石膏板韧性凸显，两翼业务再突破

北新建材（000786.SZ） 石膏板韧性凸显，两翼业务再突破 事件：北新建材发布2024半年报。公司上半年实现收入136.0亿元，同比增长19.3%，归母净利润22.1亿元，同比增长16.8%，单Q2公司收 入76.5亿元，同比增长15.4%，归母净利润13.9亿元，同比增长7.0%。石膏板主业彰显经营韧性，业绩稳定的压舱石。上半年石膏板收入73.0亿元，同比增长4.1%，在地产竣工下行，整体需求承压下，收入依旧稳健 增长主要得益于公司紧盯城市更新、修缮、工建及民建等领域，并且积极开拓“工装到家装”和“城市到县乡”新路径，同时在采购成本优化以及深挖“一毛钱”成本节约计划下，上半年石膏板实现毛利率39.6%，同比提升1.18pct。龙骨及其他业务表现稳健，上半年龙骨收入12.7亿元，同比增长4.1%，毛利率21.2%，同比提升1.48pct，其他业务收入13.2亿元，毛利率10.1%。此外，石膏板境外销量、营收、利润亦大幅增长，其中坦桑尼亚市场占有率跃居第一，泰国石膏板及其配套项目也已开工建设，继续保持高质量发展势头。 需求下滑不减防水扩张势头，重组嘉宝莉后涂料表现优异。1）防水：分 部收入23.5亿元，同比增长19.8%，净利润1.3亿元，同比增长38.8%， 净利率5.7%，同比提升0.77pct，其中卷材收入17.1亿元，同比增长32.4%，毛利率19.3%，同比降低1.51pct，工程收入2.1亿元，同比降低15.6%，毛利率11.0%，上半年防水需求仍在下滑，但公司强化区域深耕，持续提升渠道开发能力，锚定重点城市、重点客户，市场份额实现逆势增长，并且在施工业务收缩以及规模效应降本增效，利润率也实现进一 步提升。2）涂料：公司重组嘉宝莉后涂料业务迎来快速发展，涂料和业 务相似原材料协同采购实现降本，并且进一步深挖客户需求提升客单值， 上半年涂料收入17.8亿元，同比增长265.8%，毛利率31.3%，同比提升2.09pct，其中嘉宝莉收入13.2亿元，净利润1.2亿元，净利率9.0%。 应收账款控制良好，现金流持续亮眼。公司上半年应收项合计60.3亿元， 同比增长33.2%，主要系公司年度授信以及并购嘉宝莉所致，从防水业务 来看，应收项占营收比重为138.8%，同比下降6.0pct。在应收款管理持续加强以及石膏板、涂料贡献下，公司上半年经营性现金流量净额20.4亿元，同比提升59.9%，其中轻质建材分部贡献18.6亿元，防水、涂料分部扣除归集至母公司资金影响后分别为-3.0亿元、4.0亿元。 投资建议：石膏板为公司提供扎实的基本盘和发展潜力，防水和涂料两翼 业务在行业低迷期逆势扩张为未来积累了庞大爆发力，公司防水业务市场 份额持续提升，嘉宝莉重组后涂料业务成长空间较大，我们维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司实现营业收入270.2亿元、293.3亿元、 322.0亿元，实现归母净利润42.8亿元、46.1亿元、49.7亿元，三年业绩复合增速9.2%，对应PE估值10.0、9.3、8.6倍，维持“买入”评级。风险提示：竣工需求大幅下滑风险，新开工下滑收窄幅度不及预期风险， 原材料、燃料价格持续快速上涨风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 20,155 22,426 27,016 29,333 32,201 增长率yoy（%） -4.4 11.3 20.5 8.6 9.8 归母净利润（百万元） 3,144 3,524 4,276 4,607 4,973 增长率yoy（%） -10.5 12.1 21.3 7.7 7.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.86 2.09 2.53 2.73 2.94 净资产收益率（%） 14.9 15.1 16.5 16.0 15.7 P/E（倍） 13.6 12.2 10.0 9.3 8.6 P/B（倍） 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 证券研究报告|半年报点评 2024年08月25日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 装修建材买入 08月23日收盘价（元） 25.39 总市值（百万元） 42,896.60 总股本（百万股） 1,689.51 其中自由流通股（%） 96.62 30日日均成交量（百万股 10.21 股价走势 北新建材 沪深300 30% 18% 6% -6% -18% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 研究助理张润 执业证书编号：S0680122100009邮箱：zhangrun@gszq.com 相关研究 1、《北新建材（000786.SZ）：Q1业绩超预期，一体两翼全面发力》2024-04-27 2、《北新建材（000786.SZ）：石膏板基本盘扎实，两翼业务逆势扩张积累长期爆发力》2024-03-31 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11104 12285 11645 14590 17900 营业收入 20155 22426 27016 29333 32201 现金 564 547 703 951 1218 营业成本 14289 15725 18925 20637 22749 应收票据及应收账款 2258 2184 2582 2789 3050 营业税金及附加 221 239 289 316 345 其他应收款 548 267 290 306 328 营业费用 766 950 1108 1203 1320 预付账款 303 329 341 371 409 管理费用 1033 815 946 1027 1127 存货 2740 2593 3102 3382 3728 研发费用 862 952 