本周经济热点：热点Q&A：中美迎来宽松共振？

本周经济热点 热点Q&A：中美迎来宽松共振？ 2024年08月25日 本周市场热点多围绕政策展开，美联储释放9月降息信号，以及8月政治局会议的召开，让中美宽松共振成为了一种可能。 9月降息之后，美联储如何行动？ 本次JacksonHole会议上，鲍威尔几乎明确释放了9月降息落地的政策信号（thetimehascomeforpolicytoadjust）。鲍威尔对通胀未来下行非常有信心，就业取代通胀成为美联储下一阶段最重要的政策目标。但就会议内容而言，对于市场实际的增量信息依然有限，9月份降息 分析师陶川执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 25BP还是50BP，仍悬而未决。 分析师邵翔 我们预计市场仍围绕美国经济数据博弈，9月FOMC会议的点阵图将给出降息节奏的明确指引。 执业证书：S0100524080007邮箱：shaoxiang@mszq.com分析师裴明楠 哈里斯“蜜月期”结束，特朗普赢面回归？ 长达92页的《2024民主党党纲》重点描述了拜登第一任期的政绩，抨击特朗普 执业证书：S0100524080002邮箱：peimingnan@mszq.com分析师吴彬 将带来的灾难，并描绘“拜登第二任期”的政策承诺。文件草稿在拜登退选前就 执业证书：S0100523120005 已完成，措辞上仍以“拜登”为主。民主党的承诺主要集中在推动社会公平，扶 邮箱：wubin@mszq.com 持小企业，住房可负担性，扩大医疗教育资源，推动清洁能源，修复移民制度等方面。 相关研究 选情上，哈里斯“蜜月期”结束。目前，根据RealClearPolitics民调网站，两党获胜概率基本持平，8月24日哈里斯领先特朗普1.3个百分点。七大摇摆州的 1.本周经济热点：美国不衰退，中国调赤字？-2024/08/182.2024年7月经济数据点评：应对分化如何 选情依旧焦灼。RealClearPolitics民调网站显示哈里斯在2个摇摆州领先，而 出招？-2024/08/15 FiveThirtyEight网站显示哈里斯在6个摇摆州领先。 3.美国7月通胀数据点评：重估通胀的降息 为何8月政治局会议关注“西部大开发”？ “份量”-2024/08/144.金融数据点评：如何理解7月金融数据？- 8月政治局会议提到“西部大开发”，其实这一议题并不陌生。早在2017年的十 2024/08/14 九大报告上，习总书记便对四大经济分区提出了不一样的定位——“强化举措推 5.宏观事件点评：债市调整结束了吗？-2024 进西部大开发”、“深化改革加快东北振兴”、“发挥优势推动中部地区崛起”、“创 /08/13 新引领率先实现东部地区优化发展”。由此习总书记依次去了东北、中部和西部地区召开座谈会，包括今年的两次政治局会议（5月“推动中部地区加快崛起”、以及8月“推动西部大开发形成新格局”）均与区域协调发展战略相关。发挥地区比较优势是促进我国各地区间分工协作、建设全国统一大市场、实现区域经济持续健康发展的“点睛之笔”。 债市成交量回落后，政策怎么走？ 本周债市情绪明显回落，10年期国债收益率在2.15%-2.17%区间窄幅震荡，债市日成交量也降至万亿元以内。央行提示债市流动性与长端利率稳定的重要性，但在债市投机行为减少的背景下，交易量可能难以短期回升。为何央行持续提示利率风险？我们认为其中的原因可能不仅在债市本身。放眼于宏观政策层面，中美货币宽松可能即将迎来共振期：一是周末鲍威尔发言后，美联储9月降息几成定局，汇率贬值压力逐渐下降；二是从中美利差角度来看，国内长端债券利率保持稳定的背景下，中美利差回升有助于打开货币宽松的空间。 风险提示：未来政策不及预期、国内经济形势变化超预期、地缘因素超预期。 目录 1本周经济热点3 29月降息之后，美联储如何行动？