2024年中报点评：Q2业绩持续改善，光储需求空间广阔

阳光电源（300274）2024年中报点评 / Q2业绩持续改善，光储需求空间广阔 挖掘价值投资成长 2024年08月27日 / 【投资要点】 公司发布2024半年报，Q2业绩继续改善。24H1营收310亿元，同比+8%，归母利润49.6亿，同比+14%。Q2营收184亿元，环比+46%，归母净利28.6亿元，环比+37%，盈利能力持续提升。同时，公司品牌力、营销力、服务力和产品力持续提升，上半年研发费用14.8亿元，同比+42%。合同负债90亿元，同比+60%，显示公司在手订单充足，有望支撑业绩高增长兑现。 24H1全球光储需求由点及面、辐射新兴市场。1）光伏：全球装机约193GWac，同比+19%，亚非拉增速快。2）储能：全球装机约60GWh，同比+49%，由以往中美英澳点状市场向全球遍地市场扩散。 光伏：24H1逆变器等营收131亿元，同比+13%，毛利率37.6%，同比 +1.7pct。公司面向工商业发布了新一代大功率组串逆变器SG150CX-CN，以及首款微逆产品。 储能：24H1营收78亿元，同比下降8.3%，主要由于原材料电芯降价带动储能系统降价，但由于成本传导时滞、规模效益和成本管控能力提升，毛利率达40%，同比+12.6pct。中东份额和项目储备快速提升，全球优质项目和本地化经验不断丰富。24H1公司与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，通过CQC全球首个构网技术认证。 新能源投资开发：持续推进精细化项目管理能力建设，24H1营收90亿元，同比+18.5%，毛利率16.9%，同比+5.4pct。 氢能：公司是国内最早布局氢能领域的新能源企业之一，目前产能提升至3GW。未来氢能市场前景广阔，公司预计4-5年后逐步转向盈利。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 9.94% 3.26% -3.42% -10.11% -16.79% -23.47%8/2710/2712/272/274/276/27 阳光电源沪深300 基本数据 总市值（百万元)147550.46 流通市值（百万元)113160.38 52周最高/最低（元）112.77/56.38 52周最高/最低（PE）21.58/11.90 52周最高/最低（PB）8.15/4.20 52周涨幅（%）0.14 52周换手率（%）286.93 相关研究 《业绩保持高增，光储需求旺盛》 2024.04.24 《创新产品加速落地，盈利能力持续改善》 2023.11.03 《逆变器量收高增，储能业绩亮眼》 2022.09.05 公司研究 电气设备 证券研究报告 【投资建议】 光伏逆变器和储能行业的发展的主逻辑没有变化，未来有望保持快速增长。公司是光储行业龙头，品牌力、营销力、产品力、服务力等长效因素持续显现，业绩有望保持可持续增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为118/143/172亿元，对应PE分别为12/10/8倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 72250.67 86516.72 103198.05 122950.66 增长率(%) 79.47% 19.75% 19.28% 19.14% EBITDA（百万元） 12138.82 15507.80 18432.07 21911.00 归属母公司净利润（百万元） 9439.56 11743.03 14301.29 17212.54 增长率(%) 162.69% 24.40% 21.79% 20.36% EPS(元/股) 6.36 5.66 6.90 8.30 市盈率（P/E） 13.77 12.03 9.88 8.20 市净率（P/B） 4.70 3.71 2.79 2.15 EV/EBITDA 9.94 8.12 6.29 4.77 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动； 行业竞争格局加剧； 储能系统等项目拓展进度不如预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6981.84 7063.07 14244.03 16112.13 净利润 9608.74 12217.13 14713.50 17710.98 折旧摊销 677.92 894.72 962.48 1061.60 营运资金变动 -4681.54 -6103.01 -1772.85 -3013.87 其它 1376.72 54.24 340.91 353.42 投资活动现金流 -3821.16 -2599.13 -2101.27 -2014.70 资本支出 -2742.65 -1880.17 -1506.09 -1495.24 投资变动 -1178.12 -615.99 -714.63 -665.31 其他 99.61 -102.97 119.45 145.85 筹资活动现金流 3279.51 2199.22 -1811.73 -2282.92 银行借款 1388.88 300.00 300.00 300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1012.74 121.07 0.00 0.00 其他 877.88 1778.15 -2111.73 -2582.92 现金净增加额 6464.93 6667.92 10331.04 11814.51 期初现金余额 9802.09 16267.02 22934.94 33265.98 期末现金余额主要财务比率 16267.02 22934.94 33265.98 45080.49 