两机业务高速增长，低空经济打开远期空间

业绩简评 8月27日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入12.68亿元，同比+7.12%，归母净利润1.52亿元，同比-5.95%。公司2Q24实现收入6.06亿元，同比+5.08%，实现归母净利润0.61亿元，同比-23.33%。 经营分析 两机业务持续高增，1H24收入同比+19.65%。根据公司公告：（1） 在燃气轮机领域，公司为E/F/H/J级等多种型号燃气轮机开发热端产品，功率范围覆盖12MW-400MW主要型号，客户覆盖全球主要燃机巨头，产品范围覆盖高温合金单晶、定向和等轴晶各类动叶、导叶、护环等。（2）在航空发动机业务领域，公司继续为C919、C929稳定供应高温合金叶片、机匣、轴承座等核心零部件；受益海外航空市场需求增长，公司继续满负荷生产LAEP系列发动机机 匣，与G、S公司的合作关系更加密切，订单规模进一步扩大。 18.00 1,000 核电核准组数实现突破，看好公司核能核电业务长期增长。根据 16.00 900800 人民币(元)成交金额(百万元) 公司公告，22和23年，国常会均核准10台核电机组；24年8月， 国常会核准了11台核电机组，看好未来核电设备、核能材料需求长期释放。（1）在核电铸件领域，1H24公司重点完成了某小型堆科技示范工程喷雾泵泵体、某项目核一级电机支承件以及爆破阀交付。（2）在核能新材料领域，公司承接的中科院杜瓦项目上下壳体在科学岛现场成功合体。1H24公司核能新材料及零部件实现收入2.14亿元，同比+18.39%。 公司基本情况（人民币） 积极布局低空经济业务，政策支持下有望实现长期增长。根据《通 用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，到2030年我国通用航空装备将形成万亿级市场规模。根据公司公告，1H24公司与相关单位合作，研究并组织实施了YLWZ-190发动机使用氨燃料的摸底试验方案；完成YLWZ-300发动机装配和试车，交付某单位完成与发电系统联调，发动机运行平稳；某型号成功竞得混动包项目，正在全力抓后续订单的配套及交付。公司低空经济业务布局较早，受益政策支持，未来有望实现长期增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营业收入为27.64/32.65/38.65亿元， 14.00 12.00 10.00 8.00 230828 231128 240228 240528 成交金额应流股份沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,198 2,412 2,764 3,265 3,865 营业收入增长率 7.73% 9.75% 14.61% 18.11% 18.38% 归母净利润(百万元) 402 303 390 468 580 归母净利润增长率 73.75% -24.50% 28.61% 19.96% 24.06% 摊薄每股收益(元) 0.588 0.444 0.574 0.689 0.855 每股经营性现金流净额 -0.03 0.34 -0.61 0.77 0.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.40% 6.80% 8.31% 9.38% 10.87% P/E 17.55 23.25 17.97 14.98 12.07 P/B 1.65 1.58 1.49 1.41 1.31 归母净利润为3.90/4.68/5.80亿元，对应PE为18/15/12X，维持“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动；下游需求不及预期；低空应用场景推广不及预期 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,040 2,198 2,412 2,764 3,265 3,865 货币资金 485 463 255 382 452 538 增长率 7.7% 9.7% 14.6% 18.1% 18.4% 应收款项 976 1,019 1,088 1,310 1,547 1,831 主营业务成本 -1,297 -1,391 -1,540 -1,767 -2,064 -2,421 存货 1,270 1,431 1,857 1,863 2,149 2,520 %销售收入 63.6% 63.3% 63.8% 63.9% 63.2% 62.6% 其他流动资产 689 968 120 1,153 1,262 1,373 毛利 743 807 872 998 1,201 1,444 流动资产 3,419 3,881 3,320 4,708 5,410 6,262 %销售收入 36.4% 36.7% 36.2% 36.1% 36.8% 37.4% %总资产 35.5% 39.2% 31.7% 38.7% 41.5% 44.5% 营业税金及附加 -45 -43 -43 -39 -46 -54 长期投资 197 194 188 190 190 190 %销售收入 2.2% 2.0% 1.8% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 4,934 4,558 4,842 5,134 5,311 5,476 销售费用 -34 -36 -34 -39 -46 -54 %总资产 51.2% 46.0% 46.2% 42.2% 40.7% 38.9% %销售收入 1.7% 1.6% 1.4% 1.4% 1.4% 1.4% 无形资产 942 1,056 1,106 1,112 1,119 1,138 管理费用 -191 -184 -192 -185 -215 -255 非流动资产 6,214 6,018 7,155 7,447 7,630 7,813 %销售收入 9.4% 8.4% 8.0% 6.7% 6.6% 6.6% %总资产 64.5% 60.8% 68.3% 