3 3哈里斯“蜜月期”结束，特朗普赢面回归？4 4为何8月政治局会议关注“西部大开发”？6 5债市成交量回落后，政策怎么走？8 6风险提示10 插图目录11 1本周经济热点 宽松的“风”，可能要由西向东吹了。本周海外尤其是美国释放的宽松信号是十分明确的，大幅下修的非农，不及预期的PMI，以及周末JacksonHole会议上鲍威尔释放的明确信号，货币政策在9月转向宽松已基本“板上钉钉”；美国民主党大会召开，无论谁入主白宫，扩张的财政是不变的路线。“西风东渐”，国内似乎也出现一些值得注意的变化，债市交易量回落的背景下，央行官媒的“澄清”反映出管控债市金融风险和降准降息稳经济并不矛盾。此外，8月政治局会议召开，继续强调西部大开发，今年中央对于中、西部地区的发展十分重视，而这些地区也面临较大的债务的约束。再次强调区域发展，可能透露的信息是特别国债的倾斜和债务去化上更多的支持。 29月降息之后，美联储如何行动？ 本次JacksonHole会议上，鲍威尔几乎明确释放了9月降息落地的政策信号（thetimehascomeforpolicytoadjust）： 其一，鲍威尔对通胀未来下行非常有信心。鲍威尔表示，“我们已恢复向2% 目标迈进”，“通胀的上行风险已经减弱”，“对通胀将可持续地回到2%的信心有所增强”。整体上，发言当中表现出不再担忧通胀停滞不前。 其二，劳动力市场成为美联储下一阶段最重要的政策目标。在发言中，鲍威尔并更加坚定地强调美联储对就业市场降温的容忍度已经达到极限（Wedonotseekorwelcomefurthercoolinginlabormarket），并指出“就业的下行风险已经增加”，并两次表示“劳动力市场状况现在没有像2019年疫情前那么紧张— —那一年通胀率低于2%”，这暗示劳动力市场比疫情前略有疲软对于解决通胀问题并不重要。 但对于市场而言，实际的增量信息依然有限，当下市场博弈的变量并得到解决：首先，市场当下的矛盾不在于9月是否降息，而是降息幅度，JacksonHole 会议并没有给出指引。尽管鲍威尔整体的发言偏鸽派，但市场对于9月降息25BP定价的隐含概率变动不大。其次，后续降息路径仍不明确，市场预期摆动或将持续。鲍威尔在发言中提到会依赖于未来的经济数据作出决定，这就意味着市场当下围绕着经济数据的博弈，仍没有结束，宏观叙事可能仍要在衰退和软着陆中反复切换。 总体来说，JacksonHole符合当下市场对于降息的期待，大类资产定价仍围绕“软着陆“展开，我们预计9月FOMC会议的点阵图，或将给出降息节奏的明确信号。 图1：9月降息概率变动图2：美国非农就业人数vs职位空缺数 100% 80% 60% 40% 20% 0% 9月降息50BP9月降息25BP 职位空缺数 （万人）非农就业人数（右） 1,460 1,260 1,060 860 660 460 260 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 60 （万人） 16,500 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 资料来源：CME，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 3哈里斯“蜜月期”结束，特朗普赢面回归？ 本周民主党的政策蓝图正式出炉。长达92页的《2024民主党党纲》重点描述了拜登第一任期的政绩，抨击特朗普将带来的灾难，并描绘“拜登第二任期”的政策承诺。文件草稿在拜登退选前就已完成，措辞上仍以“拜登”为主。民主党的承诺主要集中在推动社会公平，扶持小企业，住房可负担性，扩大医疗教育资源，推动清洁能源，修复移民制度等方面。 本次大选两党的竞选纲领主要聚焦于内政：除了两党素来在移民、LGBTQ、堕胎权、环境监管和新能源等领域观念对立之外，还值得注意： 经济政策：民主党承诺低收入个人不会被加税，主张堵住富人税收漏洞、提高新股回购税，并强调了对小企业的融资支持。 