国内观察：2024年4月工业企业利润数据：工业企业利润增速转正的背后

总量研究 2024年5月27日 工业企业利润增速转正的背后 ——国内观察：2024年4月工业企业利润数据 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：5月27日，统计局发布2024年4月工业企业利润数据。4月，规模以上工业企业利润总额累计同比4.3%，前值4.3%。 核心观点：工业企业利润增速4月改善或受营收及利润率的共同推动，但隐忧在于成本率的上升。从生产、价格、利润等数据都反映出出口产业链目前占优。内需方面，6月前增发国债项目全部开工，特别国债开启发行，财政发力有望提速，对企业利润来说是一个相对有利的信号。但需要注意的是，5月后基数会有所抬升，或对利润增速形成一定扰动。 当月利润增速回正，环比超季节性。4月工业企业利润增速累计同比仅持平前值，但当月同比重新回正至4.0%，剔除基数影响后的两年平均增速在降幅上也较上月有所收窄。从季节性来看，4月工业企业利润环比-0.39%，高于2015-2019年同期均值的-9.46%；营收环比-4.93%，同样高于2015-2019年同期均值的-6.36%。 量价齐升推升营收增速。营收*营收利润率视角下，从营收来看，当月增速由4月的-1.2%升至3.3%。拆分来看量价齐升均有贡献，量上，4月工业企业增加值同比6.7%，较3月上升2.2个百分点，出口的带动比较明显；价上，4月PPI当月同比-2.5%，较3月上升0.3个百 分点。利润率方面，4月从历史同期来看季节性因素的扰动并不明显，测算后的当月成本率小幅抬升0.26个百分点，但费用率回落0.33个百分点，综合作用下当月营收利润率小幅回升。不过需要注意的是，经测算的当月成本率已升至高位，往后或影响利润增速。 中游原材料制造利润占比提升较快，或与涨价有关。从上中下游利润占比来看，上游原材料开采、下游制造连续两个月回落，中游原材料连续两个月回升，中游装备制造相对稳定， 占比依然最高（27.5%）。利润结构占比的变化，或许反映了前期地产链与非地产链工业品价格的分化表现。 下游消费品制造利润恢复明显。从累计同比利润增速角度来看，上游开采中黑色金属矿采选依然维持高位，但加工仍然持续亏损，成本压力依然明显；反观有色金属，开采利润增 速明显回升，加工也同样保持高位，需求较好的情况下，产业链价格传导较为畅通。其他中游原材料中，化工改善，纺织延续较好表现。中游装备制造中，电子设备、运输设备增速较高，主要受益于需求较好及产品附加值提高等因素。下游制造中，出口相关的家具、汽车、皮革制品等利润增速相对较高，13个消费品制造行业均为正增长。 小幅度补库延续，中游原材料及下游制造补库。4月末，产成品存货累计同比3.1%，前值 2.5%，基数回落影响明显，去年同期基数由9.1%降至5.9%。实际库存同比5.6%，延续小幅回升。整体来看，小幅度的补库趋势延续，内需仍显不足的情况下，仍以结构性的补库为主。分行业来看，一季度补库主要集中在中游原材料制造以及下游制造中。此外，库存增速回升后，中游原材料制造及下游制造各行业的库存分位数水平中位数（2011年以来）仍然要低于上游开采和中游装备制造。 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期；数据测算偏差的风险。 正文目录 1.当月利润增速回正，环比超季节性4 2.量价齐升推升营收增速4 3.中游原材料制造利润占比提升较快，下游消费品制造利润恢复明显 ........................................................................................................5 4.小幅度补库延续6 5.核心观点7 6.风险提示8 图表目录 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，%4 图2规模以上工业企业利润环比，%4 图3规模以上工业企业营收环比，%4 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，%5 图5工业企业当月营收利润率季节性，%5 图6规模以上工业企业当月费用率、成本率、利润率，%，%5 图7上中下游当月利润占比，%6 图8分行业工业企业利润累计同比及变化，%，%6 图9工业企业产成品存货同比，%7 图10各行业产成品存货同比，%7 事件：5月27日，统计局发布2024年4月工业企业利润数据。4月，规模以上工业企业利润总额累计同比4.3%，前值4.3%。 1.当月利润增速回正，环比超季节性 当月利润增速回正，环比超季节性。4月工业企业利润增速累计同比仅持平前值，但当月同比重新回正至4.0%，剔除基数影响后的两年平均增速在降幅上也较上月有所收窄。从季节性来看，4月工业企业利润环比-0.39%，高于2015-2019年同期均值的-9.46%；营收环比-4.93%，同样高于2015-2019年同期均值的-6.36%。 