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 79.47% 19.75% 19.28% 19.14% 营业利润增长 176.89% 26.90% 20.43% 20.36% 归属母公司净利润增长 162.69% 24.40% 21.79% 20.36% 获利能力（%）毛利率 30.36% 29.74% 29.60% 29.38% 净利率 13.30% 14.12% 14.26% 14.40% ROE 34.07% 30.82% 28.22% 26.15% ROIC 25.23% 24.66% 23.26% 22.16% 偿债能力资产负债率（%） 64.46% 63.99% 60.84% 58.14% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.51 1.59 1.67 1.75 速动比率 0.96 0.95 1.03 1.10 营运能力总资产周转率 1.00 0.89 0.83 0.82 应收账款周转率 4.14 3.83 3.96 3.99 存货周转率 2.48 2.23 2.01 2.01 每股指标（元）每股收益 6.36 5.66 6.90 8.30 每股经营现金流 4.70 3.41 6.87 7.77 每股净资产 18.65 18.38 24.45 31.75 估值比率P/E 13.77 12.03 9.88 8.20 P/B 4.70 3.71 2.79 2.15 EV/EBITDA 9.94 8.12 6.29 4.77 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产69283.89 96760.87 120172.21 148187.13 货币资金18030.62 24698.54 35029.57 46844.08 应收及预付22334.08 26887.56 31500.46 37533.74 存货21441.51 32973.71 39408.35 47102.16 其他流动资产7477.69 12201.06 14233.84 16707.15 非流动资产13592.62 15200.04 15979.08 16577.93 长期股权投资440.04 553.16 764.92 927.37 固定资产6438.18 6993.49 7275.89 7351.70 在建工程1685.76 1685.76 1685.76 1685.76 无形资产732.42 898.40 1290.45 1569.46 其他长期资产4296.22 5069.22 4962.06 5043.64 资产总计82876.51 111960.90 136151.29 164765.06 流动负债45936.99 60802.06 71795.10 84563.40 短期借款2793.02 2893.02 2993.02 3093.02 应付及预收28485.92 41433.78 49519.35 59187.16 其他流动负债14658.05 16475.27 19282.74 22283.21 非流动负债7485.02 10838.32 11038.32 11238.32 长期借款4179.70 4379.70 4579.70 4779.70 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债3305.32 6458.61 6458.61 6458.61 负债合计53422.01 71640.38 82833.42 95801.71 实收资本1485.15 2073.21 2073.21 2073.21 资本公积7606.18 7146.41 7146.41 7146.41 留存收益19794.74 30133.37 42718.50 57865.53 归属母公司股东权益27705.22 38097.14 50682.28 65829.31 少数股东权益1749.28 2223.38 2635.60 3134.04 负债和股东权益82876.51 111960.90 136151.29 164765.06 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 72250.67 86516.72 103198.05 122950.66 营业成本 50317.57 60784.66 72646.45 86829.44 税金及附加 324.45 330.23 407.64 502.36 销售费用 5166.84 6223.60 7642.62 8914.16 管理费用 873.17 1373.89 1485.20 1735.94 研发费用 2447.39 3576.73 4033.28 4684.34 财务费用 20.60 68.88 -46.48 -235.10 资产减值损失 -1300.64 -40.09 -20.00 -40.09 公允价值变动收益 36.19 0.00 0.00 0.00 投资净收益 96.56 115.62 137.92 164.32 资产处置收益 -4.64 -2.56 -4.71 -5.72 其他收益 266.15 318.70 380.14 452.91 营业利润 11466.45 14550.40 17522.69 21090.94 营业外收入 25.16 17.14 17.15 19.82 营业外支出 31.65 23.34 23.78 26.25 利润总额 11459.96 14544.21 17516.07 21084.50 所得税 1851.22 2327.07 2802.57 3373.52 净利润 9608.74 12217.13 14713.50 17710.98 少数股东损益 169.18 474.11 412.21 498.44 归属母公司净利润 9