有色金属海外季报：South32 2024Q2 权益氧化铝产量环比增长1%至124.9万吨，权益电解铝产量环比增长3%至28.5万吨

证券研究报告|行业研究报告 2024年7月23日 South322024Q2权益氧化铝产量环比增长1%至 124.9万吨，权益电解铝产量环比增长3%至28.5 万吨 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究：1.《行业点评|巴里克公布2024Q2初步生产经营情况，2024Q2黄金产量为29.49吨，铜产量为4.3万吨》 2024.07.18 2.《美国6月CPI增速低于预期，降息预期升温，关注黄金投资机会》 2024.07.14 3.《公司点评|玉龙股份：任命玉鑫控股为巴拓金矿项目管理方，帕金戈金矿提质增效管理经验有望复刻》 2023.07.14 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►2024Q2生产经营情况 2024Q2权益氧化铝产量为124.9万吨，同比持平，环比增长1%。巴西氧化铝厂可用性提高，部分抵消了本季度Worsley氧化铝厂铝土矿传送带暂时停产的影响。 2024Q2权益电解铝产量为28.5万吨，同比减少0.3%，环比增长3%。Hillside铝业实现创纪录产量，巴西铝业继续增产，Mozal铝业推进恢复计划。 2024Q2权益应付铜产量为1.53万吨，同比减少11.56%，环比增长10%。 2024Q2权益应付银产量为100.28吨，同比减少8.46%，环比增长6%。 2024Q2权益应付镍产量为1.15万吨，同比增长12.75%，环比增长6%。 2024Q2权益锰矿产量为53.4万湿吨，同比减少63.3%，环比减少55%。澳大利亚锰业在热带气旋梅根之后推进了恢复计划，而南非锰业则对强劲的锰价做出了反应，实现了创纪录的年产量。 2024Q2权益焦煤产量为127.4万吨，同比减少15.3%，环比增长2%。 2024Q2权益铅产量为2.88万吨，同比增长1.77%，环比增长16%。 2024Q2权益锌产量为1.74万吨，同比增长7.4%，环比增长22%。 ►2024Q2财务情况 1）资产出售 以最高可达16.5亿美元的价格将Illawarra焦煤出售给GoldenEnergyandResourcesPteLtd和MResourcesPtyLtd，已于2024年7月5日获得澳大利亚外国投资审查委员会的批 准。交易预计在2025财年第一季度末完成，需获得剩余的外 国合并许可。由于此次交易，我们将在2024财年的财务结果 中记录约2亿美元（税后约1.4亿美元）的减值冲销，这将不 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 包括在2024财年的基础收益中。 预计将在2025财年第一季度完成将我们在EagleDowns焦煤项目中50%的股份出售给StanmoreResourcesLimited的子公司。交易对价包括1500万美元现金，2000万美元的或有支付以及最高1亿美元的与价格挂钩的特许权使用费。 2024年6月13日，SamancorManganese签订了一项有约束力的协议，将出售Metalloys锰合金冶炼厂，条件待满足。 2）损益表 我们将在2024财年的财务结果中记录以下减值费用，这 些费用将不包括在2024财年的基础收益中： ①Worsley氧化铝：确认减值费用约5.54亿美元（税后约3.89亿美元），减值将Worsley氧化铝工厂的账面价值降低至约20.27亿美元，反映了西澳大利亚环境保护局对Worsley矿山开发项目批准的建议条件和相关的具有挑战性的运营条件造成的不确定性增加； ②CerroMatoso：约2.64亿美元（税后约2.48亿美元）， 减值后账面价值约5400万美元，反映了镍市场的结构性变化，预计将继续对镍价格和我们的镍铁产品的折扣施加压力。 由于热带气旋Megan，澳大利亚锰矿遭受了约9000万美元的闲置产能和其他补救相关成本。这些成本将作为收益调整不包括在2024财年的基础收益中。 预计2024财年的集团基础折旧和摊销费用约为9.15亿美元，其中包括锰业务的约1.4亿美元和SierraGorda的约1.3亿美元。 预计2024财年的集团基础净财务成本约为2.5亿美元，主要包括对我们关闭和恢复准备金的折现摊销、租赁负债和长期债务的利息。 3）现金流和资产负债表 我们在2024Q2实现了强劲的销售结果，减少了库存并受益于较高的商品价格。预计这将支持2024财年下半年营运资本约1.8亿美元的释放（2024财年上半年：2.76亿美元的增量）。 预计2024财年的集团资本支出（不包括权益法投资和 Hermosa）约为6.7亿美元，反映了我们计划对整个投资组合的生产力和改进项目进行的投资，包括Illawarra焦煤的约3.4亿美元。预计我们在锰和SierraGordaEAI的资本支出份额在2024财年约为3.15亿美元。 在2024财年，我们向股东支付了1.98亿美元，包括1.63 亿美元的全额分红和通过市场回购的3500万美元。 4）税务 预计2024财年的集团基础有效税率（ETR）在40%至42%之间，这反映了我们的地理收入组合以及我们经营所在司 法管辖区的公司税率和特许权使用费相关税。 