图1规模以上工业企业利润累计同比及当月同比，% 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -30 规模以上工业企业:利润总额:累计同比月% 规模以上工业企业:利润总额:当月同比（测算）月% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图2规模以上工业企业利润环比，%图3规模以上工业企业营收环比，% 40% 20% 0% -20% 40% 20% 0% 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -20% 202420192018 201720162015 202420192018 201720162015 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.量价齐升推升营收增速 量价齐升推升营收增速。营收*营收利润率视角下，从营收来看，当月增速由4月的-1.2%升至3.3%。拆分来看量价齐升均有贡献，量上，4月工业企业增加值同比6.7%，较3月上升2.2个百分点，出口的带动比较明显；价上，4月PPI当月同比-2.5%，较3月上升0.3个百分点。利润率方面，4月从历史同期来看季节性因素的扰动并不明显，测算后的当月成本率小幅抬升0.26个百分点，但费用率回落0.33个百分点，综合作用下当月营收利润率小幅回升。不过需要注意的是，经测算的当月成本率已升至高位，往后或影响利润增速。 图4三因素拆解工业企业利润当月同比，% 30 20 10 0 -10 -20 2016-07 2016-11 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 -30 PPI:当月同比 规模以上工业增加值:当月同比营收利润率:当月同比(测算) 规模以上工业企业:利润总额:当月同比可比口径调整 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图5工业企业当月营收利润率季节性，%图6规模以上工业企业当月费用率、成本率、利润率，%，% 91588 86 71084 82 5580 78 1-2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 2023-07 2023-12 3076 202420232022 20212020 当月费用率当月利润率当月成本率(右轴) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.中游原材料制造利润占比提升较快，下游消费品制造利润恢复明显 中游原材料制造利润占比提升较快，或与涨价有关。从上中下游利润占比来看，上游原材料开采、下游制造连续两个月回落，中游原材料连续两个月回升，中游装备制造相对稳定，占比依然最高（27.5%）。利润结构占比的变化，或许反映了前期地产链与非地产链工业品价格的分化表现。 下游消费品制造利润恢复明显。从累计同比利润增速角度来看，上游开采中黑色金属矿采选依然维持高位，但加工仍然持续亏损，成本压力依然明显；反观有色金属，开采利润增速明显回升，加工也同样保持高位，需求较好的情况下，产业链价格传导较为畅通。其他中游原材料中，化工改善，纺织延续较好表现。中游装备制造中，电子设备、运输设备增速较 高，主要受益于需求较好及产品附加值提高等因素。下游制造中，出口相关的家具、汽车、皮革制品等利润增速相对较高，13个消费品制造行业均为正增长。 图7上中下游当月利润占比，% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -20% 上游中游原材料中游装备制造下游公用事业 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图8分行业工业企业利润累计同比及变化，%，% 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 黑色金属矿采选 石油和天然气开采有色金属矿采选煤炭开采和洗选造纸和纸制品有色金属加工 纺织橡胶和塑料制品 化工金属制品 非金属矿物制品 燃料加工电子设备运输设备通用设备仪器仪表 电气专用设备娱乐用品 家具 汽车 皮革等制品和制鞋 食品农副食品加工 酒、饮料和精制茶 纺织服装 烟草制品 医药电力、热力 水 燃气 -200 30 20 10 0 -10 -20 -30 上游开采 中游原材料 中游装备制造 下游制造 公用事业 4月3月 增速较上月变化(百分点)(右轴 ) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 4.小幅度补库延续 小幅度补库延续，中游原材料及下游制造补库。4月末，产成品存货累计同比3.1%，前值2.5%，基数回落影响明显，去年同期基数由9.1%降至5.9%。实际库存同比5.6%，延续小幅回升。整体来看，小幅度的补库趋势延续，内需仍显不足的情况下，仍以结构性的补库 为主。分行业来看，一季度补库主要集中在中游原材料制造以及下游制造中。此外，库存增速回升后，中游原材料制造及下游制造各行业的库存分位数水平中位数（2011年以来）仍然要低于上游开采和中游装备制造。 图9工业企业产成品存货同比，% 20 15 10 5 0 2011-02 2011-09 2012-04 2012-11 2013-06 2014-01 2014-08 2015-03 2015-10 2016-05 2016-12 2017-07 2018-02