2024年半年报点评：下游低迷导致盈利能力下滑，气体项目投运提速静待行业复苏

事项：公司发布2024年半年度报告，上半年实现营收67.27亿元（同比增长4.40%），归母净利润4.37亿元（同比下降16.76%），扣非归母净利润4.07亿元（同比下降19.13%）。单二季度营收34.22亿元（同比增长8.45%），归母净利润2.33亿元（同比下降6.33%），扣非归母净利润2.11亿元（同比下降10.58%）。

评论：

1. 下游低迷拖累利润，管理加强费用率小幅下降

   • 下游行业承压导致公司盈利能力下滑，气体业务受大宗气价格低迷及稀有气体价格下降影响，毛利率下降2.68pct至18.42%；设备业务受竞争加剧及项目毛利率低影响，毛利率下降6.21pct至25.44%。
   • 公司加强费用控制，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.10pct、-0.28pct、+0.18pct、-0.04pct，整体费用率下降0.04pct。

2. 气体投运提速，零售气、特气加速拓展

   • 气体业务营收40.24亿元（同比增长0.17%），增设泽州杭氧、阳城杭氧等公司，总制氧量达17.6万Nm³/h；成立大连西中岛杭氧气体公司填补辽宁空白。
   • 零售气拓展有机硅、泛半导体等领域，液氦市场占有率提升，建成特气行业首个智能存储仓库。

3. 设备龙头地位稳固，海外订单亮眼

   • 空分设备收入23.17亿元（同比增长19.40%），新签大中型空分设备14套（含7套6万以上特大型设备），海外订单超去年全年总额，签订印度、墨西哥等订单；石化设备合同额创历史新高（7.63亿元）。

投资建议：

• 公司订单获取能力强，在建气体项目陆续投运，若零售气价复苏利润弹性凸显。
• 多措并举提质增效，看好公司加速成长为工业气体巨头。
• 因下游零售气价格低迷及行业承压，下调盈利预测：
  • 2024~2026年收入预测分别为149.2、167.1、191.9亿元（原155.9、176.8、202.0亿元），同比增长12.1%、12.0%、14.8%；
  • 归母净利润预测分别为13.0、15.0、17.7亿元（原14.6、17.0、19.9亿元），同比增长6.8%、15.7%、17.6%；
  • EPS分别为1.3、1.5、1.8元/股，给予2024年16倍PE（目标价21.1元），维持“强推”评级。

风险提示：

• 宏观经济波动；气体业务进展不及预期；行业竞争加剧；大宗原材料价格波动；下游产业政策变化。