2023年年报及2024年一季报点评：多元渠道拓展，高基数下Q1业绩承压

江山欧派在2023年的年报和2024年一季度报中显示，其全年实现营业收入37.38亿元，同比增长16.49%，归母净利润为3.90亿元，增长230.63%，扣非净利润为3.39亿元，增长190.63%。第四季度，公司的营收为10.33亿元，同比增长3.73%，归母净利润为0.99亿元，增长129.92%，扣非净利润为0.87亿元，增长125.85%。第一季度，公司实现营收6.26亿元，同比下降8.17%，归母净利润0.29亿元，减少50.79%，扣非净利润0.19亿元，减少50.02%。

2023年，江山欧派的代理渠道实现了快速增长，其中夹板模压门、实木复合门、柜类产品的收入分别为21.69亿、8.29亿、2.32亿，分别增长8.57%、22.72%、11.80%。在销售渠道上，经销商渠道、工程渠道、代理商渠道分别实现了9.81亿、13.39亿、11.10亿的收入，分别增长11.94%、12.38%、22.10%。公司通过全渠道、多品类销售模式，在工程渠道和经销商渠道进行了拓展，特别是在工程渠道，公司推行合伙共享模式，以开拓精装、毛坯市场，并开辟多元赛道。经销商渠道则通过线上线下的联动，以及从门类产品向全屋产品的延伸，实现了快速下沉。代理商数量也持续增加，形成了完善的服务体系，酒店等新业务持续发力，款清业务份额占比提升。

2024年第一季度，公司的毛利率有所承压，为18.76%，而同期的毛利率为26.02%，同比下降2.91个百分点。费用方面，全年期间费用率为13.82%，同比下降2.69个百分点。第一季度期间费用率为14.09%，同比上升0.35个百分点。归母净利率在2023年为10.43%，同比增长19.73个百分点，而在2024年第一季度为4.60%，同比下降3.98个百分点。2023年利润大幅改善的主要原因是信用减值损失的减少。

展望未来，江山欧派的多元化渠道展现出巨大的成长潜力。在工程渠道，公司通过直营和代理商双轨并行的方式，深入精装、毛坯市场，同时发展地方性客户，并探索新赛道。在经销商渠道，公司采用宣品引领、爆品切入、联品跟进的策略，推动渠道下沉。在外贸领域，公司专注于中东、北美等主流市场，坚持走出去的战略。

基于上述分析，对于江山欧派的投资建议是维持“推荐”评级。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.49亿、5.02亿、5.60亿，同比增长15.1%、11.9%、11.5%。当前股价对应的市盈率分别为9倍、8倍、7倍。然而，投资者应关注潜在的风险，包括但不限于房地产市场的数据低于预期、经销商管理风险以及渠道拓展不及预期的可能性。