由于上一期的一次性投资组合相关税款支付正常化，2024财年我们支付了2.23亿美元的集团税款（不包括权益法投资）。 ►在开发项目更新 Hermosa项目 我们在2024财年在Hermosa投资了3.72亿美元的增长资本支出，同时推进了Taylor锌铅银和Clark电池级锰矿床关键基础设施建设和许可审批。 在2024Q1获得Taylor的最终投资批准后，我们在本季度完成了预沉井活动和主井架的建设。井架建设有望于2024Q3开始。 我们推进了Clark的研究和产品鉴定工作。为提供矿石通道以促进示范规模生产而建造的勘探斜坡道仍有望在2025年底前完工。在本季度，我们根据《国防生产法》电池补助计划获得了美国国防部的2000万美元补助，以支持Clark的开发活动。 ►分矿山情况 1）Worsley氧化铝（86%权益） Worsley氧化铝在2024财年的可销售产量减少了2%（即62千吨），降至377.7万吨，达到了指导目标的94%，这是因为在2024Q2，铝土矿输送带的暂时中断影响了铝土矿向精炼厂的供应。2025财年的生产指导目标被下调了6%，至375万吨，因为我们需要完成额外的输送带维护，并由于新采矿区的监管批准延误而管理铝土矿库存。 2024年7月8日，西澳大利亚环境保护局（WAEPA）发布了其建议，认为Worsley矿山开发项目的提案可以实施，但需遵守一定条件。如果这些条件以目前的形式实施，WAEPA建议的几项条件将对Worsley氧化铝的运营构成重大挑战，并影响其长期可行性。在经历了漫长而曲折的过程后，Worsley氧化铝打算对WAEPA的评估报告提出上诉，并与西澳大利亚政府合作，以确保Worsley氧化铝继续符合该州严格的环境标准，并继续在过去40年里为西南地区做出重要贡献。Worsley 氧化铝的目标是在2024年年底前获得该提案的环境批准。 2）巴西氧化铝（36%权益） 巴西氧化铝可销售产量增长了2%（24吨）至128.6万吨，实现了99%的指导，工厂可用性的提高支持2024Q2产量增长6%。2025财年产量指导保持在135万吨不变。 3）巴西铝业（40%权益） 在2024财年，巴西铝可销售产量增长了51%（或3.5万吨），达到10.4万吨，超过了4%，因为冶炼厂继续提高所有三条生产线的产能。2025财年的产量指导保持在13万吨不变。 4）Hillside铝业（100%权益） 在2024财年，Hillside铝业可销售产量增加了1000吨， 达到创纪录的72万吨，达到了100%的指导，因为冶炼厂继续测试其最大技术能力，尽管有减负荷的影响。2025财年的产量指引保持在72万吨不变。 5）Mozal铝业（63.7%权益） 2024财年，Mozal铝业可销售产量下降9%（或3.1万吨）至31.4万吨，达到指导值的98%，尽管受到停电的影响，但随着冶炼厂推进其恢复计划，2024Q2的产量增长了8%。随着冶炼厂恢复额定产能，预计2025财年的产量将增加 约15%至36万吨（之前为37.2万吨）。 2024Q2，销售额增长了74%，因为在本财政年度末，我们将库存减少到了正常水平。 如前披露，我们继续与莫桑比克共和国政府和Eskom合 作，确保冶炼厂在2026财年第三季度之后的水力发电供应，因为目前没有可行的可再生能源替代供应商。 6）SierraGorda（45.1%权益） SierraGorda应付铜当量产量在2024财年下降了15%（或 1.27万吨）至7.38万吨，达到了指导的94%，原因是2024Q2 的铜品位低于计划。 展望未来，当前阶段粘土含量增加预计将继续影响2025财年钼产量，2025财年应付铜当量产量指导下调7%至8.53万吨（铜7万吨、钼1300吨、金2.5万盎司（0.78吨）和银55万盎司（17.11吨）)。 SierraGorda继续推进第四条磨矿线扩建的可行性研究，预计将在2025财年上半年支持最终投资决策。 7）CerroMatoso（99.9%） CerroMatoso应付镍产量在2024财年基本持平于4.06万吨，实现了100%的指导，更高的计划产量和镍品位支持了2024Q2环比6%的产量增长。2025财年产量指导保持在3.5万吨不变，反映了计划的镍品位下降。 8）澳大利亚锰业（60%） 由于热带气旋Megan的影响，我们在2024年3月暂时停产，澳大利亚锰矿可销售产量在2024财年下降了34%（或 122.1万湿吨），至232.4万湿吨。 我们继续实施运营恢复计划，对目标矿坑进行排水，并在本季度开始分阶段重启采矿。采矿活动预计将增加，支持雨季前计划的库存建设。码头运营计划于2025Q1开始，但须在雨季保持施工生产力。 9）南非锰业（54.5%权益） 南非锰矿可销售产量在2024财年增长3%（或6.7万湿吨），达到创纪录的217.5万湿吨，超过预期9%，因为该业务提高了采矿性能，并提高了二次产品产量，以利用更强劲的锰价格。 表1：2024Q2产品产量表 表2：Wrosley氧化铝产销量 表3：巴西氧化铝产销量 表4：巴西铝业产销量 表5：Hillside铝业产销量 表6：Mozal铝业产销量 表7：SierraGorda产销量 表8：CerroMatoso产销量 表9：澳大利亚锰业产销量 表10：南非锰业产销量 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京