半年报点评：石膏板韧性凸显，两翼业务再突破

北新建材2024半年报显示，公司整体业绩稳健增长，石膏板业务韧性凸显，防水和涂料业务实现逆势扩张。

核心观点与关键数据：

• 石膏板业务： 上半年收入73.0亿元，同比增长4.1%，主要得益于公司深耕城市更新、修缮、工建及民建等领域，并积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径。毛利率39.6%，同比提升1.18pct。境外市场表现优异，坦桑尼亚市场占有率跃居第一，泰国项目已开工建设。
• 防水业务： 上半年收入23.5亿元，同比增长19.8%，净利润1.3亿元，同比增长38.8%。卷材收入17.1亿元，同比增长32.4%。公司强化区域深耕和渠道开发，市场份额逆势增长，利润率提升。
• 涂料业务： 重组嘉宝莉后，涂料业务快速发展，上半年收入17.8亿元，同比增长265.8%，毛利率31.3%。嘉宝莉收入13.2亿元，净利润1.2亿元，净利率9.0%。
• 财务状况： 应收账款同比增长33.2%，主要系公司年度授信及并购嘉宝莉所致。上半年经营性现金流量净额20.4亿元，同比提升59.9%，其中轻质建材分部贡献18.6亿元。

研究结论：

石膏板业务为公司提供扎实的基本盘和发展潜力，防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，为公司未来积累爆发力。公司防水业务市场份额持续提升，嘉宝莉重组后涂料业务成长空间较大。维持公司盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入270.2亿元、293.3亿元、322.0亿元，实现归母净利润42.8亿元、46.1亿元、49.7亿元，三年业绩复合增速9.2%，对应PE估值10.0、9.3、8.6倍，维持“买入”评级。

风险提示： 竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险，原材料、燃料价格持续快速上涨风险。