2024年半年报点评：蛋氨酸贡献业绩增量，维生素景气向上

事项： 新和成发布2024年半年报，24H1实收98.45亿元，同比+32.70%，归母净利润22.04亿元，同比+48.62%。其中Q2实现收入53.46亿元，同/环比+40.45%/+18.83%，归母净利润13.35亿元，同/环比+58.88%/+53.48%。 评论： 分板块来看：24H1，公司营养品实现营收66.80亿元，同比+38.30%，实现毛利率35.86%，同比+6.98PCT，其中蛋氨酸的生产性子公司实现营收32.05亿元，同比+82.29%，实现净利润11.81亿元，同比+160.88%，实现净利率36.84%，同比+11.10 PCT；香精香料板块实现营收19.25亿元，同比+17.94%，实现毛利率49.69%，同比-1.79 PCT；新材料板块实现营收7.22亿元，同比+24.89%。 蛋氨酸量价齐升，助力业绩增长。24H1，公司净利润同比增加7.21亿元，其中蛋氨酸的生产性子公司贡献7.28亿元的净利润增量，是利润增长的主要来源。从价格来看，根据博亚和讯，24H1蛋氨酸均价为21.71元/千克，同比+26.27%；从产销量来看，23H1公司蛋氨酸产能仅15万吨/年，24H1已扩充至30万吨/年，产销增量显著。公司蛋氨酸业务量价齐升，推动业绩增长。 维生素景气向上，业绩有望再上一层楼。7月29日，巴斯夫路德维希港火灾，VE、VA受不可抗力，预计在2025年1月前不会复产，供给端收缩，催化VE、VA价格快速上行，截止8月23日，博亚和讯VE、VA价格分别为162.5、330.0元/千克，较事故前提升+75.68%、+264.64%。7月，国内VA、VE的出口量分别为625.61、7054.89吨，同比+106.74%、+23.82%，均创下了历史同期的最高值，需求端保持强势。目前市场VE、VA的最高报价分别为200元/公斤、600元/公斤，价格上仍有较大上涨空间，预计9月旺季的到来将继续推涨价格，届时维生素业务也有望迎来量价齐升，推动业绩再上一层楼。 项目储备丰富，开启下一阶段成长。营养品板块，公司与镇海炼化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；香精香料板块，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进；新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；EJ项目持续推进，拟投资约100亿元在天津投资建设尼龙新材料项目。此外，公司草铵膦项目中试顺利，有望有序推进6万吨/年含磷氨基酸项目。公司未来的资本开支的投向重心已从营养品向新材料转移，下一阶段成长即将开启。 投资建议：新和成是全球四大维生素企业之一，2024年维生素业务景气度快速修复，长期来看，公司储备项目丰富，长期成长有保障，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润57.70 / 68.90 / 74.51（前值：39.08/47.62/51.89亿元，同比+113.4%/+19.4%/+8.1%；对应PE为10/9/8倍。参考历史估值水平，给予2024年15倍PE，对应目标价为28.05元，维持“强推”评级。 风险提示：产品价格不及预期；在建项目不及预期；原料价格大幅波动。 主要财务指标