2024年半年报点评报告：行业复苏+产品升级推动业绩增长，现金流大幅改善

证券研究报告 电子报告日期：2024年08月28日 行业复苏+产品升级推动业绩增长，现金流大幅改善 ——欧菲光（002456.SZ）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年08月27日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现 收入95.36亿元，同比增长51.02%，实现归母净利润0.39亿元，同比增长111.07%。 观点： 当前价格（元） 7.81 52周价格区间（元） 5.23-12.30 总市值（百万元） 26,776.85 流通市值（百万元） 26,300.07 总股本（万股） 330,986.98 流通股（万股） 325,093.57 近一月换手（%） 71.30 行业需求复苏带动景气度回暖，大力研发推动产品升级，利润水平稳步上行。据信通院数据，2024年上半年全国智能手机出货量同比增长13.2%，其中头部厂商如小米连续两个季度智能手机出货量增速超28%，显著快于行业平均增速，需求回暖带动行业景气度提升。报告期内公司智能手机产品实现收入74.06亿元，同比增长61.77%，收入占比77.66%。手机智能化、高端化大趋势下，光学产品升级势在必行。报告期内，公司摄像头模组业务稳健发展，进一步巩固头部供应商领先地位；镜头业务加速向高端方向渗透，7P镜头、潜望长焦镜头等高端产品已工程量产，8P高像素主摄、波速混合等项目已研发成功；指纹识别模组方面，公司在巩固电容式及光学屏下指纹识别模组龙头地位基础上，发力超声波指纹识别模组，跻身行业领先地位。上半年，国内主要智能手机厂商搭载高规格产品的新机型陆续发布，带动公司ASP向上，上半年智能手机板块整体毛利率11.17%，同增8.2pct。 智能汽车板块稳健发展，AR/VR等新领域增长可期。上半年全国汽车销量稳增，新能源渗透率不断提升，智能化趋势持续发展。公司以光学镜头、摄像头主业为基础，切入周视系统、自动泊车系统、车身域控制器等系统级产品领域，盈利能力逐渐改善。报告期内，智能汽车板块实现收入10.68亿元，同比增长54.01%，毛利率7.78%，同比下降4.42pct。AR/VR、运动相机、智能门锁为公司新布局领域，当前仍处快速增长阶段，有望为公司提供新增量。 提质控费效果渐显，经营性现金流显著改善。报告期内，公司一方面坚持研发创新、推进产品产线升级、深度整合产业链，产品良率不断提高、成本持续降低，毛利率稳步回升，报告期内整体毛利率10.88%，同比大幅增加6.03pct。另一方面，处置风险资产，加大回款力度，现金流情况大幅好转，在行业复苏背景下，公司上半年应收账款48.3亿元，较2023年末减少约14.6亿元，经营现金流量净额3.17亿元，同比大幅增加401.08%。 盈利预测及投资评级：上半年国内智能手机出货稳增，行业整体景气度上行，公司产品升级带动价格上涨，毛利率水平不断提升，核心主业逐步复苏，支撑业绩增长。我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.29亿元、4.16亿元、5.87亿元，对应PE分别为112.7倍、62.1倍、44倍。我们选取与公司业务相近的工业富联、联创电子、水晶光电作为可比公司，考虑到公司2023年扭亏后业绩具备较大复苏空间，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：消费电子需求恢复不及预期；大客户新机型发布节奏存在不确定性；宏观经济复苏不及预期；募投项目进展存在不确定性；第三方数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,827 16,863 20,204 26,604 34,541 增长率（%） -35.09 13.73 19.81 31.68 29.83 归母净利润（百万元） -5,182 77 229 416 587 增长率（%） -97.43 101.48 198.36 81.37 41.10 ROE（%） -143.51 1.77 5.29 8.90 11.06 每股收益/EPS（摊薄/元） -1.59 0.02 0.07 0.13 0.18 市盈率（P/E） -4.9 330.8 112.7 62.1 44.0 市净率（P/B） 7.9 7.5 7.1 6.4 5.6 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 002036.SZ联创电子 6.19 0.09 -0.93 0.05 0.23 0.37 143.1 -11.0 127.0 27.4 16.7 002273.SZ水晶光电 16.63 0.41 0.43 0.61 0.76 0.91 28.5 31.4 27.0 21.8 18.4 601138.SH工业富联 19.75 1.01 1.06 1.28 1.57 1.83 9.1 14.3 15.4 12.6 10.8 平均值 0.50 0.19 0.65 0.85 1.04 60.2 11.6 56.5 20.6 15.3 002456.SZ欧菲光 7.81 -1.59 0.02 0.07 0.13 0.18 -4.9 330.8 112.7 62.1 44.0 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年8月27日股价，其中欧菲光盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,319 12,199 9,345 16,789 18,610 