志邦家居2024年中报点评：盈利有所承压，大宗增长靓丽

核心观点与关键数据

• 业绩承压：受下游需求疲弱影响，公司2024年H1业绩有所承压，归母净利润1.49亿元，同比下降17.1%，扣非归母净利润1.26亿元，同比下降23.7%。
• 产品表现：木门业务延续高增长，大宗业务增长靓丽。24Q2厨柜/衣柜/木门/其他分别实现营收6.50/5.44/0.94/1.03亿元，同比变化-5.1/-14.0/+4.8/+19.8pct。品类间连带率有所提升。
• 渠道表现：大宗渠道增长主要源于优化客户结构和培育创新业务，海外营收0.43亿元显著增长。直营/经销/大宗渠道分别实现营收0.78/7.09亿元，同比变化-25.7%/-15.9%/+7.8pct。
• 毛利率与费用：毛利率整体稳定，24Q2整体毛利率36.7%/-0.1pct基本持平。费用投放压制盈利，24Q2净利率7.29%/-1.3pct。
• 渠道策略：公司通过内部组织调整发力整装渠道，加大对南方市场管理，积极拓展学校/办公楼/康养等B端业务，渠道方面调整和减少单品类店，开设全品类门店加强大家居布局。

研究结论

• 盈利预测下调：考虑地产端销售仍在修复进程中，下调公司2024-2026年EPS预测至1.19/1.37/1.57元（原1.57/1.78/2.01元）。
• 目标价下调：参考可比公司估值，下调目标价至16.66元（原23.96元），维持“增持”评级。
• 估值逻辑：给予公司2024年14倍PE，对应目标价16.66元，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游需求修复不及预期。
• 行业价格竞争导致盈利承压。