上半年公司收入同比增长2.8%至13.1亿元，归母净利润同比-0.6%至2.2亿元，利润率基本稳定。毛利率持续提升，同比+0.8百分点至55.0%，主要受益于批发折扣控制及电商产品管理优化。除销售费用率外，其他费用率稳定，销售费用率同比+1.8百分点至28.8%，主要因广告费、门店装修费及租赁费增加。政府补助及税收优惠带动其他收益提升0.7百分点，对净利率形成正向贡献，归母净利率同比-0.6百分点至16.7%。营运效率稳定，存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+1/+13/-5天。经营活动现金流净额同比-67.2%至0.9亿元，主要受购买商品支付现金增加影响。
第二季度收入同比增长0.5%至6.6亿元，归母净利润同比-11.7%至1.0亿元，净利润下滑主要受销售费用率上涨及非经常性损益影响。毛利率持续提升，同比+1.8百分点至55.8%，销售费用率同比+2.6百分点至30.8%。营业外收入占比下滑1.8百分点，主要因政府补助下滑，归母净利率同比-2.0百分点至14.6%。
加盟渠道与被芯品类表现突出，除直营外各渠道和核心品类毛利率均提升。加盟渠道收入与毛利率均提升，直营/加盟/电商渠道收入同比分别-0.9%/+1.9%/-0.6%，毛利率同比分别-0.5%/+2.0%/+2.0%。线下门店净增长，直营、经销门店分别净开14/23家。被芯品类收入同比增长3.8%，引领增长，套件和被芯毛利率分别提升1.4和1.2百分点，主要因高端品类占比提升。
风险提示：市场竞争加剧、存货大幅减值、渠道拓展不及预期。投资建议：看好公司经营韧性与出色盈利能力。公司持续验证了在市场环境变化下的稳健经营，保持较高盈利水平和复合增速，看好其抗周期性。基于下半年消费复苏趋势较弱，小幅下调盈利预测，预计2024~2026年净利润分别为5.7/6.1/6.6亿元，同比增长0.0%/7.1%/6.9%。下调合理估值区间至8.9~9.6元（对应2024年13~14xPE），维持“优于大市”评级。
