2024年中报点评：Q2净利环比+85%，光储需求持续增长

德业股份（605117）2024年中报点评 Q2净利环比+85%，光储需求持续增长 挖掘价值投资成长 / / 2024年08月27日 【投资要点】 德业股份发布2024年半年报。24H1营收47亿元，同比-3%，归母净利12.4亿元，同比-2%。Q2营收28.6亿元，环比+52%，归母净利8亿元，环比+85%，毛利率/净利率分别为38%/28%，环比 +1.4pct/+5.0pct。负债率43%，较年初下降9pct。公司凭借产品、渠道及成本控制优势，展现逐季盈利增长态势。 逆变器：24H1营收23.2亿元，同比-26%，主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。24H1毛利率52%，美国、黎巴嫩、德国、西班牙市场毛利率分别为58%、58%、55%、53%，均较2023年提升。 储能电池：24H1营收7.65亿元，同比+74.2%，主要销往德国、南非等地。随着全球户储产品需求攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售增长迅速。 热交换器&除湿机：24H1热交换器营收10.6亿元，同比+16.7%，主因空调市场需求回调。除湿机营收4.5亿元，同比+32%。 看好光储需求具备高增长性和持续性：以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现。1）能源转型：泰国、印度推出户用光伏激励计划；阿联酋目标2030年可再生能源装机容量增加两倍以上；2）阳台光伏：2024年7月，德国通 过法律修正案，奥地利、法国、意大利、波兰等国也出台政策；3）电力短缺：巴基斯坦长期拉闸限电，居民电价大涨推动光储需求；印度因持续高温导致持续停电，政府鼓励储能装机；4）地缘冲突：电 力供应极度紧缺，乌克兰政府推出0利率贷款援助政策，凸显刚性需求。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 相对指数表现 60.32% 40.77% 21.22% 1.67% -17.88% -37.43%8/2710/2712/272/274/276/27 德业股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)55528.36 流通市值（百万元)52395.89 52周最高/最低（元）109.96/55.51 52周最高/最低（PE）38.97/11.10 52周最高/最低（PB）12.18/5.33 52周涨幅（%）39.72 52周换手率（%）388.65 相关研究 《新品新高度，亚非拉市场需求旺盛》 2024.06.17 《储能微逆白马，高成长+高弹性可期》 2024.03.20 《需求和渠道改善，员工持股助发展》 2024.01.12 《储能+微逆高增，开拓欧美加速成长》 公司研究 家电 证券研究报告 2022.11.01 【投资建议】 储能微逆白马，高成长+高弹性可期。Q2净利环比+85%，光储需求持续增长。由于Q2业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为28/40/58亿元（原值25/37/56亿元），EPS4.4/6.3/9.2元 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7479.71 11807.66 15998.02 22188.76 增长率(%) 25.59% 57.86% 35.49% 38.70% EBITDA（百万元） 2141.40 3577.07 4902.38 6865.61 归属母公司净利润（百万元） 1790.99 2793.73 3995.20 5846.56 增长率(%) 18.03% 55.99% 43.01% 46.34% EPS(元/股) 4.17 4.38 6.26 9.16 市盈率（P/E） 20.12 19.88 13.90 9.50 市净率（P/B） 6.90 5.54 4.17 3.02 EV/EBITDA 16.97 14.05 9.65 5.93 /股，对应PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动； 行业竞争格局加剧； 储能逆变器、储能电池等产品毛利率波动。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2080.97 4717.81 4616.29 7533.69 净利润 1790.99 2804.90 4011.16 5846.56 折旧摊销 138.19 198.74 163.08 7.25 营运资金变动 128.99 1556.77 264.38 1560.74 其它 22.81 157.39 177.67 119.15 投资活动现金流 -1724.21 -1122.36 -855.14 -1.31 资本支出 -747.93 -89.84 -98.99 -1.31 投资变动 -976.28 -729.81 -729.81 0.00 其他 0.00 -302.71 -26.34 0.00 筹资活动现金流 -177.88 1304.92 -1015.33 -910.83 银行借款 933.66 -100.00 -200.