博士眼镜2024年中报点评：Q2业绩改善，积极推进AI眼镜布局

核心观点与关键数据

• 维持增持评级：公司H1营收6.01亿元（+0.3%），归母净利0.52亿元（-21.3%），扣非归母净利0.46亿元（-26.8%），符合预期；拟派发现金红利0.28亿元，分红率54%。
• 业绩展望：维持预测2024-26年EPS为0.91/1.1/1.32元，增速23%/21%/20%。
• 估值调整：上调目标价至31.85元，维持35倍PE，合理估值31.85元。

H1经营综述

1. 季度表现：Q1营收/净利分别下降4.5%/32.9%，Q2改善，彰显经营韧性。
2. 板块表现：
   • 光学眼镜及验配营收3.85亿元（-2.4%）。
   • 成镜营收1.07亿元（+7.8%），隐形眼镜0.8亿元（+3.6%）。
3. 业态表现：
   • 商超医疗门店营收4.19亿元（-1.81%）。
   • 独立街铺营收0.63亿元（-12.3%）。
4. 盈利能力：毛利率58.1%（-2.7pct），净利率8.7%（-2.8pct）。
5. 费用率：47.7%（+0.8pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别39.8%/7%/0.3%/0.7%。
6. 现金流：经营净现金流1.34亿元（-20.7%）。

功能镜与多渠道布局

• 功能镜表现：销量占比32.04%（+45.29%），其中离焦镜片（+24.12%）、缓解疲劳镜片（+113.85%）增长显著。
• 渠道拓展：H1新增28家门店（直营19+加盟9），关闭13家（均为直营），末共530家门店（直营501+加盟29）。
• 线上业务：GMV约0.98亿元（+0.93%），对应营收0.87亿元（占比14.5%），同增44.68%；团购券交易金额约0.8亿元（-9.2%）。
• 自有品牌：镜片销量占比61.3%，镜架销量占比66.4%。

AI智能眼镜布局

• 战略合作：与星纪魅族、李未可、雷鸟创新、ROKID建立合作关系。
• 合资计划：与雷鸟创新成立合资公司，研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜，通过授权收费模式盈利；公司负责线下销售与推广，参与研发设计及关键策略决策。

研究结论

• 高基数承压：H1业绩受高基数影响承压，但Q2改善显示经营韧性。
• 估值逻辑：参考同行业及AI眼镜产业链可比公司，给予35倍PE，目标价31.85元。
• 风险提示：门店拓展、AI眼镜业务不及预期、竞争加剧等。