24H1业绩符合预期，AIGC大浪潮有望核心受益

浪潮信息（000977.SZ） 24H1业绩符合预期，AIGC大浪潮有望核心受益 证券研究报告|半年报点评 2024年08月27日 事件：8月24日，公司发布《2024年半年度报告》，实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增长90.56%，符合市场预期。 24H1业绩符合预期，服务器行业需求或显著改善。1）2024年上半年，公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；归母净利润为5.97亿元，同比增长90.56%。其中，单Q2来看，二季度营收为244.57亿元，同比增长58.84%；归母净利润为2.91 亿元，同比大幅增长152.61%，在上年低基数的基础上显著修复。2）2024年上半年，服务器行业市场需求逐步改善，公司紧抓行业上行机遇，完善产品线布局，持续致力于产品技术创新和提升客户满意度，大力拓展国内外客户，实现业务快速成长。 毛利率短期有所波动，减值损失部分影响表观利润率。1）分行业毛利率方面，报告期内电子行业毛利率为7.64%，服务器及部件毛利率为7.65%，IT终端及散件毛利率为5.98%，相比上年同期变化-3.54pct、-3.60pct、+3.16pct，或由于互联网客户采购量较 大而毛利率较低。2）报告期内，公司销售费用率为1.65%，管理费用率为0.73%，研发费用率为3.26%，较上年同期分别下降1.08pct、0.84pct、2.48pct。整体来看，公司在费用控制方面相对稳定。3）报告期内，公司归母净利润率为1.42%，表观暂时承压。期间，资产减值损失合计-3.02亿元，主要取决于存货及合同履约成本的财务处理；信用减值损失合计-2.26亿元，主要取决于应收票据及账款的财务处理，对表观利润影响较大，或与公司采购、发货及确收节奏相关。 AIGC浪潮已至，公司作为服务器龙头有望逐步受益。1）2023年，由ChatGPT引发的AIGC（生成式人工智能）发展热潮，让全球企业普遍关注并探索对AIGC的布局，各行业各领域加速智能化发展。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出， 人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新。根据Gartner、IDC发布的数据，2023年，公司服务器市占率全球第二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器及边缘服务器市占率中国第一。3）我们认为，Scaling-law将带来大模型参数量、训练数据量的继续提升；同时，爆款应用的出现将拉动推理需求实现飞跃，公司作为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。 维持“买入”评级。考虑外部大环境，我们认为，互联网需求仍将逐步恢复，同时AI服务器受益于大模型等的创新与应用，新基建需求有望显著释放，从而带动公司业绩提升。2024-2026年，我们预计公司营业收入分别为822.03、969.10、1113.73亿元，归 母净利润分别为20.49、26.18、31.25亿元，维持“买入”评级。 风险提示：AI产业发展不及预期、公司业务推进不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险、国际环境变化。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 69,635 65,867 82,203 96,910 111,373 增长率yoy（%） 3.9 -5.4 24.8 17.9 14.9 归母净利润（百万元） 2,086 1,783 2,049 2,618 3,125 增长率yoy（%） 4.2 -14.5 14.9 27.8 19.4 EPS最新摊薄（元/股） 1.42 1.21 1.39 1.78 2.12 净资产收益率（%） 12.1 9.9 10.3 11.8 12.5 P/E（倍） 22.3 26.1 22.7 17.8 14.9 P/B（倍） 2.7 2.6 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业计算机设备 前次评级买入 08月26日收盘价（元）31.60 总市值（百万元）46,519.47 总股本（百万股）1,472.14 其中自由流通股（%）99.88 30日日均成交量（百万股41.19 股价走势 浪潮信息沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师杨然 执业证书编号：S0680518050002邮箱：yangran@gszq.com 分析师陈芷婧 执业证书编号：S0680523080001邮箱：chenzhijing3659@gszq.com 相关研究 1、《浪潮信息（000977.SZ）：24Q1业绩超预期，AIGC大浪潮下有望逐步受益》2024-04-30 2、《浪潮信息（000977.SZ）：23年业绩符合预期，AIGC 大浪潮下有望逐步受益》2024-04-21 3、《浪潮信息（000977.SZ）：研发投入铸就算力基座AIGC大浪潮有望核心受益》2024-03-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 37672 44419 48049 48930 55337 营业收入 69635 65867 82203 96910 111373 现金 9037 12013 8611 5132 3830 营业成本 61861 59254 73886 86831 99580 应收票据及应收账款 11174 9619 