储能产品高速增长，多业务布局打开成长空间

投资要点 业绩总结：公司发布] 2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营收47.1亿元，同比增长75.9%；归母净利润6.5亿元，同比增长132.3%；扣非净利润6.3亿元，同比增长156.4%；EPS5.27元。2023年一季度公司实现营收17.2亿元，同比增长164.6%；归母净利润3.4亿元，同比增长3473.7%；扣非净利润3.3亿元，同比增长6269.2%；EPS2.73元。 储能逆变器加速增长，储能电池业务放量。2022年受欧洲能源危机影响，欧洲光伏装机与户储需求爆发式增长。公司作为全球户储逆变器龙头，在欧洲市场的渠道建设良好，直接受益于欧洲户储需求爆发。2022年公司储能逆变器销量22.7万台，同比增长274%；储能逆变器营收16.4亿元，同比增长308%；均价方面，受原材料价格上涨等因素影响，22年公司储能逆变器单台均价7727元，同比上涨约9%。2021年公司推出储能电池产品，22年广德储能电池产线投产、推出工商业储能电池产品，叠加欧洲储能需求增长，公司储能电池业绩放量：全年储能电池销量267MWh，同比增长448%；营收6.3亿元，同比增长732%。 光伏并网逆变器业务持续增长，光电建材等新产品有望打开市场空间。2022年公司光伏并网逆变器销售46万台，同比增长3%；实现营收20亿元，同比增长2.4%，光伏并网逆变器业务保持增长态势。报告期内公司发布旭日系列等全新系列的光电建材产品，控股子公司南京小蓝专注于小型智能光储系统生态链，公司前瞻性布局BIPV、分布式智慧能源系统等新业务，为公司成长增添新动力。 毛利率提升，期间费用率下降，公司盈利能力提高。2022年公司储能逆变器销量高增，海外营收占比提升约16pp至79%。储能逆变器毛利率高于并网逆变器约15pp，并且海外地区毛利率高于国内地区近24pp，故公司综合毛利率提升至32.5%。23Q1叠加原材料成本下降因素，毛利率进一步提升至39%。22年公司期间费用率下降3.7pp，净利率提升3.1pp至13.5%，盈利能力提升。 盈利预测与投资建议：我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为77.58%，维持“持有”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；公司产能投放不及预期的风险；行业竞争加剧，公司盈利下降的风险；汇率波动的风险；政策变化的风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：受益于海内外光伏需求增长，公司并网逆变器销量随之增长，2023~2025年公司并网逆变器销量分别为70万台、100万台、130万台；毛利率分别为30%、29%、28%。 假设2：公司储能产品业务包括储能逆变器和储能电池两部分。受益于分布式储能需求增长，2023~2025年储能逆变器销量分别为60万台、100万台、150万台，毛利率分别为42%、40%、40%；2023~2025年储能电池出货分别为1.5GWh、3GWh、4.5GWh。 假设3：户用系统业务增速良好，2023~2025年营收增速分别为50%、50%、40%，毛利率稳定在12%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率