研发投入铸就算力基座，AIGC大浪潮有望核心受益

事件：2024年3月23日，浪潮信息公布多项国际专利申请，并宣布获得一项发明专利授权。此外，公司新注册了《内存二次按压系统V1.0.0》项目的软件著作权。据证券之星报道，2024年以来，浪潮信息新获得专利授权70个，较去年同期增加了20.69%；新注册软件著作权11个；已公布的国际专利申请12个，较去年同期增加了300%。 新发明专利涉及AI技术领域。1）根据证券之星报道，此次浪潮信息新获得的发明专利授权是一种数据存取方法、装置、设备和非易失性可读存储介质。根据专利摘要来看，本发明涉及AI技术领域，具体公开了一种图像侵权检测方法、装置、设备及可读存储介质，可用于检测文生图模型训练时采用的图像是否侵权。2）此外，浪潮信息还同步公布了多项国际专利申请，包括“一种数据存取方法、装置、设备和非易失性可读存储介质”、“一种数据存储方法、装置、系统、设备和介质”、“一种PCIe中断处理方法、装置、设备及非易失性可读存储介质”，以及“放置组成员选择方法、装置、设备及可读存储介质”。 单三季度GPU供应相对良好，伴随智算放量，利润率有望稳步提升。在此之前，公司于2023年10月31日发布2023年三季报，2023年前三季度实现营业收入480.96亿元，同比下滑8.85%；归母净利润7.87亿元，同比下滑49.12%。2023Q3单季度来看，1）公司实现营收232.99亿元，同比增速达到30.04%（调整后），相比2023H1约-28.85%的水平明显提升，在外部宏观经济仍有压力的情况下，我们预计通用服务器或无显著改善，主要系AI服务器在Q3有较多放量。后续高端GPU供应或存在一定的不确定性。 2）公司毛利率约为7.82%，环比下降2.6个pct，同比下降3.6个pct，仍存在一定压力，或主要由于下游客户仍以互联网企业为主，一方面通用服务器业务较为成熟，另一方面AI服务器核心元器件议价空间相对有限。未来伴随金融、电信、能源等行业客户以及中小客户拓展，毛利率或逐步提升。 维持“买入”评级。根据GPU Utils报道，以NvidiaA/H系列为基础，GPT3.5的训练对应数千张卡，而多模态GPT4及GPT5或对应数万张卡；而进入推理阶段，我们预计爆款应用或带动算力需求再上一个量级，空间广阔。公司为国内算力基础设施核心龙头，将积极应对挑战，有望逐步受益。综合考虑浪潮通用和AI服务器推进节奏，我们调整2023-2025年营收预期至668.40、768.86/846.18亿元，归母净利润16.79/23.11/29.14亿元，对应2024年3月27日收盘价，分别达到35.4/25.7/20.4倍PE。 风险提示：技术迭代不及预期，经济下行超预期，行业竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 盈利预测 面对数字化、智能化转型的机遇，公司聚焦智慧计算战略，创新算力供给模式，持续引领智慧计算、开放计算、绿色计算等领域的创新发展，充分利用并发挥在数据中心核心装备、整体解决方案以及AI计算全栈能力的领先优势，不断创新产品技术和生态构建，满足客户多样化应用场景的智慧计算需求。我们预计公司各个业务板块对应同比增速分别如下： IT终端及散件：随着公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局，迭代集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，我们预计2023-2025年收入同比增速维持在15.0%/25.0%/20.0%。 服务器及部件：作为牵头或参与了服务器全部国标，且唯一一家同时加入全球三大开放计算组织的服务器供应商，公司持续推动数据中心基础设施创新与可持续发展。 随着公司在AI领域研发落地，AI服务器产品在2024年逐渐起量，我们预计2023-2025年收入同比增速分别达到-4.0%/15.0%/10.0%。 其他业务：公司其他业务随着主营业务稳步增长，我们预计2023-2025年公司其他收入维持过往增长趋势，同比增速分别达到10.0%/10.0%/10.0%。 毛利率方面，预计2023-2025年，整体毛利率分别为10.17%/10.60%/11.00%，预测如下： IT终端及散件：随着公司将将JDM商业模式的探索同供应链创新相结合，将人工智能、5G、边缘计算、云计算等新技术融入供应链之中，我们预计2023-2025年毛利率稳中微升，分别达到10.0%/15.0%/15.0%。 服务器及部件：公司服务器产品的主要原材料包括CPU、GPU、硬盘、内存等，目前国内服务器行业原材料以进口为主，供应相对稳定。我们预计2023-2025年毛利率分别达到10.0%/10.4%/10.8%。 其他业务：我们预计2023-2025年公司其他业务毛利率大体维持不变，维持过往趋势，分别达到47.0%/50.0%/50.0%。 图表1：浪潮信息盈利预测（单位：百万元） 风险提示 技术迭代不及预期：若技术迭代不及预期，则对产业链相关公司会造成一定不利影响。 经济下行超预期：若宏观经济景气度下行，固定资产投资额放缓，影响企业再投资意愿，从而影响消费者消费意愿和产业链生产意愿，对整个行业将会造成不利影响。 行业竞争加剧：若相关企业加快技术迭代和应用布局，整体行业竞争程度加剧，将会对目前行业内企业的增长产生威胁。