股指期货月报：流动性宽松预期共振，股指或将迎来反弹

期货研究报告|股指期货月报2024-09-01 流动性宽松预期共振，股指或将迎来反弹 研究院FICC组 研究员 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前国内经济与金融数据仍面临压力，市场宽货币和宽财政政策的预期加强，美国通胀和就业数据降温，有助于推动降息，9月或迎来美联储首次降息。海内外流动性宽松预期有望迎来共振，将给股指带来反弹修复的时间窗口，建议当前位置把握逢低做多的机会，结合期货市场价差分析，建议选择股指下季合约作为单边投资标的。 核心观点 ■市场分析 宽货币预期加强。宏观层面，我国经济处在新旧动能交替的阶段，伴随着诸多不确定性和市场波动。当前国内经济面临一定的增长压力和挑战，�口韧性注入积极信号。金融数据持续偏弱，宽货币预期加强，同时市场普遍期待前期政策效果的逐步显现，以此来 提振投资者信心。海外方面，全球景气度有所回落，美国经济数据喜忧参半，整体维持一定韧性，通胀和就业市场降温有助于推动降息，9月或迎来美联储首次降息，流动性预期转向宽松。 指数盈利预期回升。盈利方面，二季度，全A净利润预计恢复正增长，指数间业绩分化明显，上证50指数在营收与净利润方面均占据领先地位，这一优势有望推动其市场价格表现超越其他三大指数。分红层面，鉴于当前强监管的环境，预计股指的分红比例及股息率将进一步提升。资金方面，政策有效遏制了资金外流，但增量资金仍显不足，当 前资金面表现为存量资金博弈。但产业资金的积极信号，以及大资金对宽基ETF的持续大幅增持，反映�市场对宽基指数的支撑与期待。估值层面，股债性价比显著提升，全A市场的风险溢价已达到近十年来98%的高位，显示�较好的投资性价比。 期指基差修复。期货市场，由于月末行情剧烈波动，四大股指期货基差有所修复，IF、IH转为升水。本月IH的活跃度有明显降温，其余三大期指成交量、持仓量均有增加。从跨期价差来看，四大股指期货的下季合约相对价格偏低，可作为单边策略的投资标的。 ■策略 单边：多IH2412 ■风险 若政策效果不及预期、海外流动性超预期紧缩、地缘风险升级，股指有下行风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 行情回顾4 宏观因素6 国内政策力度有望加强6 美国经济数据喜忧参半8 现货市场12 指数盈利预期增速放缓12 资金面持稳13 股债性价比回升17 期货市场19 期指表现分化19 期指基差快速修复20 图表 图1：全球主要股指表现丨单位：%4 图2：A股主要指数月度表现丨单位：%4 图3：A股风格月度表现丨单位：%5 图4：A股行业月度表现丨单位：%5 图5：PMI丨单位：%7 图6：制造业PMI分项丨单位：%7 图7：企业规模景气度丨单位：%7 图8：CPI和PPI当月同比丨单位：%7 图9：固定资产投资累计同比丨单位：%7 图10：社零累计同比丨单位：%7 图11：新增社融丨单位：亿元8 图12：M1-M2剪刀差丨单位：%8 图13：信贷脉冲指数和股指收益率丨单位：无，%8 图14：新增中长期贷款同比和沪深300指数丨单位：%，点8 图15：主要国家景气度丨单位：%9 图16：美国经济热力图丨单位：%10 图17：美国MARKITPMI初值丨单位：%10 图18：密歇根大学消费者信心指数丨单位：无10 图19：美国花旗经济意外指数和标普500指数丨单位：无，点11 图20：美债收益率和标普500走势丨单位：%，点11 图21：四大指数营收累计同比丨单位：%12 图22：四大指数单季度归母净利润同比丨单位：%12 图23：工业企业利润与全A净利润累计同比丨单位：%13 图24：指数相对走势和净利润增速差丨单位：无，%13 图25：全球基金股票市场资金周度流向丨单位：亿元14 图26：全球基金股票市场资金流向丨单位：亿元14 图27：融资净买入金额及余额丨单位：亿元14 