逆势扩张彰显战略远见，强大的成本优势助力穿越周期

核心观点

中国心连心化肥上半年净利润增长26%，业绩超预期。公司凭借强大的成本优势，在尿素价格下行周期中仍保持较高盈利能力。报告看好公司未来发展，维持买入评级。

关键数据

• 上半年业绩：收入120.6亿（同比持平），归母净利润6.9亿（同比增长26%）。
• 化肥产品：
  • 尿素：收入38.3亿（同比增长9%），价格下降13%，销量提升25%，毛利率达31%。
  • 复合肥：收入34.1亿（同比增长6%），价格下降6%，销量增长13%，毛利率达18%。
• 化工业务：
  • 甲醇：收入12.9亿（同比增长32%），销量提升31%，毛利率达8%。
  • DMF：收入6.0亿（同比增长14%），销量提升31%，毛利率达13%。
  • 三聚氰胺：收入4.0亿（同比下降4%），毛利率为30%。
• 资本开支：2024-2026年将陆续有新项目投产（如葫芦岛复合肥、新疆聚甲醛等），资本开支高。公司已出售新疆天欣煤矿股权（13.7亿元），缓解资金压力。

研究结论

报告认为，中国心连心化肥通过优化生产工艺、严控成本等措施，在行业下行周期中仍实现盈利能力提升。未来三年资本开支高峰期已至，但公司已通过出售资产聚焦主业。维持目标价6.5港元，对应24年和25年3.9倍和4.4倍市盈率，上涨空间83%，买入评级。