2024年半年报点评：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力

国轩高科（002074.SZ）：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力 ——2024年半年报点评 事件：公司发布2024年半年报及2023年度利润分配方案。24H1公司实现营 收167.94亿元，同比+10.2%；归母净利2.71亿元，同比+29.7%，扣非归母 净利0.49亿元，同比+38.7%。公司Q2实现营收92.86亿元，同比+15.2%；归母净利2.02亿元，同比+51.4%；扣非归母净利0.38亿元，同比-17.3%。公司上半年业绩稳健，利润端增长显著快于收入端，表现亮眼。公司发布并实施完成2023年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含 税），现金分红总金额为1.77亿元。 动力配套车级扩容，储能贡献利润增量。24H1公司实现主营收入160.40亿元，同比+53.1%。动力电池：上半年实现营收117.01亿元，同比+24.7%，国内装机7.17GWh，五菱缤果/熊猫MINI/零跑T03等装机车型表现突出，同时实 现奇瑞风云T9/捷途山海L9、零跑C11/C01等B/C级车型配套，并拓展商用车重卡客户，公司优化客户结构初显成效。储能电池：24H1实现营收43.39亿元，同比+25.84%，毛利率23.9%，为利润端贡献较大增长势能，上半年公 司储能电芯出货量全球第七，已实现对亚太/欧非/美洲等全球多个国家地区供 2024年9月23日 公司报告 国轩高科 强烈推荐/维持 公司简介： 公司系国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，拥有自主核心知识产权，主营业务为动力锂电池和输配电设备两大业务板块，主要产品为正极材料、动力锂电池电芯、动力锂电池组、电池管理系统及储能型电池组、输配电产品等。公司生产的动力锂电池产销量多年排名国内前列。 资料来源：公司公告、恒生聚源 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 应出货，与日本EdisonPower/美国PGT/英国PodPoint等海外大储、户储客 户持续加深战略合作。 各项费用持续改善，利润端稳固回升。24H1公司毛利率17.8%，同比+2.5pct，24Q2毛利率17.8%，同环比+5.6pct/-0.1pct，主要受益海外业务占比提升+储能业务利润增厚影响。上半年公司期间费用率合计14.4%，同比+1.1pct，其 中销/管/研费用率合计同比-1.2pct，体现公司经营管理质量的持续提升，财务费用率同增主要为汇兑收益下降所致。H1公司实现净利率1.9%，同比+0.3pct，实现扣非归母净利率0.3%，同比+0.1pct，受益于费用端的有效管控，公司利润稳固回升。 出海战略稳固推进，新技术大放异彩。24H1公司海外营收实现55.27亿元， 52周股价区间（元）24.22-16.73 总市值（亿元）324.25 流通市值（亿元）240.71 总股本/流通A股（万股）179,341/133,137 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.66 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 同比+80.5%，占比32.9%，同比+12.8pct，动力电池实现全球装机9.5GWh 排名第八，公司德国/美国/泰国/印尼共4个PACK生产基地已投产出货，实现对欧洲/北美/东南亚三大主要汽车市场的覆盖，预计年内美国本土电池材料+电芯工厂有望落地，有效规避IRA限制，同时上半年公司新增多家欧洲车企量产定点，出海进程稳固推进。上半年公司发布全固态“金石电池”、5C超快充“G刻电池”等新品，其中“金石电池”是公司多年来在固态电池技术持续投入成果的体现，循环寿命超3,000次，安全性能远超国标，结合快充电池等新品将助力公司填补覆盖更多高端客户需求，公司客户结构有望持续拓展优化。 10.2% 0.7% -8.8% -18.3% -27.8% -37.3% 国轩高科 沪深300 9/2512/243/236/219/19 盈利预测及投资评级：我们预计2024~2026年公司有望实现营业收入 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 359.29/434.64/500.66亿元，同比+13.7%/+21.0%/+15.2%，实现归母净利润 11.11/15.41/21.31亿元，同比+18.4%/+38.7%/+38.3%，当前股价对应PE为 29x/21x/15x。短期内电池价格仍维持低位导致营收增速放缓，后续随客户与产品结构改善有望回升；向前看，我们认为公司稳固推进布局全球化战略，海外产能落地领先同业，同时叠加新技术与产品逐步落地，全球竞争力持续增强，我们看好公司长期市占率提升趋势，海外业务拓展亦将持续增厚公司盈利能力。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：终端需求增长、公司与大众合作进度/大众销量、公司产能建设、公司成本/盈利改善不及预期，行业竞争加剧超预期。 