图28：融券净买入金额及余额丨单位：亿元14 图29：转融资和转融券余额丨单位：亿元15 图30：8月两融资金分行业净买入金额丨单位：亿元15 图31：股权融资月度金额丨单位：亿元15 图32：IPO周度募集资金丨单位：亿元15 图33：重要股东二级市场减持丨单位：亿元15 图34：管理层累计减持金额丨单位：亿元15 图35：股票回购数量和金额丨单位：亿股，亿元16 图36：股票回购累计金额丨单位：亿元16 图37：股票型ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元16 图38：规模指数ETF份额和资产净值丨单位：亿份，亿元16 图39：股票型ETF净申购赎回份额丨单位：亿份16 图40：开放式基金股票投资仓位丨单位：%，点16 图41：两市成交额和股指走势丨单位：亿元，点17 图42：四大股指换手率丨单位：%，点17 图43：融资买入额占比和股指走势丨单位：%，点18 图44：新成立偏股型基金份额丨单位：亿份18 图45：万得全A股债性价比丨单位：%18 图46：中证1000股债性价比丨单位：%18 图47：IF成交持仓量丨单位：手19 图48：IH成交持仓量丨单位：手19 图49：IC成交持仓量丨单位：手19 图50：IM成交持仓量丨单位：手19 图51：IF基差（期货-现货）丨单位：点20 图52：IH基差（期货-现货）丨单位：点20 图53：IC基差（期货-现货）丨单位：点20 图54：IM基差（期货-现货）丨单位：点20 图55：IF期限结构丨单位：点21 图56：IH期限结构丨单位：点21 图57：IC期限结构丨单位：点21 图58：IM期限结构丨单位：点21 表1：股指期货跨期价差22 行情回顾 8月份，全球各国股市的波动性相比上月继续放大，主要股指的表现呈现�涨跌互现的格局，新兴市场巴西股指领涨，IBOVESPA指数涨幅超6%，恒生指数、标普500、德国DAX指数紧跟其后。俄罗斯股指相对疲弱，RTS指数月内跌幅跌约15%。从全年收益率来看，标普500、纳指、日经225指数以超过15%的涨幅成为年内表现最佳的三大指数。俄罗斯RTS、创业板指年度跌幅超过15%。 国内主要指数均收跌，8月月末股指再现上月表现，指数大多依赖最后一个交易日的上涨收窄了降幅，大盘股指数相对抗跌，上证50、上证180指数跌幅小于3%，北证50指数跌幅跌约9%。振幅呈现分化，创业板指、深证成指的月度振幅显著放大，上证50、北证50指数振幅明显缩小。从市值规模来看，大盘股表现最为抗跌，中小盘股表现相对较弱。 风格层面，8月风格指数整体偏弱。金融、消费风格相对抗跌，月度涨幅低于3%，金融、稳定、成长风格由正转负，8月成长风格跌破5%，周期和消费风格�现持续性下跌。截至8月末，稳定、金融风格继续保持年度正收益，两者收益率均超过5%，表现相对强劲，成长、消费风格跌幅分别为19%、16%。 行业层面，行业指数均收跌，高股息板块石油石化、煤炭较小，跌幅不足1%，国防军工、农林牧渔、美容护理板行业幅居前，跌超8%。此外，国防军工、美容护理、农林牧渔行业是8月振幅最大的三大行业。 图1：全球主要股指表现丨单位：%图2：A股主要指数月度表现丨单位：% 月度涨跌幅年度涨跌幅 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% Sensex30 CAC40 -20% 50 DAX 500 IBOVESPA 巴恒标德斯西生普国托 指克 道法印纳指国度指 225 金日上韩创俄融经证国业罗 时综综板斯 0% -2% -4% -6% -8% -10% 上上上 月度涨跌幅 A 沪同中新深中上中创创科北 RTS 数报指合指 证证证股深花小兴证证证证业业创证 50 50 50 1000 380 500 100 300 180 50 100 指指指顺成成板板 A 数数数全指指指 