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 1989.44 0.00 0.00 其他 -1111.54 -584.52 -815.33 -910.83 现金净增加额 268.81 4907.96 2745.81 6621.55 期初现金余额 2175.75 2444.56 7352.52 10098.33 期末现金余额主要财务比率 2444.56 7352.52 10098.33 16719.88 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 25.59% 57.86% 35.49% 38.70% 营业利润增长 19.42% 56.58% 42.99% 45.74% 归属母公司净利润增长 18.03% 55.99% 43.01% 46.34% 获利能力（%）毛利率 40.41% 42.22% 43.15% 44.46% 净利率 23.94% 23.75% 25.07% 26.35% ROE 34.24% 27.87% 29.98% 31.82% ROIC 20.24% 22.78% 25.65% 28.12% 偿债能力资产负债率（%） 51.64% 45.58% 44.06% 42.11% 净负债比率 4.70% - - - 流动比率 1.53 1.93 2.07 2.22 速动比率 1.06 1.50 1.67 1.85 营运能力总资产周转率 0.77 0.81 0.76 0.80 应收账款周转率 13.37 14.17 9.85 9.98 存货周转率 5.50 5.80 4.88 4.92 每股指标（元）每股收益 4.17 4.38 6.26 9.16 每股经营现金流 4.84 7.39 7.23 11.81 每股净资产 12.16 15.71 20.88 28.80 估值比率P/E 20.12 19.88 13.90 9.50 P/B 6.90 5.54 4.17 3.02 EV/EBITDA 16.97 14.05 9.65 5.93 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产7932.01 15364.75 20853.67 28780.93 货币资金2977.91 7885.86 10631.67 17253.22 应收及预付589.07 1227.78 2328.89 2558.85 存货754.00 1596.87 2126.73 2881.24 其他流动资产3611.03 4654.25 5766.38 6087.62 非流动资产2885.38 3078.41 3015.33 3008.08 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产1723.51 1650.45 1598.64 1667.68 在建工程287.81 222.13 183.16 106.87 无形资产199.60 229.60 257.30 257.30 其他长期资产674.45 976.23 976.23 976.23 资产总计10817.38 18443.16 23869.00 31789.02 流动负债5170.03 7961.17 10071.85 12941.31 短期借款2422.91 2322.91 2122.91 2122.91 应付及预收1690.64 3864.71 5151.93 6981.81 其他流动负债1056.48 1773.55 2797.01 3836.59 非流动负债415.92 444.88 444.88 444.88 长期借款300.00 300.00 300.00 300.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债115.92 144.88 144.88 144.88 负债合计5585.95 8406.05 10516.72 13386.18 实收资本430.08 638.11 638.11 638.11 资本公积1337.54 3118.95 3118.95 3118.95 留存收益3663.82 6469.14 9768.33 14818.89 归属母公司股东权益5231.43 10025.96 13325.15 18375.71 少数股东权益0.00 11.16 27.12 27.12 负债和股东权益10817.38 18443.16 23869.00 31789.02 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7479.71 11807.66 15998.02 22188.76 营业成本 4456.80 6821.97 9094.15 12324.24 税金及附加 57.40 90.61 122.77 170.28 销售费用 278.22 439.20 595.07 825.34 管理费用 238.54 376.56 510.19 707.62 研发费用 436.40 688.92 933.40 1294.60 财务费用 -214.28 95.28 44.36 15.15 资产减值损失 -50.30 -7.00 -7.00 -7.00 公允价值变动收益 3.39 -30.00 -30.00 0.00 投资净收益 -121.49 -19.85 -26.34 0.00 资产处置收益 -1.78 1.47 2.32 0.00 其他收益 50.78 44.62 59.20 0.00 营业利润 2097.61 3284.36 4696.25 6844.53 营业外收入 0.62 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.93 0.00 0.00 0.00 利润总额 2096.30 3283.04 4694.94 6843.22 所得税 305.31 478.15 683.78 996.66 净利润 1790.99 2804.90 4011.16 5846.56 少数股东损益 0.00 11.16 15.96 0.00 归属母公司净利润 1790.99 2793.73 3995.20 5846.56 EBITDA 2141.40 3577.07 4902.38 6865.61 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中