住房政策：两党都对首次购房者提供税收优惠，民主党对住房政策的着墨更多，提出了控制租金的方案，并提出解决低收入群体住房问题。 制造业：民主党强调发展美国制造业，将关键的供应链带回国内，加大美国投资基础设施，抨击特朗普的基建承诺“光说不做”。 图3：2024年共和党和民主党的政策纲领对比 资料来源：《2024共和党党纲》，《2024民主党党纲》，民生证券研究院 选情上，哈里斯“蜜月期”结束。目前，根据RealClearPolitics民调网站，两党获胜概率基本持平，8月24日哈里斯领先特朗普1.3个百分点。七大摇摆州的选情依旧焦灼。RealClearPolitics民调网站显示哈里斯在2个摇摆州领先，而FiveThirtyEight网站显示哈里斯在6个摇摆州领先。 独立候选人小罗伯特·F·肯尼迪8月23日宣布退出总统竞选并声援特朗普。尽管其支持率较低，给特朗普带来的增量有限；但在当前焦灼的选情下，亦可能助力特朗普反转落后局面。 图4：2024美国总统大选候选人获胜概率 BettingAverage(%) 拜登哈里斯特朗普 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：RealClearPolitics，彭博，民生证券研究院 图5：七大摇摆州：哈里斯支持率减特朗普支持率—— RealClearPolitics 哈里斯支持率-特朗普支持率(%) 2.0 图6：七大摇摆州：哈里斯支持率减特朗普支持率—— FiveThirtyEight 哈里斯支持率-特朗普支持率(%) 1.4 0.1 0.6 1.8 3.33.7 1.0 -0.2 -0.2 -1.0 -0.9 -1.4 亚利桑那(11) 佐治亚州(16) 密歇根州(15) 内瓦达州(5) 北卡罗莱纳(16) 宾夕法尼亚(19) 威斯康辛(10) 亚利桑那(11) 佐治亚州(16) 密歇根州(15) 内瓦达州(5) 北卡罗莱纳(16) 宾夕法尼亚(19) 威斯康辛(10) -0.5 资料来源：RealClearPolitics，民生证券研究院绘制（数据截至2024年8 月24日） 资料来源：FiveThirtyEight，民生证券研究院（数据截至2024年8月24 日） 4为何8月政治局会议关注“西部大开发”？ 8月政治局会议提到“西部大开发”，其实这一议题并不陌生。早在2017年的十九大报告上，习总书记便对四大经济分区提出了不一样的定位——“强化举措推进西部大开发”、“深化改革加快东北振兴”、“发挥优势推动中部地区崛起”、“创新引领率先实现东部地区优化发展”。由此习总书记依次去了东北、中部和西部地区召开座谈会，包括今年的两次政治局会议（5月“推动中部地区加快崛起”、以及8月“推动西部大开发形成新格局”）均与区域协调发展战略相关。 图7：对于四大经济分区的“定位”不同 时间文件/会议具体内容 2017.10.18十九大报告 强化举措推进西部大开发形成新格局，深化改革加快东北等老工业基地振兴，发挥优势推动中部地区崛起，创新引领率先实现东部地区优化发展，建立更加有效的区域协调发展新机制。 新时代新征程推动东北全面振兴，...牢牢把握东北在维护 2023.9.7新时代推动东北全面振兴座谈会国家“五大安全”中的重要使命，牢牢把握高质量发展这个 首要任务和构建新发展格局这个战略任务，...奋力谱写东 北全面振兴新篇章。 2024.3.20新时代推动中部地区崛起座谈会 2024.4.30新时代推动西部大开发座谈会 中部地区是我国重要粮食生产基地、能源原材料基地、现代装备制造及高技术产业基地和综合交通运输枢纽，在全国具有举足轻重的地位。要一以贯之抓好党中央推动中部地区崛起一系列政策举措的贯彻落实，形成推动高质量发展的合力，在中国式现代化建设中奋力谱写中部地区崛起新篇章。 西部地区在全国改革发展稳定大局