23年业绩符合预期，AIGC大浪潮下有望逐步受益

事件：4月19日晚，公司发布《2023年年度报告》，实现营业收入658.67亿元，同比降低5.41%（调整后）；归母净利润17.83亿元，同比降低14.54%（调整后），符合市场预期。 23年业绩符合预期，单Q4盈利能力显著提升。1）报告期内，公司实现营业收入658.67亿元，同比降低5.41%（调整后）；其中，服务器及部件业务实现收入652.40亿元，同比降低5.53%。同时，公司实现归母净利润17.83亿元，同比降低14.54%（调整后）； 扣非归母净利润11.18亿元，同比降低35.87%（调整后），符合市场预期。2）单Q4来看，公司实现营业收入177.70亿元，同比增长5.34%；归母净利润9.96亿元，同比增长84.47%；扣非归母净利润6.89亿元，同比增长103.13%。2023Q4，公司销售毛利率达到11.05%，同比提升2.51个pct，环比提升3.23个pct；销售净利率达到5.72%，同比提升2.55个pct，环比提升3.71个pct，或受益于AIGC智算投建浪潮，盈利能力显著提升。 现金流彰显备货积极性，费用率整体保持稳定。1）报告期内，公司实现经营活动产生的现金流量净额5.20亿元，同比下降71.30%，主要系本期经营备货增加，采购付款增多所致。从购买商品、接受劳务支付的现金来看，2023Q3、Q4同比增速分别达到83.06%、96.27%。我们认为，AIGC浪潮伊始，算力为相对紧缺资源，积极备货或为公司后续业绩释放打下基础。2）报告期内，公司销售费用14.55亿元，较上年下降3.62%；管理费用7.65亿元，较上年上升4.46%；研发费用30.71亿元，较上年下降3.95%；财务费用-2.03亿元，较上年下降343.42%，主要系本期利息支出减少所致，总体保持稳定。 AIGC浪潮已至，公司作为服务器龙头有望逐步受益。1）2023年，由ChatGPT引发的AIGC（生成式人工智能）发展热潮，让全球企业普遍关注并探索对AIGC的布局，各行业各领域加速智能化发展。《2023-2024中国人工智能计算力发展评估报告》指出，人工智能正在加速从感知智能到生成式智能迈进，中国人工智能算力市场规模快速成长扩大。2023年，中国人工智能服务器市场规模将达650亿元，同比增长82.5%；智能算力规模预计达到414.1EFLOPS（每秒百亿亿次浮点运算），同比增长59.3%。2）公司持续聚焦云计算、大数据、人工智能为代表的智慧计算，在研发、生产、交付、服务模式等方面持续创新。根据Gartner、IDC发布的最新数据，2023年，公司服务器市占率全球第 二、中国第一；存储市占率全球前三、中国第一；液冷服务器市占率中国第一。3）我们认为，Scaling-law将带来大模型参数量、训练数据量的继续提升；同时，爆款应用的出现将拉动推理需求实现飞跃，公司作为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。 维持“买入”评级。考虑外部大环境，我们认为，传统通用服务器的IT开支或仍将短期承压；但AI服务器受益于大模型等的创新与应用，需求有望显著释放，从而带动公司业绩提升。2024-2026年，我们预计公司营业收入分别为757.94、857.00、960.43亿元，归母净利润分别为23.29、27.83、33.06亿元，维持“买入”评级。 风险提示：AI产业发展不及预期、行业竞争加剧、宏观经济风险、国际环境变化。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）