2024年半年报点评报告：电子电路主业复苏，软板+触控面板增长部分抵消毛利下滑

证券研究报告 电子报告日期：2024年08月23日 电子电路主业复苏，软板+触控面板增长部分抵消毛利下滑 ——东山精密（002384.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月22日 当前价格（元）22.56 52周价格区间（元）11.01-28.98 总市值（百万元）38,574.61 流通市值（百万元）31,364.61 总股本（万股）170,986.73 流通股（万股）139,027.53 近一月换手（%）105.49 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月20日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入166.29亿元，同比增长21.67%，实现归母净利润 5.61亿元，同比下降32.01%。 观点： 软板+触控面板业务表现亮眼，部分抵消主业毛利率下滑。上半年，电子电路主业实现营收108.5亿元，同增20.93%，收入占比稳定在65%以上，期间行业竞争激烈、公司内部成本改革效果尚未充分体现，拖累毛利率，但因柔性板业务增长显著，同时智能化工厂与智能制造降本增效逐步显现，整体影响下公司电子电路主业毛利率小幅下滑1.44pct。触控面板与液晶显示模组、精密组件业务收入分别为31.22亿元、21.11亿元，同比分别+40.73%、 +6.37%，毛利率同比分别+3.41pct、-4.24pct。LED显示器件业务收入4.38亿元，同比小幅增长4.3%，毛利率同比减亏20.06%，主因2023年同期降价影响较大。报告期内，汇兑收益下滑导致财务费用增加，非标产品转单带来的新产品开发和制造准备工作费用增加导致销售费用、管理费用同比均有明显增长，同时非经常性损益同比下降，对公司净利润产生负面影响，公司归母净利润同比下滑32.01%。 AI浪潮助推FPC业务增长，新能源业务有望稳步增长。人工智能浪潮下，FPC板需求方兴未艾，公司报告期内软板业务增长亮眼，短期看影响因素较多、毛利率存在波动，长期来看公司技术与供应链优势或巩固头部地位。报告期内，公司新能源业务收入 38.1亿元，同比增长约29.33%，占公司收入比重进一步提升。 盈利预测及投资评级：公司上半年PCB主业收入稳增，其中柔性板表现亮眼，部分抵消毛利率下滑影响，触控面板及液晶显示模组业务高增、毛利率提升，LED大幅减亏，下半年有望继续复苏。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为19.7亿元、28.54亿元、35.25亿元，对应PE估值分别为19.1倍、13.2倍、10.7倍。我们选取与公司业务相近的沪电股份、深南电路、景旺电子作为可比公司，考虑到柔性板弹性较大，当前估值较行业可比公司均值低，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：柔性板出货不及预期；下游需求恢复不及预期；LED业务持续亏损；新客户导入不及预期；所引用第三方数据可能存 在错漏或更新不及时。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 31,580 33,651 38,466 44,113 49,799 增长率（%） -0.67 6.56 14.31 14.68 12.89 归母净利润（百万元） 2,368 1,965 1,970 2,854 3,525 增长率（%） 27.12 -17.02 0.27 44.87 23.52 ROE（%） 14.43 10.80 9.99 12.79 13.82 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.38 1.15 1.15 1.67 2.06 市盈率（P/E） 15.9 19.2 19.1 13.2 10.7 市净率（P/B） 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 002463.SZ 沪电股份 33.42 0.72 0.79 1.2 1.53 1.84 16.6 27.9 28.4 22.3 18.5 002916.SZ 深南电路 107.83 3.2 2.73 3.52 4.21 5.01 22.6 26.0 31.0 25.9 21.8 603228.SH 景旺电子 23.42 1.26 1.11 1.36 1.63 1.95 16.1 20.3 17.3 14.4 12.1 平均值 1.73 1.54 2.03 2.46 2.93 18.4 24.7 25.6 20.9 17.5 002384.SZ东山精密 22.18 1.38 1.15 1.15 1.67 2.06 15.9 19.2 19.1 13.2 10.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年8月22日股价，其中东山精密盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 22,273 22,446 24,797 28,627 31,452 营业收入 31,580 33,651 38,466 44,113 49,799 现金 7,131 7,190 7,238 9,000 9,514 营业成本 26,021 28,542 32,421 36,879 41,312 应收票据及应收账款 7,055 7,717 9,008 10,172 11,480 税金及附加 106 123 154 176 199 其他应收款 36 77 52 96 71 销售费用 353 362 462 507 573 