2024年半年报点评：二季度业绩环比持续改善，新兴市场贡献新增量

公司研究 证券研究报告 储能2024年09月04日 艾罗能源（688717）2024年半年报点评 二季度业绩环比持续改善，新兴市场贡献新增量 推荐维持） 目标价：75.42元 当前价：59.97元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)16,000.00 已上市流通股(万股)3,200.00 总市值(亿元)95.95 流通市值(亿元)19.19 资产负债率(%)28.39 每股净资产(元)27.79 12个月内最高/最低价121.73/40.27 市场表现对比图(近12个月) 2024-01-03~2024-09-04 38% 8% -23%24/01 -54% 24/02 24/0424/0524/0724/09 艾罗能源 沪深300 相关研究报告 《艾罗能源（688717）深度研究报告：欧洲持续去库业绩有望修复，品类拓展与市场开拓助力成长》 2024-05-16 事项： 2024年上半年，公司实现营业收入15.84亿元，同比减少53.41%；归母净利润1.03亿元，同比减少89.44%；扣非净利润6576.27万元，同比减少93.18%。2024年上半年，公司毛利率为38.26%，同比下降1.34pct；归母净利率为6.50%，较上年同期下降22.19pct。 2024年第二季度，公司实现营业总收入8.99亿元，同比减少36.96%，环比增长31.43%；归母净利润6904.61万元，同比减少85.37%，环比增长103.31%2024年第二季度公司毛利率为36.89%，同比下降2.09pct，环比下降3.16pct；归母净利率为7.68%，较上年同期下降25.40pct，较上一季度上升2.72pct。 评论： 上半年出货量同比下滑，新兴市场放量助力改善。2024年上半年，公司储能电池销售量约327MWh，储能逆变器上半年出货约6万台以上，并网逆变器 上半年出货量约17万台。公司上半年储能电池及储能逆变器出货量同比有所下滑，主要是因为今年上半年欧洲需求放缓；今年二季度公司各类产品出货量环比改善，主要因为公司新兴市场放量。我们预计下半年随着欧洲需求恢复，以及新兴市场持续放量，公司出货量将持续改善。 受下游市场结构变化，毛利率有所下降。公司上半年综合毛利率38.26%，同比下降1.34pct。公司毛利率下降主要因为新兴市场毛利率较欧洲市场偏低，销售市场变化导致综合毛利率下滑。费用率方面，公司上半年期间费用为5.13 亿元，较上年同期增加了3.23亿元；期间费用率为32.40%，较上年同期上升了26.80pct。具体来看，销售费用同比增长21.36%，管理费用同比增长54.21%，研发费用同比增长98.73%，而财务费用则负转正。销售费用的增长主要是加大新兴市场的投入；研发费用主要是引进人才，加大研发投入，公司目前研发人员超900人，占总人工的30%以上。 新产品持续推出，新市场陆续开拓，公司出货量有望持续提升。公司上半年陆续推出微型逆变器、工商业储能机等新产品，新产品已经获得订单；同时，公司在其他产品也做了升级迭代。新市场方面，公司上半年积极开拓东南亚等 市场，欧洲业务占比已经从去年的90%以上下降至70%以上，新市场的占比迅速提升。 投资建议：随着欧洲市场需求修复，新市场需求持续兑现，公司发展趋势向好我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.98/8.04/9.63亿元，当前市值对应PE分别为19/12/10倍。参考可比公司估值，给予2025年15xPE，对应目标价75.42元，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、公司新产品释放不及预期、竞争加剧风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 4,473 3,901 4,934 6,117 同比增速(%) -3.0% -12.8% 26.5% 24.0% 归母净利润(百万) 1,065 498 804 963 同比增速(%) -6.1% -53.2% 61.6% 19.7% 每股盈利(元) 6.65 3.11 5.03 6.02 市盈率(倍) 9 19 12 10 市净率(倍) 2.2 2.0 1.7 1.5 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月4日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,039 3,516 4,091 4,421 营业总收入 4,473 3,901 4,934 6,117 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,688 2,447 3,166 4,072 应收账款 357 729 923 1,147 税金及附加 37 18 32 34 预付账款 12 52 75 73 销售费用 311 390 370 398 存货 1,033 1,040 1,288 1,691 管理费用 111 156 173 187 合同资产 0 0 0 0 研发费用 275 340 281 336 其他流动资产 108 152 189 229 财务费用 -141 -17 -7 -7 流动资产合计 4,549 5,490 6,566 7,562 信用减值损失 -1 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -10 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 356 625 796 936 投资收益 0 0 0 0 在建工程 148 105 79 64 其他收益 22 14 14 14 无形资产 111 123 139 155 营业利润 1,201 568 918 1,096 其他非流动资产 191 193 197 202 营业外收入 8 5 6 8 非流动资产合计 807 1,046 1,210 1,357 营业外支出 1 3 4 2 资产合计5,355 6,536 7,776 8,919 利润总额 1,207 570 921 1,102 短期借款0 50 100 100 所得税 142 72 116 139 应付票据 0 0 0 0 净利润 1,065 498 804 963 应付账款 433 1,092 1,413 1,534 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,065 498 804 963 合同负债 96 83 105 131 NOPLAT 940 483 799 957 其他应付款 20 20 20 20 EPS(摊薄)（元） 6.65 3.11 5.03 6.02 一年内到期的非流动负债22 22 22 22 其他流动负债 264 286 344 401 主要财务比率 流动负债合计 834 1,553 2,003 2,207 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -3.0% -12.8% 26.5% 24.0% 其他非流动负债 181 181 181 181 EBIT增长率 -14.8% -48.2% 65.4% 19.8% 非流动负债合计 181 181 181 181 归母净利润增长率 -6.1% -53.2% 61.6% 19.7% 负债合计 1,015 1,733 2,184 2,388 获利能力 归属母公司所有者权益 4,340 4,803 5,592 6,531 毛利率 39.9% 37.3% 35.8% 33.4% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 23.8% 12.8% 16.3% 15.7% 所有者权益合计 4,340 4,803 5,592 6,531 ROE 24.5% 10.4% 14.4% 14.7% 负债和股东权益 5,355 6,536 7,776 8,919 ROIC 24.1% 11.2% 15.8% 16.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 18.9% 26.5% 28.1% 26.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 4.7% 5.3% 5.4% 4.6% 经营活动现金流635 744 787 604 流动比率 5.5 3.5 3.3 3.4 现金收益964 540 887 1,065 速动比率 4.2 2.9 2.6 2.7 存货影响 270 -7 -247 -403 营运能力 经营性应收影响 167 -402 -206 -212 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 -841 658 321 122 应收账款周转天数 33 50 60 61 其他影响 76 -44 33 32 应付账款周转天数 114 112 142 130 投资活动现金流 -359 -298 -254 -257 存货周转天数 156 153 132 132 资本支出 -293 -296 -250 -251每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 6.65 3.11 5.03 6.02 其他长期资产变化-66 -2 -4 -6 每股经营现金流 3.97 4.65 4.92 3.77 融资活动现金流1,903 31 42 -17 每股净资产 27.13 30.02 34.95 40.82 借款增加 -60 50 50 0估值比率 股利及利息支付 -1 -21 -32 -38 P/E 9 19 12 10 股东融资 2,020 2,020 2,020 2,020 P/B 2 2 2 2 其他影响 -56 -2,017 -1,996 -1,999 EV/EBITDA 9 16 10 8 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyj