从分化、收敛到共振：中美货币宽松周期的大类资产策略

从分化、收敛到共振：中美货币宽松周期的大类资产策略

核心要点：

1. 历史回顾：复盘1984年以来的7次联储降息周期，发现降息周期中，美债和黄金表现优异，美股在软着陆环境下表现较好，而铜、原油、CRB等大宗商品则面临调整压力。港股在降息周期中有较大弹性，A股初期表现较好，人民币汇率则呈现分化。

2. 当前环境：

   • 美股：当前美股处于高位，等待11月大选落地后的交易机会。
   • 美债：首次降息后有一定的上行压力，但后续易下难上。
   • 美元：降息周期中美元多为贬值，软着陆贬值幅度小于衰退，关注100支撑。
   • 大宗商品：黄金配置价值依然存在，原油需求放缓与避险升温博弈。

3. 中国资产策略：

   • 人民币汇率：被动升值接近尾声，等待政策和基本面修复带来的主动升值。
   • 港股：除近三轮衰退降息表现不佳外，之前几轮降息周期涨幅均超20%，内外顺风已至，关注科技接力机会。
   • A股：联储首次降息前后表现不错，叠加国内政策发力，拐点已现，空间取决于财政增量。

关键数据：

1. 中美货币周期对比：

   • 2019年LPR改革前，中美货币周期多有错位，中国央行降息滞后美联储9-12个月。
   • 2019年中美同步宽松。
   • 2022年之后再度分化。
   • 2024年9月，中美货币政策迎来共振宽松。

2. 历次联储降息周期：

   • 1984-1986年：软着陆降息，通胀和失业率保持相对低位，旨在保汇率而非经济。
   • 1989-1992年：美国经济走弱叠加海外地缘冲击，通胀和失业率同步上升，最终导致衰退。
   • 1995年：软着陆降息，通胀和失业率平稳，美国经济韧性较强。
   • 1998年：应对亚洲金融危机，通胀和失业率相对平稳。
   • 2001-2003年：科技泡沫破灭，失业率快速回升，经济数据转负。
   • 2007-2008年：次贷危机引发金融危机，失业率和通胀波动剧烈，最终导致全球金融危机。
   • 2019-2020年：降息碰上疫情衰退，通胀回落，失业率飙升。

3. 制造业PMI：

   • 制造业PMI延续走弱，而消费和经济信心出现一定回升。
   • 非制造业PMI呈现相似趋势，通常在首次降息后4-6个月回升。

4. 美国就业市场：

   • 美国劳动市场经历了两个关键变化：低端服务业就业回到疫情前水平，就业市场从供不应求转为供大于求，目前有4.9万人的劳动力过剩。

5. 非农数据：

   • 非农数据持续下修，显示经济走弱的趋势，但短期韧性依然存在。

结论：

当前中美货币政策迎来共振宽松，美股等待大选落地后的交易机会，美债收益率易下难上，美元关注100支撑，黄金偏配置，港股顺风已至，A股确认反转，人民币主动升值仍待催化。