2023年半年报点评：业绩同比下滑，期待主业修复及产能外延增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 晋控煤业（601001.SH）2023年半年报点评 业绩同比下滑，期待主业修复及产能外延增长 2023年08月29日 ➢ 事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营业收入74.53亿元，同比下降15.95%；归母净利润13.86亿元，同比下降40.58%。2023年二季度，公司实现营业收入37.38亿元，同比下降21.19%，环比增长0.62%；归母净利润6.75亿元，同比下降52.87%，环比下降5.08%。 ➢ 煤价下滑、费用增长拖累业绩。2023年二季度以来煤价下行，影响公司营收水平。此外，由于忻州窑矿已无可布工作面，资源枯竭，公司于2023年4月28日公告拟对其实施关闭退出。因忻州窑矿经营调整和子公司活性炭阶段性停产，导致23H1公司管理费用大幅增长1.91亿元或113.57%，拖累盈利水平。 ➢ 煤炭销量微增，售价回落，色连矿释放产量增量。23H1公司完成原煤产量1700.68万吨，同比下降0.87%；商品煤销量1448.41万吨，同比增长1.08%；吨煤售价504.48元/吨，同比下降15.90%。23Q2公司生产原煤848.16万吨，同比下降0.5%，环比下降0.5%；销售商品煤748.74万吨，同比增长2.1%，环比增长7.0%；吨煤售价为488.42元/吨，同比下降21.92%，环比下降6.37%。分矿井来看，23H1公司塔山矿实现产/销量1313.30/1084.55万吨，分别同比下降3.11%/2.89%，净利润同比下降35.28%；色连矿实现产/销量387.39/ 356.54万吨，分别同比大幅增长22.59%/28.60%，净利润同比下降4.45%；同忻矿净利润同比下降64.58%。 ➢ 长协比例高保障业绩稳定性，净现金水平行业领先。公司销售结构中长协占比较高，从而业绩季度间环比波动较小、稳定性强，这也是公司23Q2营收环比微增、盈利环比降幅较小的原因。此外，23H1末公司净现金水平达到142.34亿，净现金/市值比高达92.44%，同行业领先。 ➢ 控股股东晋能控股煤业集团整体资源储备实力雄厚，有资产注入可能。2022年4月29日公司发布《关于避免同业竞争的解决方案及签署相关协议的公告》，提出晋能控股集团未来会逐步将符合条件的煤炭资产置入晋控煤业。晋能控股集团汇集了山西原三大煤炭企业的优质煤炭资源，目前涉及煤炭总产能约4.04亿吨/年，晋控煤业煤炭产能仅5050万吨/年（含同忻矿），资产注入空间广阔。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为25.20/28.55/32.17亿元，对应EPS分别为1.51/1.71/1.92元/股，对应2023年8月29日收盘价的PE分别均为6/5/5倍。考虑到公司长协比例高，业绩稳定性强，上调至“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行；集团资产注入不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 16,082 16,172 17,455 18,844 增长率（%） -12.0 0.6 7.9 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） 3,044 2,520 2,855 3,217 增长率（%） -34.7 -17.2 13.3 12.7 每股收益（元） 1.82 1.51 1.71 1.92 PE 5 6 5 5 PB 1.1 0.9 0.8 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月29日收盘价） 推荐 上调评级 当前价格： 9.20元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.晋控煤业（601001.SH）2022年年报及2023年一季报点评：产销下滑拖累业绩，静待煤炭主业恢复-2023/04/30 2.晋控煤业（601001.SH）2022年三季报点评：产销下滑引发利润环比下降，期待未来产销恢复-2022/10/29 3.晋控煤业（601001.SH）2022年半年报点评：煤炭主业发力，期待产能外延增长-2022/08/30 4.晋控煤业（601001.SH）22中报业绩预告点评：煤炭主业业绩大增，产能外延增长潜力大-2022/07/11 5.