2024年半年报点评：Q2前驱体盈利稳定，镍冶炼贡献利润增量

业绩符合预期。公司24H1营收201亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2营收108亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3亿元，同环比+21%/26%，毛利率12.1%，同环比+1.1/-1.4pct。公司此前预告24H1归母净利8.3-9.3亿元，业绩处于预告中值，符合预期。 Q2前驱体出货环比持平，单吨盈利稳定，磷酸铁出货大幅增长。24H1三元前驱体产量11.4万吨，四氧化三钴产量1.2万吨，磷酸铁产量1.5万吨；其中我们预计Q2前驱体（三元和四钴）出货6万吨左右，环比基本持平，磷酸铁出货1万吨+，环增150%+；我们预计前驱体全年出货24-25万吨，同增5-10%，磷酸铁全年出货4-5万吨。盈利端，24H1前驱体单吨毛利1.3万元，我们测算24Q2前驱体单吨净利维持0.5万元+，环比持平，贡献3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.2-0.3亿元左右，下半年出货规模提升有望减亏。 Q2镍价上涨盈利提升，中青和NNI项目下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，其中Q2出货2万吨+，环增近40%；公司印尼建成及在建产能近20万金吨，Q2翡翠湾、德邦项目5.5万金吨低冰镍满产运行，NNI 8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24年镍产量13-14万吨（权益6-7万吨）。盈利端，24H1镍产品单吨毛利1.7万元左右，我们测算Q2镍产品贡献1亿元左右归母利润，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7万美元镍价计算，全年镍产品预计可贡献6-8亿元归母净利。 Q2费用率控制良好，经营性现金流同环比下降。公司24H1期间费用率6.9%，同增1.2pct，其中Q2费用率6.5%，同环比+1.5/-0.8pct；24H1经营性净现金流13亿元，同增42%，其中Q2为5.2亿元，同环比-71/-33%；Q2资本开支11亿元，同环比+26/-6%；24Q2末存货84亿元，较Q1末增12.9%。 盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润20.1/24.5/30.2亿元（原预期23.7/28.5/34.7亿元），同增3%/22%/23%，对应13x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年18倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。