2023年年报点评：两翼业务及“石膏板+”业务快速发展，分红比例提升

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收224.26亿元，同比+11.27%；归母净利润35.24亿元，同比+12.07%；扣非后归母净利34.95亿元，同比+31.75%。 石膏板主业稳健发展，防水涂料及“石膏板+”业务加快开拓。1）石膏板业务：公司2023年石膏板收入137.66亿元，同比增长3.00%，石膏板单平均价6.34元/平，同比-0.75%；单平毛利2.44元/平，同比+9.30%； 2）龙骨业务：公司2023年末拥有轻钢龙骨产能45.63万吨，未来公司将进一步推动龙骨配套率提升；3）防水建材：公司2023年防水建材收入39.03亿元，同比增长24.12%，公司防水业务全年新开发渠道1300余家，卷材产能达到4.30亿平；4）涂料建材：2023年内公司完成灯塔涂料51%股权的受让及联合重组嘉宝莉，涂料业务进一步补强；5）“石膏板+”业务：2023年公司其他业务实现收入21.70亿元，同比增长149.56%，“石膏板+”业务加速发展。 成本下降石膏板毛利率提升，期间费用率有所下降。2023年公司销售毛利率29.88%，同比变动+0.64pct；销售净利率15.85%，同比变动+0.08pct，盈利能力稳中有升。其中，石膏板毛利率38.49%，同比增长3.54个百分点，防水建材毛利率19.12%，同比增长2.08个百分点。期间费用率方面，2023年公司期间费用率合计12.49%，同比-1.31pct，主要系管理费用率下降。 经营性现金流表现优异，分红比例提升。公司2023年期内经营活动产生的现金流量净额为47.34亿元，同比+28.76%。其中，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响为3.52亿元； 涂料建材分部为716.43万元。公司加强对应收账款的管控，2023年末公司应收账款及应收票据余额21.84亿元，同比-3.30%。公司经营稳健，与投资者共享发展成果，2023年分红比例提升至40.03%。 盈利预测与投资评级：随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到嘉宝莉并表因素 ，我们调整预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.80/51.38/57.64亿元（2024-2025年前值为42.84/48.44亿元），对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示：房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险 事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营收224.26亿元，同比+11.27%； 归母净利润35.24亿元，同比+12.07%；扣非后归母净利34.95亿元，同比+31.75%。其中，2023Q4单季度营业收入为53.77亿元，同比+15.02%；归母净利润7.68亿元，同比-3.44%。 石膏板主业稳健发展，防水涂料及“石膏板+”业务加快开拓 公司2023年全年实现营业收入224.26亿元，同比增长11.27%。1）分业务来看，石膏板收入137.66亿元，同比增长3.00%，石膏板主业稳健发展；龙骨业务收入22.90亿元，同比下滑9.05%；防水建材收入39.03亿元，同比增长24.12%；涂料建材收入3.94亿元，同比增长12.08%；其他业务实现收入21.70亿元，同比增长149.56%，防水涂料及“石膏板+”业务快速发展。2）分季度来看，公司2023年Q1-4营收增速分别为+2.48%/+13.84%/+12.85%/+15.02%。3）分地区看，公司2023年海外收入2.22亿元，同比增长45.03%，公司加速推进全球化布局，围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓。 图1：北新建材石膏板收入情况 图2：北新建材石膏板单平均价和单平毛利变动情况 公司实施“一体两翼、全球布局”发展战略，做强做优做大石膏板和石膏板+，加快做强做大防水、涂料，布局新兴国际市场，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型。 石膏板主业方面，2023年公司石膏板销量21.72亿平，同比增长3.78%，市占率68%。公司坚持聚焦装配式内装的体系能力与终端品牌实力，打磨“工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销商业模式，有序推动“工装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变；同时公司拓宽延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类。 龙骨业务方面，公司2023年末拥有轻钢龙骨产能45.63万吨，产能利用率76.62%； 未来公司将进一步推动龙骨配套率提升，保持全球最大的轻钢龙骨产业集团市场地位。 防水业务方面，公司2023年末防水材料（沥青防水卷材）产能4.30亿平方米，产能利用率44.65%；公司以“创新+营销”提升企业竞争力，聚焦优质客户拓展、新渠道开拓、重点经销商跟踪服务，全年新开发渠道1300余家。 涂料业务方面，公司2023年完成了灯塔涂料51%股权的受让，建成灯塔涂料天津南港5万吨工业涂料、2万吨树脂生产基地，进一步完善布局；同时建筑涂料方面联合重组嘉宝莉，进一步补强公司涂料翼。 成本下降石膏板毛利率提升，期间费用率有所下降 公司筑牢“价本利”稳价拓量，深挖“一毛钱”潜力攻坚。2023年公司销售毛利率29.88%，同比变动+0.64pct；销售净利率15.85%，同比变动+0.08pct，盈利能力稳中有升。 分季度来看，2023Q1-4公司销售毛利率分别为26.91%/32.53%/32.00%/26.97%，同比分别变动-1.48/+1.17/+2.76/-0.47pct。分业务来看，2023年公司石膏板毛利率38.49%，同比增长3.54个百分点，石膏板单平均价6.34元/平，同比-0.7%；单平毛利2.44元/平，同比+9.30%。2023年公司龙骨毛利率18.70%，同比下降0.24个百分点；2023年公司防水建材毛利率19.12%，同比增长2.08个百分点，主要系原材料价格下降及业务规模提升。 2023年公司期间费用率合计12.49%，同比-1.31pct，主要系管理费用率下降较多。 2023年公司销售费用率4.24%，同比变动+0.43pct，营销端，优化整合资源，加强营销宣传协同；管理费用率3.63%，同比变动-1.51pct，管理端公司开展办公节能降耗，推动降低全级次办公费用；研发费用率4.24%，同比变动-0.08pct；财务费用率0.38%，同比变动-0.15pct。 图3：北新建材单季度销售毛利率和净利率变动情况 图4：北新建材分产品毛利率变动情况 经营性现金流表现优异，分红比例提升 经营性现金流同比增长，应收账款管控加强。公司2023年期内经营活动产生的现金流量净额为47.34亿元，同比增长28.76%。其中，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响，2023年度为3.52亿元；涂料建材分部经营活动产生的现金流量净额扣除归集至母公司资金影响，2023年度为716.43万元。公司加强对应收账款的管控，建立信用销售体系“确权+对账”“清欠+诉讼”双边风险防护栏，2023年末公司应收账款及应收票据余额21.84亿元，同比-3.30%。 提升分红比例，落实“质量回报双提升”行动方案。公司经营稳健，持续进行现金分红，与投资者共享发展成果。2020-2022年，公司每年现金分红金额占当年归属于上市公司股东净利润的比例均超过30%，2023年公司进一步提升分红比例，2023年分红比例提升至40.03%。 图5：北新建材单季度收现比及付现比变动情况 图6：北新建材单季度经营性现金净流量变化 盈利预测和投资评级 随着国企改革的进一步深入，在公司“一体两翼、全球布局”的战略引领之下，石膏板主业在全球的市占率将继续提升，龙骨配套、防水和涂料业务也将贡献持续的快速增量。考虑到嘉宝莉并表因素，我们调整预计公司2024-2026年归母净利润分别为43.80/51.38/57.64亿元（2024-2025年前值为42.84/48.44亿元），对应PE分别为11X/9X/8X，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险、宏观经济波动风险、原材料及能源价格上涨风险、新业务开拓不及预期的风险。