2024半年报点评：扣非净利润同比+16%，造船等高景气业务贡献业绩增量。

苏美达（600710） 证券研究报告·公司点评报告·贸易Ⅱ 2024半年报点评：扣非净利润同比+16%，造船等高景气业务贡献业绩增量。 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 141148 122981 108806 119154 124914 同比（%） (16.32) (12.87) (11.53) 9.51 4.83 归母净利润（百万元） 912.85 1,029.68 1,144.27 1,229.97 1,290.83 同比（%） 19.00 12.80 11.13 7.49 4.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 0.79 0.88 0.94 0.99 P/E（现价&最新摊薄） 11.05 9.80 8.82 8.20 7.82 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，苏美达营收为559.28亿元，调后同比-13.3%；归母净利润为5.7亿元，调后同比+12.1%；扣除政府补助、应收款项减值准备转回等项目后，扣非净利润为4.93亿元，调后同比+15.7%。公司业绩基本符合业绩快报。 对应2024Q2，公司收入为321.8亿元，同比-3.94%；归母净利润为3.05 亿元，同比+19.1%，扣非净利润为2.6亿元，同比+24.9%。 由于产业链分部高增，公司上半年利润率提升：2024H1，公司销售毛利率/销售净利率为6.48%/2.78%，同比+1.64pct/+0.55pct。公司销售/管理 /研发费用率为1.40/0.80/0.46%，同比+0.38/+0.14/+0.14pct，由于产业链业务占比提升，费用率有结构性上涨。财务费用率为0.12%，同比 +0.09pct，主要因2024H1产生0.48亿元汇兑损失，而去年同期为0.27 亿元汇兑收益。 分业务看：产业链板块是增长引擎，造船等高景气业务表现突出：2024H1，公司供应链运营板块实现收入413.3亿元，同比-18.61%，毛利率为2.09%，同比+0.3pct；产业链板块实现收入145.0亿元，同比+6.25%，毛利率为18.73%，同比+2.7pct。上半年产业链板块是公司业绩成长的 核心驱动，收入和毛利率均有大幅提升。其中船舶制造与航运业务收入同比+87%，利润总额同比+95%。 2024H1产业链各细分板块具体情况：�大环保优化业务结构，注重利润率，实现收入25.2亿元，同比-27%，毛利率为19.7%，同比+5.4pct。 ②户外动力设备(OPE)仍在逐渐修复过程中，实现营收18.3亿元，同比 -12%，毛利率为20.5%同比基本持平。③柴油发电机组维持较高景气度，实现收入5.7亿元，同比+15.1%，毛利率为13.8%，同比-0.7pct。④造船景气度高，船舶制造与航运业务收入及利润率均高增，实现收入36.4亿元，同比+87%，毛利率为18.1%，同比+4.3pct。⑤大消费（主要为纺织服装）板块稳健成长，利润率显著改善，实现收入40.4亿元，同比 +4.1%，毛利率为22.85%，同比+2.8pct。 盈利预测与投资评级：苏美达是低估值+高分红+具备一定成长性的央企：2020~2023年分红率均超40%，股息率均超4%，公司是员工持股&激励做的比较好的央企，未来有望借助产业链板块实现持续成长。考虑到2024上半年公司产业链景气度高、盈利超预期，我们上调公司2024- 2026年归母净利润预测，从11.1/11.7/12.3亿元，上调至11.4/12.3/12.9亿元，同比+11%/+7.5%/+4.9%。8月16日收盘价对应P/E为9/8/8倍。维持“增持”评级。 风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。 2024年08月19日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 苏美达沪深300 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% 8/18/202312/17/20234/16/20248/15/2024 市场数据 收盘价(元) 7.72 一年最低/最高价 6.37/9.17 市净率(倍) 1.45 流通A股市值(百万元) 10,088.11 总市值(百万元) 10,088.11 基础数据每股净资产(元,LF) 5.34 资产负债率(%,LF) 76.22 总股本(百万股) 1,306.75 流通A股(百万股) 1,306.75 相关研究 《苏美达(600710)：2024年一季报点评：归母净利润+5%符合预期，产业链业务为成长核心》 2024-04-26 《苏美达(600710)：2023年年报点评归母净利润同比+12.8%符合预期，供应链承压产业链贡献增量》 2024-04-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 