13256 15101 17211 营业税金及附加 105 154 139 179 218 其他应收款 80 65 84 102 114 营业费用 1510 1455 1796 2120 2443 预付账款 122 841 421 633 903 管理费用 733 765 902 1070 1249 存货 15025 19115 22896 24751 29774 研发费用 3197 3071 3730 4455 5122 其他流动资产 2233 2766 2780 3209 3506 财务费用 83 -203 0 0 0 非流动资产 3485 3701 4096 4317 4313 资产减值损失 -393 -450 -314 -357 -373 长期投资 360 412 447 494 538 其他收益 331 717 576 640 624 固定资产 1226 2045 2173 2372 2593 公允价值变动收益 8 -9 0 0 0 无形资产 386 337 272 230 180 投资净收益 75 126 143 153 194 其他非流动资产 1512 907 1204 1221 1002 资产处置收益 0 0 -1 0 -1 资产总计 41157 48120 52144 53246 59650 营业利润 2164 1826 2119 2702 3221 流动负债 18717 21263 25820 25958 29580 营业外收入 7 5 7 6 6 短期借款 4954 2052 1838 932 -409 营业外支出 3 4 3 3 3 应付票据及应付账款 10545 11862 17133 17439 21008 利润总额 2168 1827 2123 2705 3223 其他流动负债 3218 7350 6849 7587 8981 所得税 107 31 68 89 88 非流动负债 4778 8572 6076 4704 4686 净利润 2062 1796 2055 2616 3135 长期借款 4222 8126 5621 4251 4241 少数股东损益 -25 13 6 -2 10 其他非流动负债 556 445 455 453 445 归属母公司净利润 2086 1783 2049 2618 3125 负债合计 23494 29835 31895 30662 34266 EBITDA 2576 1905 2508 3119 3752 少数股东权益 354 338 344 342 352 EPS（元/股） 1.42 1.21 1.39 1.78 2.12 股本 1464 1472 1472 1472 1472 资本公积 6728 6822 6822 6822 6822 主要财务比率 留存收益 8041 9554 11461 13798 16588 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 17309 17947 19905 22242 25032 成长能力 负债和股东权益 41157 48120 52144 53246 59650 营业收入(%) 3.9 -5.4 24.8 17.9 14.9 营业利润(%) 0.5 -15.6 16.1 27.5 19.2 归属母公司净利润(%) 4.2 -14.5 14.9 27.8 19.4 获利能力毛利率(%) 11.2 10.0 10.1 10.4 10.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.0 2.7 2.5 2.7 2.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.1 9.9 10.3 11.8 12.5 经营活动现金流 1813 520 421 -419 774 ROIC(%) 7.6 4.9 7.1 9.0 10.3 净利润 2062 1796 2055 2616 3135 偿债能力 折旧摊销 404 398 385 414 528 资产负债率(%) 57.1 62.0 61.2 57.6 57.4 财务费用 466 83 0 0 0 净负债比率(%) 1.8 -0.8 0.4 5.7 4.9 投资损失 -75 -126 -143 -153 -194 流动比率 2.0 2.1 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -1457 -1940 -2005 -3640 -3051 速动比率 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 其他经营现金流 412 309 129 343 355 营运能力 投资活动现金流 -732 -585 -567 -502 -387 总资产周转率 1.6 1.5 1.6 1.8 2.0 资本支出 -1130 -290 -533 -564 -480 应收账款周转率 6.0 6.5 7.4 7.0 7.1 长期投资 376 29 -196 -101 -116 应付账款周转率 4.6 6.4 6.1 5.9 6.2 其他投资现金流 22 -324 162 163 210 每股指标（元） 筹资活动现金流 529 2940 -3333 -2557 -1690 每股收益(最新摊薄) 1.42 1.21 1.39 1.78 2.12 短期借款 396 -2903 -213 -907 -1341 每股经营现金流(最新摊薄) 1.23 0.35 0.29 -0.28 0.53 长期借款 2711 3905 -2505 -1370 -10 每股净资产(最新摊薄) 11.76 12.19 13.52 15.11 17.00 普通股增加 10 8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1