61.3% 58.5% 55.5% 研发费用 -248 -255 -293 -334 -395 -468 资产总计 9,633 9,899 10,475 12,155 13,040 14,075 %销售收入 12.2% 11.6% 12.2% 12.1% 12.1% 12.1% 短期借款 2,836 1,955 1,773 2,642 3,084 3,583 息税前利润（EBIT） 224 289 310 401 499 613 应付款项 667 801 804 907 1,060 1,243 %销售收入 11.0% 13.2% 12.9% 14.5% 15.3% 15.9% 其他流动负债 143 190 195 179 210 247 财务费用 -107 -112 -107 -130 -162 -170 流动负债 3,646 2,945 2,773 3,728 4,354 5,074 %销售收入 5.2% 5.1% 4.4% 4.7% 5.0% 4.4% 长期贷款 184 1,341 2,008 2,858 2,858 2,858 资产减值损失 -10 0 -14 -2 -2 -2 其他长期负债 1,357 844 758 424 421 418 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 5,188 5,131 5,539 7,010 7,633 8,351 投资收益 -9 -2 2 2 2 2 普通股股东权益 3,936 4,272 4,463 4,696 4,987 5,338 %税前利润 n.a n.a 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 其中：股本 683 683 683 683 683 683 营业利润 200 393 285 373 450 557 未分配利润 1,169 1,461 1,628 1,858 2,148 2,500 营业利润率 9.8% 17.9% 11.8% 13.5% 13.8% 14.4% 少数股东权益 509 497 473 448 421 386 营业外收支 2 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 9,633 9,899 10,475 12,155 13,040 14,075 税前利润利润率 202 9.9% 39417.9% 28511.8% 37313.5% 45013.8% 55714.4% 比率分析 所得税 10 -5 -6 -7 -9 -11 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 -4.7% 1.4% 2.3% 2.0% 2.0% 2.0% 每股指标 净利润 211 389 278 366 441 545 每股收益 0.338 0.588 0.444 0.574 0.689 0.855 少数股东损益 -20 -13 -25 -24 -27 -35 每股净资产 5.761 6.254 6.533 6.916 7.344 7.861 归属于母公司的净利润 231 402 303 390 468 580 每股经营现金净流 0.328 -0.034 0.342 -0.609 0.773 0.813 净利率 11.3% 18.3% 12.6% 14.1% 14.3% 15.0% 每股股利 0.124 0.102 0.177 0.234 0.260 0.335 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.87% 9.40% 6.80% 8.31% 9.38% 10.87% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.40% 4.06% 2.90% 3.21% 3.59% 4.12% 净利润 211 389 278 366 441 545 投入资本收益率 3.14% 3.53% 3.47% 3.68% 4.30% 4.93% 少数股东损益 -20 -13 -25 -24 -27 -35 增长率 非现金支出 233 222 286 255 267 277 主营业务收入增长率 11.29% 7.73% 9.75% 14.61% 18.11% 18.38% 非经营收益 97 -42 98 138 169 178 EBIT增长率 -0.67% 28.89% 7.40% 29.04% 24.48% 22.96% 营运资金变动 -317 -591 -429 -1,175 -348 -445 净利润增长率 14.67% 73.75% -24.50% 28.61% 19.96% 24.06% 经营活动现金净流 224 -23 234 -416 528 556 总资产增长率 17.43% 2.76% 5.81% 16.04% 7.28% 7.93% 资本开支 -864 -751 -532 -544 -450 -460 资产管理能力 投资 -5 -3 0 -1 -100 -100 应收账款周转天数 143.9 152.8 143.9 160.0 160.0 160.0 其他 459 938 -86 2 2 2 存货周转天数 356.3 354.4 389.7 385.0 380.0 380.0 投资活动现金净流 -409 185 -618 -543 -548 -558 应付账款周转天数 114.0 153.5 153.9 145.0 145.0 145.0 股权募资 0 0 0 10 0 0 固定资产周转天数 617.0 523.5 497.0 446.0 375.3 313.9 债权募资 378 120 462 1,385 442 499 偿债能力 其他 -37 -279 -233 -305 -348 -409 净负债/股东权益 57.04% 59.39% 71.46% 99.49% 101.52% 103.13% 筹资活动现金净流 341 -158 229 1,091 93 91 EBIT利息保障倍数 2.1 2.6 2