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：A股风格月度表现丨单位：%图4：A股行业月度表现丨单位：% 月度涨跌幅年度涨跌幅 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 0% -2% -4% -6% -8% -10% 8月涨跌幅 石煤传银非家食综纺社医轻商电有基房机公交电汽环通建计钢建美农国油炭媒行银用品合织会药工贸力色础地械用通子车保信筑算铁筑容林防 -25% 石金电饮 服服生制零设金化产设事运 装机材护牧军 金融消费周期稳定成长 化融器料 饰务物造售备属工备业输 饰料理渔工 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 宏观因素 国内政策力度有望加强 制造业景气度继续回落。统计局最新公布数据显示，中国8月制造业PMI录得49.1，低于市场预期的49.5，环比滑落0.3，连续四个月处在收缩区间，且明显弱于季节性。供需两端均有降温，由于有效需求持续不振所引发的负向反馈效应加剧。从具体分项来看， 新订单指数继续滑落，�厂价格指数大幅下降，需求不足压力较上月进一步加强，仅有新�口订单指数回升。制造业生产指数为近半年降至荣枯线下方，从业人数也�现下行。从企业规模来看，仅大企业景气状况维持在50以上，中、小型企业景气度均在荣枯线下方，尤其是中型企业的景气度继续回落，显示�大型企业在当前经济环境下的抗压能力更强。 经济数据有待修复。投资方面，1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.6%，增速较前6个月回落0.3个百分点，其中制造业投资同比增长9.3%，其对整体投资增长的贡献率超过60%，而房地产开发投资持续成为拖累因素，同比下降10.2%，较1-6月 份下降0.1个百分点。工业生产方面，7月规模以上工业增加值同比增长5.1%，环比上月增长0.35%，显示�工业生产活动的逐步回暖。消费方面，7月份社会消费品零售总额同比增长2.7%，较上月回升0.7个百分点，表明居民消费正在低位企稳，对服务业的生产活动产生了积极的拉动作用。�口方面，据海关总署统计，以美元计价，7月我国 �口同比上升7.0%，主要得益于去年同期的较低基数效应。 金融市场“挤水分”进程持续。央行公布的金融数据显示，1-7月，人民币贷款增加13.53万亿元，7月末人民币贷款余额同比增长8.7%；1-7月，社会融资规模增量为18.87万亿元，比上年同期少3.22万亿元，7月末社会融资规模存量同比增长8.2%，增速比上月高0.1个百分点，反映�整体融资环境依然偏紧。货币供应方面，7月末，M2同比增长 6.3%，较上月微增0.1个百分点；M1同比下降6.6%，显示�企业活期存款减少，经济活跃度有待提升。整体金融数据表现未及市场预期，新增信贷力度弱于季节性常规水平，但在前期大规模调整之后，金融供给结构的优化对总量数据的压制效应有所缓解。金融指标的变动对股指走势具有前瞻性指引作用，鉴于当前金融指标所反映的情况，市场对央行加强宽货币政策的预期逐步上升。 总的来看，我国经济正处于新旧动能转换的关键时期，这一转型过程伴随着显著的不确定性以及不可避免的波动性。当前经济与金融数据揭示了市场仍面临较大压力与挑战，预计后续宽货币和宽财政政策有望同步加强，来改善投资者的风险偏好。 图5：PMI丨单位：%图6：制造业PMI分项丨单位：% 制造业PMI（领先1个月） 上证综指（右） 55 54 53 52 51 50 49 48 47 46 2015/012017/012019/012021/012023/01 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 60 制造业PMI:生产 制造业PMI:原材料库存 制造业PMI:新订单 55 50 45 40 2015/012017/012019/012021/012023/01 数据来源：iFind华泰期货研究院