15.3/6.6万吨，铝业务部门EBITDA环比增长61%至9.36亿沙特里亚尔（2.49亿美元）

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业研究报告 2024年8月28日 Maaden2024Q2氧化铝/原铝/铝轧延品销量分别为 8.3/15.3/6.6万吨，铝业务部门EBITDA环比增长 61%至9.36亿沙特里亚尔（2.49亿美元） 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2024.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 1）磷酸盐 尽管实现价格略有下滑，磷酸氢二铵（DAP）产量和销量保持稳定，2024Q2产量环比增长0.2%至144.8万吨，2024Q2销量环比增长6%至151.6万吨；2024Q2DAP平均实现价格为526美元/吨，环比下跌11%。 由于计划中的停工检修，2024Q2氨的产量环比下降了26%至 62.9万吨，销量也因此下降了26%至36万吨，价格持平；氨平均实现价格为338美元/吨，环比下跌2%。 2）铝 2024Q2，氧化铝产量为49.3万吨，环比增长12%；氧化铝销量为8.3万吨，环比增长12%；氧化铝平均实现价格为419美元/吨，环比上涨13%。 2024Q2，原铝产量为24万吨，环比减少2%；原铝销量为15.3 万吨，环比增长持平；原铝平均实现价格为2574美元/吨，环比上涨13%。 2024Q2，铝轧延产品（FRP）产量为6.6万吨，环比增长 27%；铝轧延产品销量为6.6万吨，环比增长16%；FRP平均实现价格为3475美元/吨，环比上涨6%。 3）基本金属和新矿产 2024Q2黄金产量为11.4万盎司（3.55吨），销量为11.5万盎司（3.58吨），预计全年将生产25万盎司（7.78吨）黄金。2024Q2黄金价格环比上涨11%，达到2,317美元/盎司 （540.08元/克）。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2024Q2，收入为71.84亿里亚尔，环比下降2%，主要原因是DAP价格下跌以及5月和6月计划停产的氨厂影响了生产。这部分被DAP、氧化铝和FRP销量增加以及氧化铝、原铝、FRP和黄金价格上涨所抵消，这些都对业绩产生了积极贡献。 2）EBITDA 2024Q2，EBITDA为29.24亿里亚尔，环比下降2%，主要得益于铝业务部门的强劲增长。有效的运营费用管理，加上去年 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 铝业务部门重组带来的保险理赔收益，确保了尽管能源价格上涨，EBITDA利润率仍保持稳定在41%。 3）净利润 2024Q2，净利润为10.24亿里亚尔，环比增长4%，净利润率扩大至14%，这得益于较低的天课和遣散费。 4）经营现金流 2024H1，运营产生的现金达到42亿里亚尔，期末现金头寸为 119亿里亚尔。 ►分部门业绩情况 1）磷酸盐 2024Q2，磷酸盐业务部门（PhosphateBU）实现了37亿沙特里亚尔的收入和15.9亿沙特里亚尔的EBITDA。 本季度EBITDA利润率的降低受到氨销售量减少和DAP价格下滑的影响，但部分被运营效率和有效的成本管理所抵消。2024Q2，EBITDA利润率环比减少5个百分点至43%。 2024年4月30日，Maaden宣布了通过与TheMosaicCompany达成股权收购协议，进一步增持MaadenWaadAlShamalPhosphateCompany的股份至85%的计划。这一举措与Maaden的增长战略相一致，预计将增强其磷酸盐业务的整合。 2）铝 2024Q2，铝业务部门（AluminiumBU）实现了24.84亿沙特里亚尔的收入，环比增长了18%。这一增长得益于氧化铝产量和销量的增加，此外，由于板材需求增加，FRP市场也出现了改善。EBITDA环比增长61%，达到9.36亿沙特里亚尔，这得益于销售价格上涨、原材料价格降低和运营效率提升，但部分抵消了能源成本上涨的影响。此外，EBITDA还得到了本季度确认的与电解槽修复计划相关的2.7亿沙特里亚尔保险索赔的进一步支持。 3）基本金属和新矿产 基本金属和新矿产业务部门在经历了一段持续增长期后，录得了稳定的季度业绩。尽管由于矿石品位下降导致产量和销量降低，但更高的黄金售价使得收入和EBITDA保持稳定。 2024Q2营收环比增长1%至10.02亿沙特里亚尔，EBITDA环比增长1%至5.7亿沙特里亚尔，EBITDA利润率保持不变为57%。 ►2024年展望和指引 Ma'aden在2024年的生产指导目标上仍然按计划推进。 磷酸盐业务部门（PhosphateBU）正在继续开发磷酸盐3号超级综合体的第一阶段，年初的初步基础工作和当前的早期建设工作正在顺利推进。该工厂预计到2026年底将新增150万吨的年产能。 铝业务部门（AluminiumBU）预计将受益于原材料价格和电力 效率的改善，随着全球库存去化期的结束，对铝轧延产品的需求进一步改善。在RasAl-Khair新建的铝回收工厂目前正处于可行性研究前期阶段，预计将在2024Q3进入可融资可行性阶段。该工厂投入运营后预计将每年生产约40万吨铝。 Ma'aden公司最大的金矿Mansourah-Massarah现已全面运营，预计在2024年生产25万盎司（7.78吨）黄金，有助于推动 2024财年产量的增长。此外，Ma'aden公司将继续在阿拉伯中部黄金地区寻找和钻探目标。这个潜在世界级黄金带有望容纳1,000万至2,000万盎司的勘探潜力，公司将在下半年及以后继续对其进行划定和扩展。钻探工作将集中在UruqSouth、UmmSalaam和MassarahNorth等目标上，同时在该带内的平行结构上进行扩展钻探。 ManaraMinerals在第二季度完成了对淡水河谷基础金属公司10%股份的收购，预计将显著增加公司在绿色金属领域的投资，绿色金属对全球能源转型至关重要。此外，Ma'aden还将推进对Mosaic公司在MaadenWaadAlShamalPhosphateCompany股份的收购，预计将在2024年底前完成，具体以监管和股东批准为准。 表1：财务业绩表现（单位：百万沙特里亚尔） 表2：2024年产量和支出指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。