公司维持市占率领先，竞争格局优于同业

2024年05月24日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)20 公司基本资讯 产业别交通运输 A股价(2024/5/24)17.25 上证指数(2024/5/24)3088.87 股价12个月高/低17.7/10.72 总发行股数(百万)3442.23 A股数(百万)3442.23 主要股东 上海圆通蛟龙  投资发展(集团)有限公司(30.30%) 每股净值(元) 8.64 股价/账面净值 2.00 A市值(亿元)593.78 一个月三个月一年股价涨跌(%)7.734.57.1 近期评等 出刊日期前日收盘评等 产品组合 国内时效86.4% 货代服务5.3% 国际快递2.3% 航空业务2.1% 机构投资者占流通A股比例 基金0.7% 一般法人67.1% 股价相对大盘走势 圆通速递(600233.SH)买进（Buy） 公司维持市占率领先，竞争格局优于同业 结论与建议： 公司深耕国内经济快递领域，在产品服务、数位化等领域位居行业前列，2024年1-4月市占率维持领先。当前快递行业件量增速可观，虽然价格竞争仍旧激烈，但公司所处价格带优于韵达、申通。我们看好公司业绩稳健增长，对此给予公司“买进”的投资建议。 2024年1-4月快递收入增长近两成，市占率维持领先。公司1-4月快递业 务累计实现收入184.8亿元，YOY+19.2%，增速较韵达、申通分别领先 10.0、1.3pcts，主要是因为价格战背景下，公司1-4月单票价格为2.39元/件，YOY-4.3%，而同期韵达、申通分别下降15.9%、12.3%。件量方面，1-4月公司投递快递77.2亿件，YOY+24.6%，市占率达15.2%，同比下降 1.5pcts，但公司市占率较韵达、申通分别领先1.7、2.8pcts。 当前快递行业需求仍可观，公司所处价格带更优。受线上消费渗透率提升、包裹货值降低等因素影响，2024年1-4月快递收入增速（16.9%）>电商增速（11.1%）>社零增速（4.10%），快递业景气依旧。当前行业的 主要矛盾集中在价格端，但通达系内部已经出现了价格走势的分化。1-4月韵达、申通累计单票价格均降至2.15元/件左右，而公司（2.39元/件）已经较韵达、申通拉开了一定距离，幷且公司同比降幅（-4.3%）也明显小于韵达（15.9%）、申通（12.3%）。由于低价件的竞争过于激烈，利润水准也相对更低，因而我们认为公司所处的价格带更优，竞争格局优于韵达、申通。 此外，3月《快递市场管理办法》、4月新版《快递服务》先后实施，尽管部分缓解了价格竞争的压力，但也凸显了快递服务品质对定价权的重要性。而公司一方面推出“圆准达”高端产品，满足了消费者派前电联、按需派送等服务的需求，另一方面继续夯实数位化领先优势，依靠科技进步说明网点及业务员提质增效，有望助力公司服务品质和定价能力提升。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润41.1亿元、47.6亿元、55.3亿元，yoy分别为+10%、+16%、+16%，EPS为1.2元、1.4元、 1.6元，当前A股价对应PE分别为14倍、12倍、11倍，我们看好公司业绩稳健增长，考虑到公司估值不高，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 3920 3723 4105 4756 5526 同比增减 ％ 86.35 -5.03 10.27 15.86 16.18 每股盈余(EPS) RMB元 1.14 1.08 1.19 1.38 1.61 同比增减 ％ 71.30 -5.15 10.26 15.86 16.18 A股市盈率(P/E) X 15.13 15.95 14.47 12.49 10.75 股利(DPS) RMB元 0.25 0.35 0.43 0.53 0.64 股息率(Yield) ％ 1.45 2.03 2.49 3.04 3.72 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 53539 57684 65139 73144 78650 经营成本 47490 51825 58548 65529 69978 营业税金及附加 162 192 200 212 227 销售费用 228 182 210 230 238 管理费用 1071 1073 1150 1215 1220 财务费用 14 -75 45 48 52 资产减值损失 0 0 -5 -5 -5 投资收益 -41 -11 -54 -35 -33 营业利润 5102 4788 5382 6302 7297 营业外收入 59 44 66 56 55 营业外支出 109 119 114 114 116 利润总额 5053 4712 5334 6244 7237 所得税 1089 961 1211 1404 1629 少数股东损益 44 29 28 34 30 归属于母公司所有者的净利润 3920 3723 4105 4756 5526 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 7390 9101 10387 13797 18151 应收帐款 963 1717 1888 1699 1648 存货 82 139 151 163 169 流动资产合计 14136 14629 16385 17859 19109 长期投资净额 388 519 540 562 584 固定资产合计 15103 17314 19045 20569 21803 在建工程 1402 1809 2171 2496 2871 无形资产 25121 28738 32187 35405 37884 资产总计 39257 43367 48571 53264 56993 流动负债合计 11268 12590 13598 14413 15134 长期负债合计 795 1430 1501 1561 1624 负债合计 12064 14020 15099 15975 16758 少数股东权益 521 548 592 633 671 股东权益合计 26673 28799 32881 36657 39564 负债和股东权益总计 39257 43367 48571 53264 56993 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 7391 6038 6100 5993 6800 投资活动产生的现金流量净额 -5747 -3386 -5114 -4871 -4631 筹资活动产生的现金流量净额 -443 -925 418 2415 2323 现金及现金等价物净增加额 1241 1732 1404 3538 4491 此份報告由群益證券(香港)有限公司編寫，群益證券(香港)有限公司的投資和由群證益券(香港)有限公司提供的投資服務.不是.個人客戶而設。此份報告不能複製或再分發或印刷報告之全部或部份內容以作任何用途。群益證券(香港)有限公司相信用以編寫此份報告之資料可靠，但此報告之資料沒有被獨立核實審計。群益證券(香港)有限公司.不對此報告之準確性及完整性作任何保證，或代表或作出任何書面保證，而且不會對此報告之準確性及完整性負任何責任或義務。群益證券(香港)有限公司，及其分公司及其聯營公司或許在閣下收到此份報告前使用或根據此份報告之資料或研究推薦作出任何行動。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員不會對使用此份報告後招致之任何損失負任何責任。此份報告內容之數據和意見可能會或會在沒有事前通知前變更。群益證券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇員或會對此份報告內描述之證¡@持意見或立場，或會買進，沽出或提供銷售或出價此份報告內描述之證券。群益證券(香港)有限公司及其分公司及其聯營公司可能以其戶口，或代他人之戶口買賣此份報告內描述之證¡@。此份報告.不是用作推銷或促使客人交易此報告內所提及之證券。 2024年5月24日 3