Q1石膏板保持韧性，一体两翼持续推进

北新建材2025年一季报显示，公司实现收入62.46亿元，同比增长5.09%；归母净利润8.42亿元，同比增长2.46%。公司主营业务石膏板保持韧性，销量小幅增长，展现出较强竞争力；其他业务方面，防水业务收入同比增长10.54%，涂料业务收入同比增长111.44%，国际化业务收入增长73%。

公司盈利能力稳定，毛利率略有提升，25Q1毛利率为28.94%，同比提升0.29个百分点；净利率为13.68%，同比小幅下降0.27个百分点。25Q1公司经营性现金流净流出2.2亿元，同比多流出1.96亿元，主要由于去年同期嘉宝莉、原股东回购部分应收账款导致。

公司持续推进“一体两翼，全球布局”发展战略，石膏板主业凭借综合优势保持盈利稳定，涂料、防水、海外区域均有望实现快速增长。盈利预测显示，25-26年公司收入预计分别为297亿、332亿元，同比增长15.1%、11.8%；归母净利润预计分别为45.6亿、51.7亿元，同比增长25.1%、13.4%；对应25-26年PE分别为10.9X、9.7X。

风险提示：地产竣工需求下行超预期，行业竞争加剧。