兖矿能源2024年三季报点评：业绩环比改善，多领域发展成长空间广阔

证业绩环比改善，多领域发展成长空间广 阔 券研 究——兖矿能源2024年三季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:煤炭 公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度，公司共实现营业收入 日期: 2024年11月01日 1066.33亿元，同比下降21.50%，实现归母净利润114.05亿元，同比下降26.98%，扣非归母净利润110.51亿元，同比下降22.45%；其中 分析师:于庭泽 E-mail:yutingze@shzq.comSAC编号:S0870523040001 联系人:王哲 基本数据最新收盘价（元） 15.59 12mthA股价格区间（元） 12.80-27.47 总股本（百万股） 10,039.86 公无限售A股/总股本 58.64% 司流通市值（亿元）点 1,553.18 E-mail:wangzhe@shzq.comSAC编号:S0870123040029 评最近一年股票与沪深300比较 43% 36% 29% 22% 16% 9% 2% -5%10/23 12% 01/24 03/2406/2408/2410/24 兖矿能源沪深300 - 24Q3单季度实现营业收入343.21亿元，同比-15.46%，环比+5.03%，归母净利润38.37亿元，同比-15.63%，环比+0.66%。报告期内公司利润同比有所下降，主要系煤炭等主要产品价格下降所致。 煤炭业务：煤炭产销量稳步增长 产销量方面：2024年1-3季度，公司煤炭产量为10581万吨，同比增长8.8%，销量10259万吨，同比增长3.5%，其中自产煤销量9622万吨，同比增长9.0%。境外控股子公司兖煤澳洲煤炭产量为2718万吨，同比增长14.7%，销量2725万吨，同比增长18.5%。 销售价格方面：2024年1-3季度煤炭销售均价为683元/吨，同比下降18.7%，自产煤销售均价为663元/吨，同比下降16.5%。兖煤澳洲煤炭销售均价838元/吨，同比下降23.1%。 成本方面：2024年1-3季度公司煤炭业务销售成本为388.98亿元，同比减少52.08亿元；吨煤综合销售成本为379元/吨，同比增长11.6%，贸易煤吨煤销售成本为934元/吨，同比下降23.6%。 煤化工业务：产销量同比有所下降，盈利继续改善 2024年1-3季度，公司煤化工业务经营稳定，各类产品产量635.5万吨，同比下降2.2%，各类产品销量569.7万吨，同比下降3.4%；前三季度单吨销售成本为2606元/吨，同比下降3.2%，其中Q3单季度销售成本为2408元/吨，同比下降1.8%。煤化工业务2024年前三季度及Q3毛利率分别为20.7%、24.2%，板块盈利水平整体呈现改善态势。 多领域扩张发展，未来增长可期 公司2021年发布《发展战略纲要》，确立“聚焦矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五大产业”的发展规划，多领 域协同发展。2024年10月公司发布公告投资95.74亿元建设80万吨烯 烃项目，加码煤化工业务；加大对外投资力度，2024年收并购沙尔夫 相关报告： 《内外兼修的国际化龙头煤企，稳定高分红彰显投资价值》 ——2024年09月21日 公司、物泊科技、高地资源三家公司，在高端装备制造、智慧物流以及矿业开采领域扩张发展。公司立足煤炭开采主业，多领域全面发展，未来增长可期。 投资建议 我们预测公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为148.24、186.89、210.04亿元，EPS为1.48、1.86、2.09元/股，对应PE为 10.56、8.38、7.45倍。公司制定未来发展规划，多领域协同发展，公司未来成长空间广阔，稳定高分红提升投资价值。维持“买入”评级。 风险提示 煤价大幅下跌；下游需求不及预期；煤矿安全生产事故风险；煤化工产品价格大幅波动 数据预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 150025 145738 157453 166540 年增长率 -33.3% -2.9% 8.0% 5.8% 归母净利润 20140 14824 18689 21004 年增长率 -39.6% -26.4% 26.1% 12.4% 每股收益（元） 2.01 1.48 1.86 2.09 市盈率（X） 7.77 10.56 8.38 7.45 市净率（X） 2.15 1.59 1.34 1.27 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年10月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 15002 14573 15745 16654 5 8 3 0 货币资金37597112822094618730营业收入 应收票据及应收账款 7815 6508 7239 7923 营业成本 89061 96591 99965 10354 5 存货 7742 7741 8057 8548 营业税金及附加 6432 5551 6195 6581 其他流动资产 43015 41640 42017 43522 销售费用 5002 4384 4915 5195 流动资产合计 96169 67171 78259 