工业富联半年报点评：工业富联：业绩符合预期，AI浪潮长坡厚雪

证券研究报告公司研究 公司点评报告 工业富联(601138)投资评级买入上次评级买入 莫文宇电子行业首席分析师执业编号：S1500522090001联系电话：13437172818邮箱：mowenyu@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 工业富联半年报点评：工业富联：业绩符合预期，AI浪潮长坡厚雪 2024年8月18日 事件：8月13日，公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入2660.91亿元，yoy+28.69%；归母净利润87.39亿元，yoy+22.04%。 其中，Q2单季实现营收1474.03亿元，yoy+46.11%；归母净利润45.54亿元，yoy+12.93%。Q2单季扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长25%。 点评： AI浪潮不止，AI服务器需求强劲。2024年上半年，云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超 230%。2024年第二季度单季公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%。针对AI引起的服务器及板卡需求，公司已备好充足产能，订单能见度较高。2024年，北美云服务厂商大模型争相发布，算力需求持续提升，公司除服务器外，先进散热等业务亦放量在即。 通信及移动网络设备业务收入稳步提升，800G下半年有望贡献显著收入。受益于数据中心AI化及网络升级迭代，该业务板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达20%，AI服务器相关的 400G、800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体 400/800G高速交换机营收年增长30%。公司凭借在智能制造、响应速度等方面的优势，市场份额不断提升,推升相关业务实现高速成长。其中，800G高速交换机已陆续开始出货，公司预计2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为252.42/322.18/371.92亿元，yoy+20%/+28%/+15%。公司系算力产业链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的 “买入”评级。 风险因素：AI发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A511,850 2023A476,340 2024E605,663 2025E781,280 2026E908,203 增长率YoY% 16.4% -6.9% 27.1% 29.0% 16.2% 归属母公司净利润(百万元) 20,073 21,040 25,242 32,218 37,192 增长率YoY% 0.3% 4.8% 20.0% 27.6% 15.4% 毛利率% 7.3% 8.1% 7.7% 7.7% 7.7% 净资产收益率ROE% 15.6% 15.0% 16.3% 18.9% 19.7% EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.27 1.62 1.87 市盈率P/E(倍) 20.84 19.89 16.58 12.99 11.25 市净率P/B(倍) 3.24 2.98 2.70 2.45 2.22 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月16日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产248,940252,478265,751309,090345,253营业总收入511,850476,340605,663781,280908,203 货币资金69,43083,46264,58556,52659,613营业成本474,678437,964559,177720,828838,020 应收票据177171721营业税金及附486381485625727 应收账款97,67388,467114,518150,011171,598销售费用1,0581,0241,3321,7191,998 预付账款3522556711,0811,341管理费用3,8284,2265,3906,9538,083 存货77,32276,68381,08795,660106,330研发费用11,58810,81113,74917,73520,616 其他4,1463,6044,8735,7956,350财务费用-704-586-431123272 非流动资产35,24835,22740,96843,23343,207减值损失合计-1,069-543-200-250-300 长期股权投资12,2167,1807,1807,1807,180投资净收益30-666000 固定资产（合计）15,93717,71219,39520,59819,511其他1,9961,7571,9262,3112,641 无形资产4401,0041,0361,0561,061营业利润21,87223,06727,68735,35940,827 其他6,6559,33113,35814,40015,455营业外收支9157656565 资产总计284,188287,705306,719352,323388,460利润总额21,96323,12427,75235,42440,892 流动负债149,176138,045145,481175,281193,174所得税1,8792,1062,4983,1883,680 短期借款50,49841,09142,90944,59145,765净利润20,08421,01825,25432,23637,212 应付票据00000少数股东损益11-22121819 应付账款69,27975,02876,11096,110107,080归属母公司净20,07321,04025,24232,21837,192 其他29,39921,92526,46134,57940,329EBITDA28,14829,80731,91340,62346,546 非流动负债5,6799,0656,0766,0766,076EPS(当1.021.061.271.621.87 长期借款3,4857,0974,0974,0974,097 其他2,1941,9681,9791,9791,979现金流量表单位:百万元 经营活动现金 流 15,366 43,0843,73215,00927,242 负债合计154,854147,110151,557181,357199,250会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东128,975140,187154,742170,529188,753 负债和股东权益284,188287,705306,719352,323388,460 净利润 折旧摊销 20,08421,01825,25432,23637,212 4,8115,9674,5925,0775,382 少数股东权益358408420438457 财务费用 1,4822,4821,1211,0921,120 投资损失 -30 666 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营运资金变动-12,25312,774-27,447-23,740-16,877 营业总收入511,850476,340605,663781,280908,203其它1,273176211345405 资本支出 -8,047-8,670-9,596-6,716-4,729 同比（%）16.4%-6.9%27.1%29.0%16.2%投资活动现金-15,308-4,564-10,237-7,277-5,290 归属母公司净利润 20,07321,04025,24232,21837,192 毛利率（%） 7.3% 8.1% 7.7% 7.7% 7.7% 其他 2,318 393 -541 -405 -405 同比（%）0.3%4.8%20.0%27.6%15.4%长期投资-9,5793,713-100-157-157 EPS(摊薄)(元) 1.01 1.06 1.27 1.62 1.87 吸收投资 0 174 319 0 0 ROE%15.6%15.0%16.3%18.9%19.7%筹资活动现金-14,068-24,734-13,321-15,791-18,864 P/B 3.24 2.98 2.70 2.45 2.22 借款 支付利息或股 -1,969 -11,090 -5,794-1,1821,6821,174 -13,267-13,995-17,523-20,088 P/E20.8419.8916.5812.9911.25 EV/EBITDA6.158.9512.6310.168.83 现金流净增加 额-11,90514,185-19,030-8,0593,087 研究团队简介 莫文宇，毕业于美国佛罗里达大学，电子工程硕士，2012-2022年就职于长江证券研究所，2022年入职信达证券研发中心，任副所长、电子行业首席分析师。 郭一江，电子行业研究员。本科兰州大学，研究生就读于北京大学化学专业。2020年8月入职华创证券电子组后于2022年11月加入信达证券电子组，研究方向为光学、消费电子、汽车电子等。 王义夫，电子行业研究员。西南财经大学金融学士，复旦大学金融硕士，2023年加入信达证券电子组，研究方向为存储芯片、模拟芯片等。 李星全，电子行业研究员。哈尔滨工业大学学士，北京大学硕士。2023年加入信达证券电子组，研究方向为服务器、PCB、消费电子等。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。