2024年半年报点评：化妆品业务调整致短期业绩承压，静待变革成效释放

公司2024H1业绩承压，主要受战略调整影响市场拓展及变革期内费用短期增长所致。具体表现为：营收28.11亿元（-8.61%），归母净利3.42亿元（-19.51%），扣非归母净利3.16亿元（-12.38%）；Q2营收14.50亿元（-18.09%），归母净利0.98亿元（-56.10%）。

业务层面：

1. 化妆品业务：继续调整，优化产品结构打造大单品系列，加强自营渠道。功能性护肤营收13.81亿元（-29.74%），占比49.29%。公司主动变革，24年产品、渠道突破：①产品：润百颜“白纱布”系列营收占比超50%，推出“元气弹”；米蓓尔“蓝绷带”系列营收占比超60%。②渠道：润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超60%。
2. 原料业务：稳健增长，营收6.30亿元（+11.02%）。国际化深化，原料出口营收占比达52.06%，注射级非动物源软骨素钠等完成试产。
3. 医疗终端：高速增长，营收7.43亿元（+51.92%）。皮肤类医疗产品收入5.55亿元（+70.14%），润致娃娃针同增超200%。三类械“注射用透明质酸钠复合溶液”获批上市，水光产品进入申报阶段，胶原蛋白产品预计H2进入临床。
4. 功能性食品：调整期，营收0.29亿元（-11.23%）。

财务层面：

• 毛利率74.52%（-0.72pct），Q2为73.38%（-0.43pct）。
• 期间费用率57.54%（-0.66pct），Q2为63.11%（+5.73pct），主要因刚性支出导致管理/销售/研发费用率上升。
• 销售净利率12%（-2pct），Q2为7%（-6pct），受非经收益减少影响。

投资建议： 维持“买入”评级。下调2024-26年归母净利润预测至6.5/7.7/9.2亿元（原7.3/8.5/10.1亿元），对应PE分别为39/33/28X。

**风险提示：**行业竞争加剧，新品推广不及预期等。