晋控煤业（601001.SH）2021年年报及2022年一季报点评：业绩充分释放，资产注入值得期待-2022/04/29 晋控煤业(601001)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 16,082 16,172 17,455 18,844 成长能力（%） 营业成本 8,037 9,165 9,695 10,257 营业收入增长率 -11.95 0.56 7.94 7.95 营业税金及附加 1,293 1,300 1,404 1,515 EBIT增长率 -21.92 -20.18 12.06 11.84 销售费用 145 112 121 131 净利润增长率 -34.65 -17.22 13.32 12.68 管理费用 470 663 716 773 盈利能力（%） 研发费用 63 32 35 38 毛利率 50.02 43.33 44.46 45.57 EBIT 6,001 4,790 5,368 6,004 净利润率 18.93 15.58 16.36 17.07 财务费用 241 211 170 138 总资产收益率ROA 7.21 5.59 5.89 6.16 资产减值损失 -215 -125 -130 -134 净资产收益率ROE 20.95 15.51 15.66 15.72 投资收益 586 589 636 686 偿债能力 营业利润 6,047 5,045 5,707 6,420 流动比率 1.34 1.48 1.63 1.80 营业外收支 -46 -78 -78 -78 速动比率 1.30 1.44 1.60 1.76 利润总额 6,000 4,967 5,629 6,342 现金比率 1.14 1.29 1.44 1.60 所得税 1,590 1,316 1,491 1,681 资产负债率（%） 49.81 46.71 43.66 40.73 净利润 4,410 3,651 4,137 4,662 经营效率 归属于母公司净利润 3,044 2,520 2,855 3,217 应收账款周转天数 27.02 27.02 27.02 27.02 EBITDA 7,273 6,067 6,680 7,351 存货周转天数 14.94 14.94 14.94 14.94 总资产周转率 0.39 0.37 0.37 0.37 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 18,816 21,890 25,059 28,646 每股收益 1.82 1.51 1.71 1.92 应收账款及票据 1,190 1,071 1,156 1,248 每股净资产 8.68 9.71 10.89 12.22 预付款项 71 81 85 90 每股经营现金流 3.37 3.73 3.36 3.66 存货 329 277 293 310 每股股利 0.63 0.52 0.59 0.67 其他流动资产 1,658 1,666 1,782 1,909 估值分析 流动资产合计 22,063 24,985 28,377 32,203 PE 5 6 5 5 长期股权投资 5,424 6,013 6,649 7,335 PB 1.1 0.9 0.8 0.8 固定资产 9,659 9,165 8,647 8,105 EV/EBITDA 0.74 0.88 0.80 0.73 无形资产 3,452 3,310 3,158 2,997 股息收益率（%） 6.85 5.67 6.42 7.24 非流动资产合计 20,153 20,125 20,086 20,064 资产合计 42,216 45,110 48,462 52,267 短期借款 1,542 1,342 1,142 942 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 5,636 6,427 6,798 7,193 净利润 4,410 3,651 4,137 4,662 其他流动负债 9,280 9,146 9,463 9,800 折旧和摊销 1,272 1,276 1,312 1,347 流动负债合计 16,458 16,915 17,403 17,935 营运资金变动 -435 1,293 227 235 长期借款 2,374 1,974 1,574 1,174 经营活动现金流 5,638 6,235 5,630 6,127 其他长期负债 2,194 2,180 2,180 2,180 资本开支 -594 -681 -676 -676 非流动负债合计 4,568 4,154 3,754 3,354 投资 0 0 0 0 负债合计 21,026 21,069 21,158 21,289 投资活动现金流 -518 -696 -676 -676 股本 1,674 1,674 1,674 1,674 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 6,661 7,792 9,074 10,518 债务募资 -489 -1,307 -600 -600 股东权益合计 21,190 24,041 27,305 30,977 筹资活动现金流 -2,522 -2,464 -1,785 -1,865 负债和股东权益合计 42,216 45,110 48,462 52,267 现金净流量 2,598 3,075 3,169 3,586 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 晋控煤业(601001)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到