1108 1203 1320 其他流动资产 4691 6365 4627 6791 9166 财务费用 106 85 91 83 79 非流动资产 17927 18376 22427 22780 23097 资产减值损失 -55 -11 -15 -12 -12 长期投资 197 208 217 222 230 其他收益 112 190 135 147 161 固定资产 12460 13459 14472 14654 14800 公允价值变动收益 -5 -4 0 0 0 无形资产 2562 2510 3428 3493 3554 投资净收益 26 73 27 54 65 其他非流动资产 2708 2198 4310 4412 4513 资产处置收益 478 0 3 3 3 资产总计 29031 30661 34072 37370 40997 营业利润 3324 3880 4665 5022 5443 流动负债 5548 5612 6550 6951 7444 营业外收入 31 6 41 26 24 短期借款 268 378 378 378 378 营业外支出 58 117 60 60 60 应付票据及应付账款 1929 2049 2481 2706 2983 利润总额 3297 3768 4646 4988 5407 其他流动负债 3352 3185 3690 3867 4083 所得税 145 214 255 259 294 非流动负债 1923 1316 1056 1058 1060 净利润 3152 3555 4391 4729 5112 长期借款 490 870 400 400 400 少数股东损益 7 31 115 122 140 其他非流动负债 1433 446 656 658 660 归属母公司净利润 3144 3524 4276 4607 4973 负债合计 7471 6929 7606 8009 8505 EBITDA 3812 4790 5639 5989 6444 少数股东权益 488 367 482 604 744 EPS（元/股） 1.86 2.09 2.53 2.73 2.94 股本 1690 1690 1690 1690 1690 资本公积 2892 2788 2793 2793 2793 主要财务比率 留存收益 16480 18898 21471 24243 27235 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 21072 23365 25984 28756 31748 成长能力 负债和股东权益 29031 30661 34072 37370 40997 营业收入(%) -4.4 11.3 20.5 8.6 9.8 营业利润(%) -11.9 16.7 20.2 7.7 8.4 归属母公司净利润(%) -10.5 12.1 21.3 7.7 7.9 获利能力毛利率(%) 29.1 29.9 29.9 29.6 29.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.6 15.7 15.8 15.7 15.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 14.9 15.1 16.5 16.0 15.7 经营活动现金流 3677 4734 5216 5474 5834 ROIC(%) 12.1 13.8 15.4 15.0 14.8 净利润 3152 3555 4391 4729 5112 偿债能力 折旧摊销 824 882 901 918 958 资产负债率(%) 25.7 22.6 22.3 21.4 20.7 财务费用 110 90 29 24 24 净负债比率(%) 6.8 10.1 7.4 5.8 4.4 投资损失 -26 -73 -27 -54 -65 流动比率 2.0 2.2 1.8 2.1 2.4 营运资金变动 -77 149 -315 -222 -274 速动比率 1.4 1.6 1.2 1.5 1.8 其他经营现金流 -306 131 236 78 80 营运能力 投资活动现金流 -2409 -2531 -3064 -3361 -3554 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -1066 -1016 -4978 -1293 -1295 应收账款周转率 10.3 10.9 11.9 11.5 11.6 长期投资 -1380 -1566 1789 -2106 -2310 应付账款周转率 8.3 8.8 9.4 8.9 9.0 其他投资现金流 37 51 125 39 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1342 -2224 -1994 -1866 -2012 每股收益(最新摊薄) 1.86 2.09 2.53 2.73 2.94 短期借款 -1797 110 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.18 2.80 3.09 3.24 3.45 长期借款 311 380 -470 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.47 13.83 15.38 17.02 18.79 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 54 -104 6 0 0 P/E 13.6 12.2 10.0 9.3 8.6 其他筹资现金流 90 -2610 -1529 -1866 -2012 P/B 2.0 1.8 1.7 1.5 1.4 现金净增加额 -72 -22 157 248 268 EV/EBITDA 11.9 8.7 8.0 7.4 6.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许