2024年半年报点评：业绩符合我们预期，小程序游戏贡献增量

巨人网络（002558） 证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 2024年半年报点评：业绩符合我们预期，小程序游戏贡献增量 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2038 2924 3145 3446 3655 同比（%） (4.07) 43.50 7.55 9.56 6.08 归母净利润（百万元） 850.95 1,086.44 1,463.68 1,618.92 1,751.80 同比（%） (14.43) 27.67 34.72 10.61 8.21 EPS-最新摊薄（元/股） 0.43 0.55 0.74 0.82 0.89 P/E（现价&最新摊薄） 22.15 17.35 12.88 11.64 10.76 买入（维持） 2024年09月01日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 证券分析师陈欣 执业证书：S0600524070002 chenxin@dwzq.com.cn 投资要点 事件：2024H1公司实现营收14.27亿元，yoy-1.13%，归母净利润7.18亿元，yoy+8.16%，扣非归母净利润8.84亿元，yoy+27.92%。其中，2024Q2实现营收7.31亿元，yoy-21.93%，qoq+4.93%，归母净利润3.65亿元，yoy-12.78%，qoq+3.66%，扣非归母净利润4.80亿元，yoy+11.74%， qoq+18.57%，业绩符合我们预期。 小程序游戏表现出色，驱动征途IP流水再增长。2024H1公司营收同比 股价走势 -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% -41% 巨人网络沪深300 基本持平，其中电脑端游戏实现营收3.38亿元，yoy-22.11%，移动端游戏实现营收10.69亿元，yoy+8.11%。单季度来看，2024Q2公司营收同比下降21.93%，主要系重点产品《原始征途》于2023年3月上线，流水表现出色，因此2023Q2收入基数较高；环比提升4.93%，主要系存量产品表现稳健，新游方面推出多款征途IP小程序，其中《�者征途》表现出色贡献流水增量，其于2024年2月上线后流水实现连续5个月 的环比增长，微信小程序畅销榜排名最高至第4名。展望后续，《原始征途》小程序游戏已进入用户测试期，有望于2024H2根据测试情况加大买量投放力度，持续关注《原始征途》小程序测试进展，期待其新一轮投放带来的收入增量。 持续深耕休闲竞技赛道，AI玩法创新值得期待。2024H1《球球大作战》延续2023H2的收入增长态势，春节期间活跃ARPU创历史新高，春节档流水创近�年新高，春节档后，通过优化付费内容、调整定价策略，实现产品2024H1的ARPU、付费渗透率同比大幅增长，展望后续，看 好公司持续更新游戏内娱乐玩法，促进流水稳中有升。另一休闲产品《太空杀》于2024H1完善了UGC编辑器，探索AI玩法，于暑期推出“AI残局挑战”玩法，展望后续，期待《太空杀》持续完善核心打法，用户规模及商业化水平有望持续提升。 营收稳健且费用管控良好，利润有望逐步释放。2024H1公司归母及扣非归母净利润同比增长8.16%、27.92%，有别于营收趋势，主要系相比2023H1上线新游致当期销售费用增长，2024H1随着核心产品流水步入平稳阶段，买量投入相应有所回落，产品利润逐步回收，2024H1公司 销售/管理/研发费用率分别为30.08%、6.26%、23.26%，yoy-8.52pct、-0.15pct、+0.08pct。此外，截至2024H1，公司合同负债为4.98亿元， 2023年末及2024Q1末分别为4.35、4.71亿元。 盈利预测与投资评级：考虑到《原始征途》小程序推广节奏略慢于我们此前预期，我们下调2024-2026年EPS至0.74/0.82/0.89元（此前为0.77/0.88/0.95元），对应当前股价PE为13/12/11倍。我们看好公司征途IP延续稳健表现，休闲赛道及新品类探索逐步突破，维持“买入”评级。 