营业收入 14,827 16,863 20,204 26,604 34,541 现金 3,240 1,574 80 2,926 4,145 营业成本 14,842 15,173 17,738 22,903 29,465 应收票据及应收账款 3,876 6,527 5,185 7,483 7,868 税金及附加 59 74 89 117 152 其他应收款 572 1,273 651 1,882 1,121 销售费用 111 127 152 200 260 预付账款 48 24 63 52 97 管理费用 822 605 865 1,230 1,557 存货 2,222 2,514 3,023 4,127 5,071 研发费用 1,273 915 1,200 1,724 2,282 其他流动资产 360 286 343 319 307 财务费用 497 276 235 315 464 非流动资产 7,975 7,739 7,354 7,253 7,110 资产和信用减值损失 -2,238 -82 -142 -191 -257 长期股权投资 500 515 865 1,265 1,685 其他收益 77 167 250 260 270 固定资产 3,966 3,263 2,957 2,869 2,747 公允价值变动收益 0 -3 20 15 15 无形资产 1,030 1,199 835 353 -146 投资净收益 -383 -29 174 227 219 其他非流动资产 2,479 2,762 2,696 2,766 2,824 资产处置收益 2 68 2 2 2 资产总计 18,294 19,938 16,699 24,042 25,719 营业利润 -5,320 -186 227 429 609 流动负债 12,222 13,760 10,578 17,485 18,496 营业外收入 8 3 15 16 10 短期借款 2,751 2,611 2,651 5,481 5,365 营业外支出 284 -189 6 7 7 应付票据及应付账款 5,123 7,338 7,229 11,580 12,618 利润总额 -5,596 6 236 438 612 其他流动负债 4,347 3,810 698 425 513 所得税 100 -68 2 7 9 非流动负债 2,104 1,994 1,611 1,493 1,400 净利润 -5,696 74 234 431 603 长期借款 1,356 1,041 591 486 378 少数股东损益 -513 -3 4 15 16 其他非流动负债 748 953 1,020 1,007 1,022 归属母公司净利润 -5,182 77 229 416 587 负债合计 14,326 15,754 12,189 18,979 19,896 EBITDA -4,275 1,136 1,246 1,511 1,872 少数股东权益 739 780 784 800 816 EPS（元） -1.59 0.02 0.07 0.13 0.18 股本 3,258 3,258 3,258 3,258 3,258 资本公积 6,494 6,514 6,514 6,514 6,514 主要财务比率 留存收益 -6,514 -6,418 -6,184 -5,753 -5,150 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3,230 3,404 3,725 4,263 5,007 成长能力 负债和股东权益 18,294 19,938 16,699 24,042 25,719 营业收入同比增速(%) -35.09 13.73 19.81 31.68 29.83 营业利润同比增速(%) -115.81 96.50 221.84 89.23 41.77 归属于母公司净利润同比增速(%) -97.43 101.48 198.36 81.37 41.10 获利能力毛利率(%) -0.10 10.02 12.20 13.91 14.70 现金流量表（百万元） 净利率(%) -38.41 0.44 1.16 1.62 1.75 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) -143.51 1.77 5.29 8.90 11.06 经营活动现金流 1,842 -495 2,245 1,163 2,281 ROIC(%) -47.74 35.97 5.96 7.10 9.70 净利润 -5,696 74 234 431 603 偿债能力 折旧摊销 906 828 791 759 805 资产负债率(%) 78.31 79.01 72.99 78.94 77.36 财务费用 497 276 235 315 464 净负债比率(%) 115.26 137.31 87.14 71.12 37.53 投资损失 383 29 -174 -227 -219 流动比率 0.84 0.89 0.88 0.96 1.01 营运资金变动 3,375 -1,778 1,056 -290 385 速动比率 0.64 0.68 0.56 0.70 0.71 其他经营现金流 2,376 75 102 175 243 营运能力 投资活动现金流 -625 -63 -211 -414 -426 总资产周转率 0.69 0.88 1.10 1.31 1.39 资本支出 726 303 -97 217 238 应收账款周转率 2.90 3.34 3.20 3.75 3.90 长期投资 339 0 -350 -400 -420 应付账款周转率 3.33 2.65 3.10 3.20 3.20 其他投资现金流 -238 240