金融期权周度报告：小盘风格指数逐步转强 隐含波动率延续分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 小盘风格指数逐步转强隐含波动率延续分化 2024年9月1日 金融期权周度报告20240826-20240830 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场延续涨跌互现，大盘风格指数因权重股低迷存在补跌迹象，而小盘风格指数开始逐步转强；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF维持低正相关，存量资金博弈有所改善，市场结构分化保持完好。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线上扬，这与标的资产转强有关，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.863，较前一周增加9.78%；创业板ETF、（沪）中证500ETF与（深）中证500ETF期权持仓PCR环比大幅增加50.96%、23.50%与54.74%，随着标的资产大幅反弹，持仓PCR亦水涨船高，然而绝对数值依然在1以下，表明标的资产上方依然存有空间。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史4.4%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史4.9%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史5.7%分位水平，目前大盘风格指数期权隐含波动率继续处于历史低位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史64.6%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史67.8%分位水平，隐含波动率小幅下降；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史45.2%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史46.5%分位水平，隐含波动率涨跌互现并窄幅波动。整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率继续分化，从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率继续呈现近低远高的结构，本周隐含波动率快速下降后有所回升，整体继续维持在历史低位，下方空间有限；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为近高远低的结构，其中远月合约隐含波动率下降速度较快，表明市场对中证500ETF未来降波的预期增强。科创50ETF期权隐含波动率的期限结构保持近低远高的结构，且近月合约隐含波动率较为平稳，表明市场对科创50ETF短期降波的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF； 2、波动率策略：维持做空波动率-中证500ETF期权；做多波动率-上证50ETF 期权。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场延续涨跌互现，大盘风格指数因权重股低迷存在补跌迹象，而小盘风格指数开始逐步转强；从各期权标的资产强弱分布看，创业板ETF>（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>深证100ETF>(华夏)科创50ETF>(易方达)科创50ETF>（沪）沪深300ETF>（深）沪深300ETF>上证50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF维持低正相关，存量资金博弈有所改善，市场结构分化保持完好。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 2.26% 2.22% 2.31% 1.99% 1.11% 0.99% -0.03% -0.09% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -0.65% 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.945 0.942 0.422 0.419 0.466 0.725 0.016 0.032 沪深300ETF 0.945 1.000 1.000 0.664 0.661 0.707 0.902 0.269 0.283 沪深300ETF 0.942 1.000 1.000 0.672 0.669 0.715 0.907 0.278 0.292 中证500ETF 0.422 0.664 0.672 1.000 1.000 0.970 0.901 0.778 0.780 中证500ETF 0.419 0.661 0.669 1.000 1.000 0.970 0.899 0.779 0.781 创业板 ETF 0.466 0.707 0.715 0.970 0.970 1.000 0.936 0.793 0.797 深证100ETF 0.725 0.902 0.907 0.901 0.899 0.936 1.000 0.576 0.584 科创 50ETF 0.016 0.269 0.278 0.778 0.779 0.793 0.576 1.000 1.000 科创板50ETF 0.032 0.283 0.292 0.780 0.781 0.797 0.584 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 Page2 资料来源：WIND,招商期货 敬请阅读末页的重要声明 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量先抑后扬，周�量能骤增，成交额突破8千亿元，增量资金进场较为明显。各标的资产期权成交量与持仓量出现分化，仅科创板50ETF持仓小幅下降，其他品种期权持仓量环比增加均超过10个百分点，而期权成交量方面仅创业板ETF大幅增加23.09%，上证50ETF、（深）300ETF与深证100ETF分别小幅增加2.38%、5.39%与0.75%，其他品种期权成交量均下降，投资者继续以波段交易为主。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1004453 2.38% 1490316 -20.65% 0.674 29.02% 3.004 6.15% （沪）300ETF 896541 -2.72% 1257710 -16.25% 0.713 16.15% 3.740 8.68% （深）300ETF 148484 5.39% 234290 -16.99% 0.634 26.96% 0.548 4.82% （沪）500ETF 1493858 -1.06% 1187748 -15.93% 1.258 17.68% 9.397 5.10% （深）500ETF 238275 -2.48% 275759 -13.56% 0.864 12.81% 1.398 7.33% 创业板ETF 883434 23.09% 1168843 -19.02% 0.756 51.99% 2.848 37.60% 深证100ETF 74553 0.75% 128578 -23.02% 0.580 30.89% 0.237 28.36% 科创50ETF 380387 -7.58% 1037705 -12.16% 0.367 5.21% 0.864 -9.62% 科创板50ETF 214760 -8.24% 542836 -6.51% 0.396 -1.85% 0.396 -24.84% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线上扬，这与标的资产转强有关，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.863，较前一周增加9.78%；创业板ETF、（沪）中证500ETF与（深）中证500ETF期权持仓PCR环比大幅增加50.96%、23.50%与54.74%，随着标的资产大幅反弹，持仓PCR亦水涨船高，然而绝对数值依然在1以下，表明标的资产上方依然存有空间。 期权市场统计 本周成交 上周成交量PCR 涨幅 本周持仓 量 上周持仓量PCR 涨幅 50ETF期权 0.849 0.937 -9.36% 0.863 0.786 9.78% （沪）300ETF期权 0.677 0.766 -11.62% 0.791 0.727 8.80% （深）300ETF期权 0.798 1.052 -24.16% 0.898 0.834 7.59% （沪）500ETF期权 0.659 0.970 -32.12% 0.874 0.708 23.50% （深）500ETF期权 0.889 0.997 -10.86% 0.963 0.622 54.74% 创业板ETF期权 0.700 0.833 -15.99% 0.716 0.474 50.96% 深证100ETF期权 0.782 0.897 -12.80% 0.795 0.701 13.33% 科创50ETF期权 0.592 0.851 -30.38% 0.545 0.462 18.01% 敬请阅读末页的重要声明 Page3 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 期权市场统计 本周成交 上周成交量PCR 涨幅 本周持仓 量 上周持仓量PCR 涨幅 科创板50ETF期权 0.648 1.052 -38.41% 0.656 0.595 10.31% 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史4.4%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史4.9%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史5.7%分位水平，目前大盘风格指数期权隐含波动率继续处于历史低位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史64.6%分位水平， （深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史67.8%分位水平，隐含波动率小幅下降；华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史45.2%分位水平、易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史46.5%分位水平，隐含波动率涨跌互现并窄幅波动。整体看，各标的资产期权近月合约隐含波动率继续分化，从波动率长期回归性的规律看，中证500ETF期权隐含波动率下方仍有空间，而上证50ETF与沪深300ETF期权隐含波动率上方依然存有空间。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 11.85 12.74 13.03 13.65 9.10 10.67 9.65 9.92 50ETF期权 波动率分位数 4.40 5.80 5.30 4.80 7.50 9.10 3.70 1.90 周度变化 -1.5% 3.0% 2.4% 0.7% -12.8% 2.6% 3.2% 0.1% 当周波动率 12.60 13.21 13.56 14.37 9.18 12.45 10.84 11.37 （沪）300ETF期权 波动率分位数 4.90 4.90 5.30 7.80 5.70 20.10 7.40 8.40 周度变化 -1.2% 0.8% 0.9% 0.5% -24.1% 4.3% 3.2% 0.6% 当周波动率 12.90 13.37 13.56 14.34 8.97 12.33 10.86 11.57 （深）300ETF期权 波动率分位数 5.70 6.00 4.40 8.00 6.90 19.60 8.60 10.60 周度变化 0.2% 1.4% 0.6% 1.2% -24.1% 3.5% 2.3% -0.