金融期权周度报告：大盘风格延续强势 隐含波动率分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 大盘风格延续强势隐含波动率分化 2024年8月25日 金融期权周度报告20240819-20240823 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场涨跌互现，大盘风格指数延续相对强势，仅上证50ETF上涨，其他标的资产均呈现不同程度的下跌；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF维持低正相关，在存量资金博弈的背景下，市场结构分化尚未改变。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR同样出现分化，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.806，较前一周大幅增加10.68%，标的资产表现强势，持仓PCR亦水涨船高；（深）沪深300ETF期权持仓PCR与标的资产形成背离，表现为标的资产下降、持仓PCR上涨的格局，表明标的资产处于底部支撑的概率较大，投资者对冲的意愿下降；科创板ETF期权持仓PCR与（深）沪深300ETF期权持仓PCR表现相类似；而其他期权持仓PCR随着标的资产的回落而下降。大盘风格指数上证50ETF、沪深300ETF或出现底部信号。整体看，本周上证50ETF期权近月合约隐含波动率回升，其他标的资产期权近月合约隐含波动率下降的格局，从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率继续呈现近低远高的结构，但仅近月合约隐含波动率转升，而其他三个合约隐含波动率持续回落，整体继续维持在历史低位；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构同样呈现近低远高的结构，其中远月合约隐含波动率下降速度较快，表明市场对中证500ETF未来降波的预期增强。科创50ETF期权隐含波动率的期限结构保持近低远高的结构，且近月合约隐含波动率下降速度较快，表明市场对科创50ETF短期降波的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场涨跌互现，大盘风格指数延续相对强势，仅上证50ETF上涨，其他标的资产均呈现不同程度的下跌；从各期权标的资产强弱分布看，上证50ETF>（沪）沪深300ETF> （深）沪深300ETF>深证100ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF>创业板ETF（深）中证500ETF>（沪）中证500ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF维持低正相关，在存量资金博弈的背景下，市场结构分化尚未改变。 图1：期权标的周度涨幅 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -0.50%-0.51% -1.25% -2.91% -2.89% -2.82% -2.70%-2.76% 0.45% ETF股票期权标的周度涨幅 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.956 0.954 0.448 0.444 0.496 0.758 0.013 0.030 沪深300ETF 0.956 1.000 1.000 0.657 0.654 0.705 0.907 0.231 0.246 沪深300ETF 0.954 1.000 1.000 0.665 0.662 0.712 0.911 0.240 0.255 中证500ETF 0.448 0.657 0.665 1.000 1.000 0.965 0.891 0.750 0.752 中证500ETF 0.444 0.654 0.662 1.000 1.000 0.965 0.889 0.751 0.753 创业板 ETF 0.496 0.705 0.712 0.965 0.965 1.000 0.930 0.767 0.771 深证100ETF 0.758 0.907 0.911 0.891 0.889 0.930 1.000 0.530 0.539 科创 50ETF 0.013 0.231 0.240 0.750 0.751 0.767 0.530 1.000 1.000 科创板50ETF 0.030 0.246 0.255 0.752 0.753 0.771 0.539 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量震荡回落，整体依然处于年内低位，成交额维持在5千亿-6千亿元区间。各标的资产期权成交量与持仓量整体呈现齐升的格局，仅上证50ETF持仓小幅下降但与上周基本持平，科创板50ETF成交量环比大幅增加62.05%，交投活跃度逐步增加，波段交易仍为主流，日内交易策略逐步修复。