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石膏板主业承压导致业绩降幅扩大,两翼业务保持增长-2025年三季报点评

2025-11-05 西部证券罗鑫涛Robin

核心结论：北新建材2025年前三季度业绩承压，石膏板主业受需求不足、竞争加剧及公司转型影响，收入、利润降幅扩大；两翼业务（防水、涂料）保持增长，海外布局持续推进。公司维持“买入”评级，预计25-27年归母净利润分别为33.64/39.59/44.32亿元。
业绩表现：2025年前三季度营收199.05亿元，同比-2.25%；归母净利润25.86亿元，同比-17.77%。Q3单季营收63.47亿元，同比-6.20%；归母净利润6.57亿元，同比-29.47%。Q3收入、利润降幅扩大，主要因石膏板主业价格下行。
财务指标：毛利率同比-1.12pct至29.53%，期间费用率同比+0.86pct至14.27%，净利率同比-2.37pct至13.14%。经营现金净流入15.39亿元，同比-43.13%。
业务分析：石膏板主业承压，两翼业务保持增长。防水业务稳健，涂料业务高增。海外业务围绕非洲、东南亚、中亚、欧洲和环地中海布局，计划以石膏板先行，适时推动涂料和防水业务海外布局。
投资建议：公司加快推进“一体两翼，全球布局”战略，长期价值显著。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格涨幅超预期；两翼、海外业务拓展不及预期。
关键数据：
- 营业收入：2023年224.26亿元，2024年258.21亿元，2025E年260.19亿元，2026E年277.98亿元，2027E年300.15亿元。
- 归母净利润：2023年35.24亿元，2024年36.47亿元，2025E年33.64亿元，2026E年39.59亿元，2027E年44.32亿元。
- 每股收益：2023年2.07元，2024年2.14元，2025E年1.98元，2026E年2.33元，2027E年2.61元。