2024年半年报点评：短期业绩承压，布局前沿新品静待花开

德方纳米（300769.SZ）2024年半年报点评 短期业绩承压，布局前沿新品静待花开 2024年08月30日 事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入43.41亿元，同比-51.18%；归母净利润为-5.16亿元，同比+50.59%；扣非后净利润为-5.35亿元，同比+50.20%。 推荐当前价格： 维持评级24.05元 上半年业绩承压。量的方面，2024H1公司磷酸盐系正极材料产量11.55万 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com分析师赵丹执业证书：S0100524050002邮箱：zhaodan@mszq.com分析师席子屹执业证书：S0100524070007邮箱：xiziyi@mszq.com 吨，同比增长31.23%，销量10.58万吨，同比增长13.28%，取得了稳健增长。公司在佛山市、曲靖市、宜宾市等地均拥有生产基地，生产规模和供货能力处于行业前列。利的方面，2024H1公司仍处于亏损状态，但是同比实现大幅收窄，亏损主要原因在于1）原材料价格波动：上半年碳酸锂价格仍处于下行通道；2）竞争激烈：行业供需错配下，同业竞争阶段性加剧，公司产品售价同比下降，产品毛利降低。展望未来，新能源汽车仍维持高景气，公司产品的持续迭代和内部精细化降本有望形成共振，业绩有望进一步回暖。 锰铁锂构筑长期竞争力。作为新一代锂电池正极材料，磷酸锰铁锂具有更高 的电压平台、更高的能量密度、更好的低温性能。2023年，首款搭载“三元锂离子+磷酸铁锰锂电池”的车型智界S7上市，2024年，陆续新增了星途瑶光、享界S9、智界R7等新车型，磷酸锰铁锂的商业化进程进一步加速。为此公司积极布局，力争夺得下一个战略制高点。截至2024年6月底，公司的磷酸锰铁锂产品已通过下游客户验证，已率先上车，产品性能和产能规模行业领先，具备大规模供货能力。 补锂剂打造第二曲线。公司通过“润炼”技术进行纳米液相合成，获得高纯 均一的补锂剂材料，具有更高的补锂容量、更低的无效可逆容量，最终实现高补锂效率。通过在电池体系中同时补充活性锂和改造SEI膜，实现除单一补锂功能以外的多功能性，包括大幅提升电池的循环性能、日历寿命和能量密度，同时可以改善低温性能以及快充性能，提升电芯能效，降低电池自放电，提升体系安全性等多重功效。截至2024年6月底，公司的补锂剂产品已通过核心客户的验证，产品性能和产业化进度处于行业领先水平。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收100.2、120.9和138.8 亿元，同比变化-41.0%、+20.7%和+14.8%；实现归母净利润-6.8、2.5、4.7亿元，同比变化+58.7%、+136.9%和+86.3%。当前股价对应2025-2026年市盈率分别为27、15倍，考虑公司新技术加持提升盈利水平，维持“推荐”评级。 相关研究 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动带来的存货 1.德方纳米（300769.SZ）2023年半年报点 减值风险，新技术发展不及预期等。 评：短期业绩承压，锰铁锂构筑新成长曲线-2023/09/032.德方纳米(300769.SZ)2022年年报点评：业绩符合预期，锰铁锂和补锂剂业务如日方升-2023/04/01 盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）16,97310,01812,09413,883 3.德方纳米（300769.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，出货量环比高增-2022/10/30 增长率（%）-24.8-41.020.714.8归属母公司股东净利润（百万元）-1,636-675249465增长率（%）-168.758.7136.986.3每股收益（元）-5.84-2.410.891.66PE//2715PB0.91.11.11.0资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,973 10,018 12,094 13,883 成长能力（%） 营业成本 16,941 9,913 11,062 12,484 营业收入增长率-24.76 -40.97 20.72 14.79 营业税金及附加 76 40 36 42 EBIT增长率-160.67 64.02 198.64 53.80 销售费用 38 40 24 28 净利润增长率-168.74 58.72 136.92 86.30 管理费用 432 301 181 208 盈利能力（%） 研发费用 552 401 181 208 毛利率0.19 1.05 8.53 10.08 EBIT -1,850 -666 657 1,010 净利润率-9.64 -6.74 2.06 3.35 财务费用 259 165 207 216 总资产收益率ROA-7.89 -3.33 1.16 2.05 资产减值损失 -1,042 -165 -184 -277 净资产收益率ROE-22.97 -11.04 3.92 6.80 投资收益 22 40 73 111 偿债能力 营业利润 -2,179 -956 338 627 流动比率1.18 1.00 0.91 0.92 营业外收支 -7 -7 -2 -2 速动比率0.88 0.75 0.67 0.63 利润总额 -2,186 -962 336 625 现金比率0.37 0.29 0.25 0.32 所得税 -204 -144 34 63 资产负债率（%）57.96 62.70 63.48 62.72 净利润 -1,982 -818 302 563 经营效率 归属于母公司净利润 -1,636 -675 249 465 应收账款周转天数70.52 78.52 68.56 65.17 EBITDA -1,232 36 1,523 1,912 存货周转天数63.52 27.35 22.75 26.63 总资产周转率0.68 0.49 0.58 0.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,864 2,211 2,154 2,886 每股收益-5.84 -2.41 0.89 1.66 应收账款及票据 2,283 2,226 2,688 2,699 每股净资产25.43 21.83 22.72 24.38 预付款项 99 99 111 125 每股经营现金流21.39 -3.31 3.64 6.30 存货 846 661 737 1,110 每股股利0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 3,111 2,398 2,124 1,473 估值分析 流动资产合计 9,202 7,595 7,813 8,293 PE/ / 27 15 长期股权投资 176 176 176 176 PB0.9 1.1 1.1 1.0 固定资产 5,442 7,087 8,517 9,304 EV/EBITDA-8.49 291.92 6.86 5.47 无形资产 575 675 775 825 股息收益率（%）0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 11,533 12,694 13,734 14,325 资产合计 20,735 20,289 21,548 22,617 短期借款 1,193 1,493 1,493 1,593 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,320 2,753 3,073 3,641 净利润-1,982 -818 302 563 其他流动负债 2,302 3,339 3,977 3,815 折旧和摊销619 702 867 902 流动负债合计 7,815 7,585 8,542 9,049 营运资金变动6,373 -1,026 -503 -118 长期借款 3,000 4,000 4,000 4,000 经营活动现金流5,993 -927 1,020 1,764 其他长期负债 1,204 1,137 1,137 1,137 资本开支-1,627 -1,721 -1,849 -1,434 非流动负债合计 4,204 5,137 5,137 5,137 投资-1,767 600 500 500 负债合计 12,018 12,722 13,679 14,186 投资活动现金流-3,346 -1,059 -1,276 -823 股本 279 280 280 280 股权募资112 0 0 0 少数股东权益 1,593 1,450 1,503 1,601 债务募资-1,990 1,933 500 100 股东权益合计 8,717 7,567 7,869 8,432 筹资活动现金流-2,889 1,333 199 -209 负债和股东权益合计 20,735 20,289 21,548 22,617 现金净流量-241 -653 -57 732 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担