2024年半年报点评：利润超预期，下半年兼系列有望贡献增量

证券研究报告 非金融公司|公司点评|口子窖（603589） 2024年半年报点评：利润超预期，下半年兼系列有望贡献增量 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.15/86.43亿元，同比分别增长 12.52%/15.01%/12.02%，归母净利润分别为18.96/21.19/23.77亿元，同比分别增长 10.16%/11.78%/12.17%，对应三年CAGR为11.37%，对应2024-2026年PE估值分别为11/10/9X 鉴于公司兼系列稳步推进，新品有望带动增长，同时公司受益安徽白酒β稳步推进规模扩张维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 口子窖(603589) 2024年半年报点评：利润超预期，下半年兼系列有望贡献增量 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：35.28元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 600.00/598.12 流通A股市值(百万元) 21,101.65 每股净资产(元) 16.38 资产负债率(%) 25.73 一年内最高/最低(元) 62.00/33.88 股价相对走势 口子窖 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《口子窖（603589）：年报及一季报点评：收入利润符合预期，兼系列稳步推进》2024.05.09 2、《口子窖（603589）：增速不及预期，改革仍待显效》2023.10.26 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入31.66亿元，同比增长8.72%，实现归母净利润9.49亿元，同比增长11.91%。单Q2公司实现收入13.99亿元，同比增长5.90%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长15.15%，利润超我们预期。2024H1合同负债3.17亿元，同比减少56.37%。2024Q2（收入+Δ合同负债）13.41亿元，同比减少16.33%，我们判断或主因去年同期新品兼系列推出高基数、Q2需求转淡、经销商打款节奏放缓。2024Q2销售收现13.94亿元，同比减少4.35%。 兼8上市后反应较好，有望带动Q3增长 分产品看，2024Q2公司高档白酒/中档白酒/低档白酒分别实现收入13.04/0.13/0.27亿元，分别同比增长3.48%/4.01%/16.62%。我们判断兼系列去库存阶段有所下滑，主因去年同期铺货基数较高，老品自然动销周转仍快于新品我们预计新品兼8渠道利润领先竞品，推出后市场反应积极，对Q3报表端或有带动作用。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现收入11.20/2.24亿元，分别同比 +5.04%/-2.41%。公司加速省外布局，2024H1公司经销商共增加46家至997家，其中省内/省外经销商分别净增加3/43家至499/498家。 毛利率提升，净利率改善 2024Q2毛利率75.04%，同比+4.52pct，我们判断主因去年同期赠酒等货折较多。 2024Q2销售/管理/营业税金及附加费用比率分别为18.80%/7.24%/15.51%，分别同比+3.90/+0.34/-2.55pct，销售费用增长主因公司加大与消费者促销投放及广告宣传投入。2024Q2归母净利率为25.69%，同比+2.06pct。 投资建议：兼系列稳步推进，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为67.09/77.15/86.43亿元，同比分别增长12.52%/15.01%/12.02%，归母净利润分别为18.96/21.19/23.77亿元，同比分别增长10.16%/11.78%/12.17%，对应三年CAGR为11.37%，对应2024-2026年PE估值分别为11/10/9X。鉴于公司兼系列稳步推进，新品有望带动增长，同时公司受益安徽白酒β稳步推进规模扩张，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5135 5962 6709 7715 8643 增长率（%） 2.12% 16.10% 12.52% 15.01% 12.02% EBITDA（百万元） 2266 2586 3162 3491 3867 归母净利润（百万元） 1550 1721 1896 2119 2377 增长率（%） -10.24% 11.04% 10.16% 11.78% 12.17% EPS（元/股） 2.58 2.87 3.16 3.53 3.96 市盈率（P/E） 13.7 12.3 11.2 10.0 8.9 市净率（P/B） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.7 EV/EBITDA 14.5 10.0 5.7 4.8 4.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 （1）新品销售不及预期：若新品销售不及预期，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1680 1515 3377 4618 6055 营业收入 5135 5962 6709 7715 8643 应收账款+票据 343 446 589 677 758 营业成本 1327 1479 1603 1828 2024 预付账款 34 26 40 46 52 营业税金及附加 782 901 1020 1173 1314 存货 4211 5067 4969 5666 6272 营业费用 700 827 1006 1234 1383 其他 475 525 526 527 527 管理费用 293 441 617 718 812 流动资产合计 6743 7578 9500 11534 13664 财务费用 -41 -12 -9 -14 -19 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -29 -12 -14 -16 固定资产 2549 2964 2663 2332 1970 公允价值变动收益 1 7 0 0 0 在建工程 1311 1163 969 776 582 投资净收益 23 20 29 29 29 无形资产 516 513 428 342 257 其他 1 2 88 88 88 其他非流动资产 416 314 300 287 273 营业利润 2101 2326 2575 2878 3229 非流动资产合计 4792 4954 4360 3736 3082 营业外净收益 2 2 2 2 2 资产总计 11535 12532 13860 15270 16746 利润总额 2102 2328 2577 2881 3231 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 552 606 681 761 854 应付账款+票据 806 848 932 1063 1176 净利润 1550 1721 1896 2119 2377 其他 1646 1740 2113 2418 2688 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2452 2588 3045 3481 3864 归属于母公司净利润 1550 1721 1896 2119 2377 长期带息负债 0 0 0 0 0 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 178 195 195 195 195 成长能力 负债合计 2630 2783 3240 3675 4058 营业收入 2.12% 16.10% 12.52% 15.01% 12.02% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -12.44% 12.38% 10.90% 11.61% 12.07% 股本 600 600 600 600 600 EBITDA -10.54% 14.15% 22.28% 10.39% 10.78% 资本公积 977 972 972 972 972 归属于母公司净利润 -10.24% 11.04% 10.16% 11.78% 12.17% 留存收益 7327 8177 9049 10023 11115 获利能力 股东权益合计 8904 9749 10621 11595 12687 毛利率 74.16% 75.19% 76.10% 76.30% 76.59% 负债和股东权益总计 11535 12532 13860 15270 16746 净利率 30.19% 28.87% 28.26% 27.47% 27.51% ROE 17.41% 17.66% 17.85% 18.28% 18.74% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 24.81% 23.48% 21.95% 27.64% 31.80% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1550 1721 1896 2119 2377 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 205 270 594 624 654 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -41 -12 -9 -14 -19 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -670 -856 98 -697 -606 营运能力 营运资金变动 -969 -1138 397 -357 -310 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 750 921 -182 613 522 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 826 907 2794 2289 2619 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -381 -274 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 269 -44 0 0 0 每股收益 2.6 2.9 3.2 3.5 4.0 其他 22 19 84 84 84 每股经营现金流 1.4 1.5 4.7 3.8 4.4 投资活动现金流 -90 -298 84 84 84 每股净资产 14.8 16.2 17.7 19.3 21.1 债权融资 0 0 0 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 13.7 12.3 11.2 10.0 8.9 其他 -899 -800 -1016 -1131 -1266 市净率 2.4 2.2 2.0 1.8 1.7 筹资活动现金流 -899 -800 -1016 -1131 -1266 EV/EBITDA 14.5 10.0 5.7 4.8 4.0 现金净增加额 -164 -192 1862 1241 1437 EV/EBIT 16.0 11.1 7.0 5.9 4.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所