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 981056 8.77% 1878052 -0.18% 0.522 8.97% 2.830 0.99% （沪）300ETF 921619 7.17% 1501723 1.84% 0.614 5.24% 3.441 -6.80% （深）300ETF 140895 0.65% 282253 7.69% 0.499 -6.53% 0.523 -13.83% （沪）500ETF 1509911 11.40% 1412749 6.43% 1.069 4.67% 8.941 -0.44% （深）500ETF 244332 18.97% 319000 7.90% 0.766 10.26% 1.303 -1.98% 创业板ETF 717743 5.51% 1443317 8.01% 0.497 -2.32% 2.070 -2.74% 深证100ETF 73994 13.99% 167037 6.77% 0.443 6.76% 0.184 -12.47% 科创50ETF 411571 32.64% 1181309 3.77% 0.348 27.81% 0.956 34.70% 科创板50ETF 234051 62.05% 580651 6.78% 0.403 51.77% 0.527 89.10% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR同样出现分化，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.806，较前一周大幅增加10.68%，标的资产表现强势，持仓PCR亦水涨船高；（深）沪深300ETF期权持仓PCR与标的资产形成背离，表现为标的资产下降、持仓PCR上涨的格局，表明标的资产处于底部支撑的概率较大，投资者对冲的意愿下降；科创板ETF期权持仓PCR与（深）沪深300ETF期权持仓PCR表现相类似；而其他期权持仓PCR随着标的资产的回落而下降。大盘风格指数上证50ETF、沪深300ETF或出现底部信号。 期权市场统计 本周成交 上周成交量PCR 涨幅 本周持仓 量 上周持仓量PCR 涨幅 50ETF期权 0.937 0.826 13.37% 0.806 0.729 10.68% （沪）300ETF期权 0.766 0.806 -5.01% 0.743 0.745 -0.35% （深）300ETF期权 1.052 0.883 19.20% 0.875 0.817 7.01% （沪）500ETF期权 0.970 1.019 -4.77% 0.725 0.777 -6.64% （深）500ETF期权 0.997 0.912 9.33% 0.641 0.705 -9.01% 创业板ETF期权 0.833 0.758 9.93% 0.492 0.551 -10.76% 深证100ETF期权 0.897 0.830 8.04% 0.724 0.754 -3.98% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交 上周成交量PCR 涨幅 本周持仓 量 上周持仓量PCR 涨幅 科创50ETF期权 0.851 0.732 16.21% 0.493 0.516 -4.52% 科创板50ETF期权 1.052 0.793 32.67% 0.633 0.614 3.20% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史4.4%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史5.2%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史5.2%分位水平，上证50ETF期权隐含波动率结束了连续2周持续回落的态势，目前大盘风格指数期权隐含波动率继续处于历史低位；而（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史69.4%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史70.9%分位水平，华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史45.6%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史31.5%分位水平，隐含波动率转为下降，尤其科创板50ETF期权近月合约隐含波动率下降速度与幅度较大。整体看，本周上证50ETF期权近月合约隐含波动率回升，其他标的资产期权近月合约隐含波动率下降的格局，从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 12.03 12.37 12.72 13.56 10.44 10.41 9.35 9.91 50ETF期权 波动率分位数 4.40 3.20 2.10 3.20 10.90 8.70 2.90 1.70 周度变化 2.8% 0.2% -0.5% -0.2% -9.7% 1.9% -3.6% -3.2% 当周波动率 12.75 13.10 13.44 14.30 12.09 11.94 10.51 11.31 （沪）300ETF期权 波动率分位数 5.20 4.30 3.20 5.70 20.30 14.70 5.40 8.10 周度变化 -0.8% -2.6% -2.5% -2.4% -13.1% -1.2% -3.0% -4.2% 当周波动率 12.88 13.19 13.48 14.17 11.81 11.91 10.61 11.58 （深）300ETF期权 波动率分位数 5.20 3.50 3.20 3.50 19.80 15.80 7.00 10.40 周度变化 -0.8% -1.9% -2.0% -2.7% -14.4% -2.2% -3.0% -4.5% 当周波动率 18.30 18.53 18.64 18.92 20.84 10.40 19.97 18.30 （沪）500ETF期权 波动率分位数 69.40 70.50 72.00 72.60 62.20 6.10 54.70 45.