风险提示：老游流水超预期下滑，新游表现不及预期，行业监管风险 2023/9/12023/12/312024/4/302024/8/29 市场数据 收盘价(元)9.55 一年最低/最高价8.06/15.26 市净率(倍)1.53 流通A股市值(百万元)18,847.33 总市值(百万元)18,847.33 基础数据 每股净资产(元,LF)6.23 资产负债率(%,LF)11.85 总股本(百万股)1,973.54 流通A股(百万股)1,973.54 相关研究 《巨人网络(002558)：2023年年报及2024年一季报点评：存量稳健新游出色，全方位落地AI》 2024-04-30 《巨人网络(002558)：2023年三季报点评：业绩超我们预期，《原始征途》利润持续释放》 2023-11-01 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 巨人网络三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,330 3,339 4,714 6,216 营业总收入 2,924 3,145 3,446 3,655 货币资金及交易性金融资产 2,103 3,169 4,555 6,071 营业成本(含金融类) 324 360 393 416 经营性应收款项 179 120 109 94 税金及附加 33 31 33 35 存货 0 0 0 0 销售费用 1,019 1,038 1,085 1,115 合同资产 0 0 0 0 管理费用 178 170 179 183 其他流动资产 48 50 50 52 研发费用 692 692 724 768 非流动资产 11,040 11,086 11,099 11,105 财务费用 (6) (28) (15) (22) 长期股权投资 8,478 8,524 8,547 8,559 加:其他收益 160 173 190 201 固定资产及使用权资产 288 307 315 326 投资净收益 477 503 482 493 在建工程 277 263 250 238 公允价值变动 (191) (50) (50) (50) 无形资产 53 53 53 53 减值损失 (20) 0 0 0 商誉 132 132 132 132 资产处置收益 (1) 0 0 0 长期待摊费用 35 35 35 35 营业利润 1,109 1,509 1,669 1,806 其他非流动资产 1,776 1,772 1,767 1,763 营业外净收支 (7) 0 0 0 资产总计 13,371 14,425 15,813 17,321 利润总额 1,101 1,509 1,669 1,806 流动负债 1,565 1,491 1,574 1,616 减:所得税 10 38 42 45 短期借款及一年内到期的非流动负债 618 618 618 618 净利润 1,092 1,471 1,627 1,761 经营性应付款项 52 48 61 54 减:少数股东损益 5 7 8 9 合同负债 435 360 393 416 归属母公司净利润 1,086 1,464 1,619 1,752 其他流动负债 460 465 502 527 非流动负债 73 73 73 73 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.55 0.74 0.82 0.89 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 836 1,027 1,221 1,340 租赁负债 33 33 33 33 EBITDA 899 1,106 1,301 1,421 其他非流动负债 41 41 41 41 负债合计 1,639 1,564 1,648 1,689 毛利率(%) 88.92 88.56 88.60 88.62 归属母公司股东权益 11,689 12,811 14,107 15,565 归母净利率(%) 37.15 46.54 46.99 47.93 少数股东权益 43 51 59 68 所有者权益合计 11,732 12,861 14,166 15,632 收入增长率(%) 43.50 7.55 9.56 6.08 负债和股东权益 13,371 14,425 15,813 17,321 归母净利润增长率(%) 27.67 34.72 10.61 8.21 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,125 1,080 1,369 1,453 每股净资产(元) 5.92 6.49 7.15 7.89 投资活动现金流 (315) 378 390 407 最新发行在外股份（百万股 1,974 1,974 1,974 1,974 筹资活动现金流 (660) (342) (323) (294) ROIC(%) 6.65 7.74 8.41 8.40 现金净增加额 151 1,116 1,436 1,567 ROE-摊薄(%) 9.29 11.43 11.48 11.25 折旧和摊销 63 79 80 80 资产负债率(%) 12.26 10.84 10.42 9.75 资本开支 (88) (30) (19) (25) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.35 12.88 11.64 10.76 营运资本变动 281 (17) 94 55 P/B（现价） 1.61 1.47 1.34 1.21 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利