预付账款 162 80 196 120 237 管理费用 816 957 1,154 1,279 1,444 存货 6,166 6,294 7,215 8,151 9,062 研发费用 940 1,161 1,327 1,522 1,718 其他流动资产 1,724 1,088 1,088 1,088 1,088 财务费用 200 189 429 120 69 非流动资产 18,258 21,926 23,466 24,480 24,891 资产和信用减值损失 -544 -478 -534 -642 -710 长期股权投资 140 155 169 181 187 其他收益 319 250 260 274 276 固定资产 10,674 12,415 13,429 14,322 14,784 公允价值变动收益 -67 -10 -14 -20 -28 无形资产 303 864 1,243 1,552 1,789 投资净收益 -1 4 16 15 9 其他非流动资产 7,142 8,492 8,625 8,425 8,130 资产处置收益 -6 -18 -4 -10 -10 资产总计 40,531 44,372 48,264 53,107 56,343 营业利润 2,847 2,065 2,244 3,246 4,020 流动负债 18,068 17,850 17,071 18,622 19,551 营业外收入 12 141 43 50 62 短期借款 7,794 5,156 3,600 3,400 2,800 营业外支出 18 15 15 15 15 应付票据及应付账款 7,995 8,948 10,298 11,595 12,929 利润总额 2,841 2,191 2,271 3,281 4,067 其他流动负债 2,279 3,745 3,173 3,628 3,822 所得税 474 226 300 427 541 非流动负债 6,057 8,332 10,979 11,125 9,576 净利润 2,367 1,965 1,972 2,854 3,526 长期借款 3,198 4,706 7,354 7,500 5,951 少数股东损益 -0 1 2 0 1 其他非流动负债 2,859 3,625 3,625 3,625 3,625 归属母公司净利润 2,368 1,965 1,970 2,854 3,525 负债合计 24,125 26,181 28,050 29,747 29,127 EBITDA 5,189 5,048 4,904 6,087 7,312 少数股东权益 47 47 49 49 51 EPS（元） 1.38 1.15 1.15 1.67 2.06 股本 1,710 1,710 1,710 1,710 1,710 资本公积 8,055 8,064 8,064 8,064 8,064 主要财务比率 留存收益 7,414 9,210 10,890 13,295 16,290 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 16,359 18,143 20,164 23,311 27,165 成长能力 负债和股东权益 40,531 44,372 48,264 53,107 56,343 营业收入同比增速(%) -0.67 6.56 14.31 14.68 12.89 营业利润同比增速(%) 34.67 -27.46 8.66 44.66 23.86 归属于母公司净利润同比增速(%) 27.12 -17.02 0.27 44.87 23.52 获利能力毛利率(%) 17.60 15.18 15.71 16.40 17.04 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.50 5.84 5.13 6.47 7.08 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.43 10.80 9.99 12.79 13.82 经营活动现金流 4,630 5,172 4,123 5,508 6,455 ROIC(%) 9.32 8.19 6.98 8.09 9.48 净利润 2,367 1,965 1,972 2,854 3,526 偿债能力 折旧摊销 1,913 2,167 2,204 2,687 3,175 资产负债率(%) 59.52 59.00 58.12 56.01 51.70 财务费用 200 189 429 120 69 净负债比率(%) 35.34 34.08 33.84 23.71 11.08 投资损失 1 -4 -16 -15 -9 流动比率 1.23 1.26 1.45 1.54 1.61 营运资金变动 -587 438 -1,017 -810 -1,055 速动比率 0.85 0.86 0.98 1.06 1.10 其他经营现金流 737 417 551 673 748 营运能力 投资活动现金流 -3,759 -4,839 -3,746 -3,716 -3,614 总资产周转率 0.80 0.79 0.83 0.87 0.91 资本支出 3,375 3,467 3,731 3,688 3,580 应收账款周转率 4.30 4.57 4.59 4.60 4.62 长期投资 -184 -208 -14 -12 -6 应付账款周转率 4.09 4.07 4.05 4.08 4.10 其他投资现金流 -200 -1,164 -2 -16 -29 每股指标（元） 筹资活动现金流 504 -243 -329 -31 -2,326 每股收益(最新摊薄) 1.38 1.15 1.15 1.67 2.06 短期借款 -253 -2,638 -1,556 -200 -600 每股经营现金流(最新摊薄) 2.71 3.03 2.41 3.22 3.7