分析师：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524040001 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力 财务指标预测 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,052 31,605 35,929 43,464 50,066 增长率(%) 122.6% 37.1% 13.7% 21.0% 15.2% 归母净利润(百万元) 312 939 1,111 1,541 2,131 增长率(%) 205.8% 201.3% 18.4% 38.7% 38.3% 每股收益(元) 0.17 0.52 0.62 0.86 1.19 净资产收益率(%) 1.3% 3.7% 4.2% 5.6% 7.1% PE* 104.1 34.5 29.2 21.0 15.2 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*对应2024-09-20收盘价 P3 东兴证券公司报告 国轩高科（002074.SZ）：储能贡献利润增量，出海+新产品双轨齐发力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 37,487 42,429 45,426 50,507 56,163 营业收入 23,052 31,605 35,929 43,464 50,066 货币资金 14,122 14,513 14,392 13,951 14,777 营业成本 18,950 26,257 29,585 35,788 41,192 应收账款 9,468 13,522 15,372 18,596 21,421 营业税金及附加 161 234 251 304 350 其他应收款 286 500 568 687 792 营业费用 471 656 754 869 1,001 预付款项 517 349 397 480 553 管理费用 1,311 1,736 1,535 1,700 1,752 存货 7,584 5,679 6,398 7,740 8,909 财务费用 323 547 950 805 643 其他流动资产 5,509 7,866 8,298 9,051 9,711 研发费用 1,793 2,061 1,855 2,103 2,253 非流动资产合计 35,141 51,163 50,938 50,939 49,548 资产及信用减值损失 -861 -584 -539 -565 -651 长期股权投资 1,086 1,505 1,505 1,505 1,505 公允价值变动收益 -140 106 0 0 0 固定资产 11,838 21,991 28,181 34,530 33,362 投资净收益 217 69 100 100 100 无形资产 2,903 4,684 4,574 4,462 4,346 加：其他收益 939 1,271 576 373 169 其他非流动资产 19,314 22,984 16,678 10,443 10,336 营业利润 199 975 1,135 1,802 2,493 资产总计 72,627 93,593 96,364 101,446 105,712 营业外收入 73 14 0 0 0 流动负债合计 34,369 45,366 50,808 57,989 64,220 营业外支出 13 42 0 0 0 短期借款 10,821 16,237 16,237 16,237 16,237 利润总额 259 948 1,135 1,802 2,493 应付账款 17,331 19,535 24,534 29,678 34,159 所得税 -107 -21 -11 180 249 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 366 969 1,145 1,622 2,243 其他流动负债 6,218 9,594 10,038 12,074 13,823 少数股东损益 54 30 34 81 112 非流动负债合计 13,761 21,931 18,115 14,394 10,185 归属母公司净利润 312 939 1,111 1,541 2,131 长期借款 11,247 18,686 14,870 11,149 6,940 主要财务比率 其他非流动负债 2,513 3,245 3,245 3,245 3,245 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 48,130 67,297 68,923 72,383 74,405 成长能力 少数股东权益 986 1,229 1,263 1,344 1,457 营业收入增长 123% 37% 14% 21% 15% 实收资本(或股本) 1,779 1,785 1,785 1,785 1,785 营业利润增长 407% 391% 16% 59% 38% 资本公积 18,191 19,037 19,037 19,037 19,037 归属于母公司净利润增长 206% 201% 18% 39% 38% 未分配利润 3,542 4,245 5,356 6,897 9,028获利能力 归属母公司股东权益合计 23,512 25,067 26,178 27,719 29,850 毛利率(%) 17.8% 16.9% 17.7% 17.7% 17.7% 负债和所有者权益 72,627 93,593 96,364 101,446 105,712 净利率(%) 1.6% 3.1% 3.2% 3.7% 4.5% 现金流量表 单位:百万元 ROA(%) 0.4% 1.0% 1.2% 1.5% 2.0% 2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 1.3% 3.7% 4.2% 5.6% 7.1% 经营活动现金流 801 2,403 6,595 7,033 7,604 偿债能力 净利润 366 969 1,145 1,622 2,243 资产负债率(%) 66% 72% 72% 71% 70% 折旧摊销 1,093 1,863 2,308 2,999 3,391 流动比率 1.09 0.94 0.89 0.87 0.87 财务费用 496 908 950 805 643 速动比率 0.80 0.73 0.69 0.65 0.65 营运资金变动 -1,662 -1,709 2,325 1,659 1,400 营运能力 其他经营现金流 509 373 -134 -53 -73 总资产周转率 0.32 0.34 0.37 0.43 0.47 投资活动现金流 -17,525 -16,475 -1,950 -2,947 -1