78724 管理费用 8482 7073 7793 8385 长期股权投资 23993 28664 31673 34767 研发费用 2907 2226 2561 2740 投资性房地产固定资产 1110 11247 1183 13761 1109 14599 1036 148535 财务费用资产减值损失 3904 -35 4564 -1065 3849 -836 4013 -788 6 5 0 在建工程 20205 24908 28596 32385 投资收益 2259 2550 2550 2550 无形资产 67156 80416 89114 99120 公允价值变动损益 90 0 0 0 其他非流动资产 33170 35714 35691 35689 营业利润 36963 26830 34189 38144 营业外收支净额45-180-180-180 非流动资产合计25810 30850 33217351532 9 1 3 资产总计35427 37567 41043430256 822 利润总额37009266503400937964 短期借款4084544653564979 应付票据及应付账款31430277423030732558 合同负债5091433945305134 其他流动负债82503770578401288348 所得税9857686488699895 净利润27151197862514028070 少数股东损益6567452160116625 主要指标 指标 盈利能力指标 2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东净利润20140148241868921004 流动负债合计12310 9 11458 5 12420 5 131019 长期借款61355613556135561355 应付债券12173121731217312173 其他非流动负债39307384983849838498 非流动负债合计11283 11202 11202112026 5 6 6 负债合计23594 22661 23623243045 毛利率40.6%33.7%36.5%37.8% 净利率13.4%10.2%11.9%12.6% 4 1 0 股本 7439 10040 10040 10040 资产回报率 5.7% 3.9% 4.6% 4.9% 资本公积 -79 4159 4159 4159 投资回报率 13.0% 9.1% 10.0% 10.6% 留存收益 51865 66866 85555 91499 成长能力指标 归属母公司股东权益 72694 98459 11714 8 123091 营业收入增长率 -33.3% -2.9% 8.0% 5.8% 少数股东权益 45640 50602 57054 64120 EBIT增长率 -44.0% -18.9% 21.3% 10.9% 净资产收益率27.7%15.1%16.0%17.1% 负债和股东 计11833 14906 17420 4 1 1 权益合计35427 37567 41043 8 2 2 股东权益合 187211 归母净利润增长率 -39.6% -26.4% 26.1% 12.4% 430256 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 2.01 1.48 1.86 2.09 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 7.24 9.81 11.67 12.26 经营活动现金流量 16168 47734 83942 92742 每股经营现金流 1.61 4.75 8.36 9.24 净利润 27151 19786 25140 28070 每股股利 1.49 1.50 1.50 1.50 折旧摊销 15115 37092 47162 56743 营运能力指标 营运资金变动 -28251 -13152 8286 4511 总资产周转率 0.41 0.40 0.40 0.40 其他 2152 4008 3353 3418 应收账款周转率 20.00 22.58 25.35 24.54 投资活动现金流量 -12203 -86098 -69300 -74521 存货周转率 10.23 12.48 12.66 12.47 资本支出 -17987 -81528 -68916 -74050 偿债能力指标 投资变动 3241 -4745 -2934 -3021 资产负债率 66.6% 60.3% 57.6% 56.5% 其他 2543 175 2550 2550 流动比率 0.78 0.59 0.63 0.60 筹资活动现金流量 -32513 11871 -4977 -20437 速动比率 0.44 0.23 0.30 0.28 债权融资 9605 6559 -90 -377 估值指标 股权融资 5119 6838 0 0 P/E 7.77 10.56 8.38 7.45 其他 -47237 -1526 -4887 -20060 P/B 2.15 1.59 1.34 1.27 请务必阅读尾页重要声明3 现金净流量 -28045 -26315 9664 -2216 EV/EBITDA 3.89 3.68 2.84 2.46 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明4 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12