上半年收入增长两成，竞争格局优于同业

2024年08月28日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)18 公司基本信息 产业别交通运输 A股价(2024/8/27)14.70 上证指数(2024/8/27)2848.73 股价12个月高/低17.32/10.49 总发行股数(百万)3445.26 A股数(百万)3445.26 A市值(亿元)506.45 主要股东上海圆通蛟龙投资发展(集团)有限公司(30.28) 每股净值(元)8.60 股价/账面净值1.71 一个月三个月一年股价涨跌(%)5.5-7.55.4 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 国内时效 85.5 货代服务 6.1 航空业务 2.4 国际快递 2.3 机构投资者占流通A股比例 基金0.7 一般法人67.1 股价相对大盘走势 圆通速递(600233.SH)买进（Buy） 上半年收入增长两成，竞争格局优于同业 结论与建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收325.6亿元，YOY+20.6%；录得归母净利润19.9亿元，YOY+6.8%；扣非后净利润19.0亿元，YOY+6.3%，符合预期。 其中，2Q单季度公司实现营收171.4亿元，YOY+21.7%；录得归母净利润 10.4亿元，YOY+9.4%；扣非后净利润9.9亿元，YOY+9.3%。 上半年公司件量增速快于行业，带动收入增长近两成。2024年上半年公司快递业务完成量达122.0亿件，同比增长24.8%，超出行业平均增速1.7pcts。得益于业务规模增长，公司快递业务实现营业收入292.2亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润21.0亿元，同比增长13.5%。其他业务方面，公司货代业务、航空业务分别实现收入19.8、7.7亿元，YOY分别增长37.4%、24.9%，主要系公司提供的跨国货运业务量提升。 行业延续价格战，但公司成本下降缓解了单票收入下滑的影响。上半年快递价格战依旧持续，公司单票收入录得2.34元/件（YOY-4.0%）。但公司单票快递产品成本降至2.11元/件（YOY-3.5%），其中，单票运输、中心操作成本分别为0.43、0.28元/件，YOY分别为-8.6%、-8.3%，主要是因为公司优化路由，同时加大设备投入，自动化分拣设备同比增长20.2%。公司成本下降，一定程度上平滑了单票收入下滑的影响，2024H1公司单票毛利为0.23元/件，单票毛利率为9.8%，同比下降0.4pcts。 费用控制稳定，净利润稳健增长。1H24公司期间费用率为2.3%，同比下降0.10pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别持平、-0.34、 +0.13、+0.11pcts。盈利方面，1H24公司实现归母净利润19.9亿元，同比增长6.8%，整体实现稳健增长。 公司所处价格带优于同业，看好公司国际化布局。得益于“圆准达”等高端产品和数字化的领先优势，当前公司单票收入稳定在2.2元/件以上，较其他通达系公司有0.2元/件的领先优势，利润水平相对更优。此外，公司国际快递业务渐有起色，上半年实现营收7.6亿元（YOY+65.5%）。而公司目前国际运输资源丰富，自有航空机队数量已达13架，累计开通航线超140条，将为国际快递业务发展提供坚实基础。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润41亿元、48亿元、57亿元，yoy分别为+11%、+15%、+21%，EPS为1.2元、1.4元、 1.7元，当前A股价对应PE分别为12倍、11倍、9倍，考虑到公司估值不高，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，出海业务不及预期 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 3920 3723 4123 4759 5744 同比增减 ％ 86.35 -5.03 10.75 15.43 20.71 每股盈余(EPS) RMB元 1.14 1.08 1.20 1.38 1.67 同比增减 ％ 71.30 -5.15 10.64 15.43 20.71 A股市盈率(P/E) X 12.89 13.59 12.28 10.64 8.82 股利(DPS) RMB元 0.25 0.35 0.43 0.52 0.67 股息率(Yield) ％ 1.70 2.38 2.93 3.57 4.54 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 53539 57684 66568 76360 82574 经营成本 47490 51825 60455 68820 73517 营业税金及附加 162 192 218 221 239 销售费用 228 182 213 241 251 管理费用 1071 1073 1106 1272 1284 财务费用 14 -75 76 49 53 资产减值损失 0 0 -5 -5 -5 投资收益 -41 -11 -64 -38 -38 营业利润 5102 4788 4851 6122 7556 营业外收入 59 44 71 58 58 营业外支出 109 119 97 108 108 利润总额 5053 4712 4825 6072 7506 所得税 1089 961 990 1236 1689 少数股东损益 44 29 3 26 19 归属于母公司所有者的净利润 3920 3723 4123 4759 5744 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 7390 9101 9897 12482 15743 应收帐款 963 1717 1888 1699 1648 存货 82 139 151 163 169 流动资产合计 14136 14629 16385 17859 19109 长期投资净额 388 519 540 562 584 固定资产合计 15103 17314 19045 20569 21803 在建工程 1402 1809 2171 2496 2871 无形资产 25121 28738 32187 35405 37884 资产总计 39257 43367 48571 53264 56993 流动负债合计 11268 12590 13598 14413 15134 长期负债合计 795 1430 1501 1561 1624 负债合计 12064 14020 15099 15975 16758 少数股东权益 521 548 592 633 671 股东权益合计 26673 28799 32881 36657 39564 负债和股东权益总计 39257 43367 48571 53264 56993 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 7391 6038 6114 5986 7005 投资活动产生的现金流量净额 -5747 -3386 -5114 -4871 -4631 筹资活动产生的现金流量净额 -443 -925 -204 1469 888 现金及现金等价物净增加额 1241 1732 796 2584 3261 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月28日 3