苏美达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 42,514 40,761 45,337 49,397 营业总收入 122,981 108,806 119,154 124,914 货币资金及交易性金融资产 11,814 13,812 15,796 18,431 营业成本(含金融类) 115,984 100,881 110,963 116,464 经营性应收款项 17,958 15,775 17,308 18,154 税金及附加 185 164 179 188 存货 10,494 9,128 10,040 10,538 销售费用 1,773 1,961 2,115 2,199 合同资产 1,198 1,060 1,160 1,217 管理费用 955 928 968 1,008 其他流动资产 1,049 987 1,032 1,058 研发费用 497 642 656 660 非流动资产 9,798 10,110 10,418 10,723 财务费用 127 164 52 4 长期股权投资 839 897 955 1,013 加:其他收益 154 163 119 162 固定资产及使用权资产 7,134 7,401 7,668 7,931 投资净收益 169 65 71 75 在建工程 10 15 17 19 公允价值变动 3 4 0 0 无形资产 691 677 662 647 减值损失 (126) (206) 0 0 商誉 50 43 37 30 资产处置收益 45 4 0 0 长期待摊费用 61 61 61 61 营业利润 3,704 4,097 4,411 4,629 其他非流动资产 1,013 1,016 1,018 1,021 营业外净收支 254 267 280 294 资产总计 52,312 50,871 55,755 60,120 利润总额 3,958 4,364 4,691 4,923 流动负债 36,521 31,740 33,386 34,346 减:所得税 857 1,047 1,126 1,182 短期借款及一年内到期的非流动负债 3,802 2,802 1,802 1,302 净利润 3,102 3,317 3,565 3,742 经营性应付款项 12,704 11,050 12,154 12,757 减:少数股东损益 2,072 2,172 2,335 2,451 合同负债 16,410 14,519 15,899 16,668 归属母公司净利润 1,030 1,144 1,230 1,291 其他流动负债 3,606 3,370 3,531 3,619 非流动负债 2,613 2,767 2,936 3,123 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.79 0.88 0.94 0.99 长期借款 529 529 529 529 应付债券 0 0 0 0 EBIT 3,624 4,528 4,743 4,927 租赁负债 1,540 1,694 1,864 2,050 EBITDA 4,578 5,422 5,641 5,829 其他非流动负债 543 543 543 543 负债合计 39,134 34,507 36,323 37,469 毛利率(%) 5.69 7.28 6.87 6.76 归属母公司股东权益 6,884 7,898 8,632 9,400 归母净利率(%) 0.84 1.05 1.03 1.03 少数股东权益 6,293 8,465 10,800 13,251 所有者权益合计 13,177 16,364 19,432 22,651 收入增长率(%) (12.87) (11.53) 9.51 4.83 负债和股东权益 52,312 50,871 55,755 60,120 归母净利润增长率(%) 12.80 11.13 7.49 4.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2,780 4,284 4,355 4,469 每股净资产(元) 5.27 6.04 6.61 7.19 投资活动现金流 261 (870) (855) (837) 最新发行在外股份（百万股 1,307 1,307 1,307 1,307 筹资活动现金流 (3,633) (1,535) (1,517) (997) ROIC(%) 15.39 17.02 16.02 14.93 现金净增加额 (477) 1,994 1,983 2,635 ROE-摊薄(%) 14.96 14.49 14.25 13.73 折旧和摊销 954 894 898 902 资产负债率(%) 74.81 67.83 65.15 62.32 资本开支 (298) (868) (859) (845) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.80 8.82 8.20 7.82 营运资本变动 (1,423) (24) 54 34 P/B（现价） 1.47 1.28 1.17 1.07 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构