2024年半年报点评：1H24业绩短期承压；静待需求拐点出现

菲利华（300395.SZ）2024年半年报点评 1H24业绩短期承压；静待需求拐点出现2024年08月23日 事件：8月22日，公司发布2024年中报，1H24实现营收9.15亿元，YOY -10.5%；归母净利润1.72亿元，YOY-39.9%；扣非净利润1.35亿元，YOY -50.0%。业绩表现基本符合市场预期。航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降，但2Q24营收与利润环比均有改善，我们综合点评如下： 业绩2Q24环比改善；毛利率有所波动。1）单季度：公司2Q24实现营收 5.05亿元，同比减少3.6%，环比增加23.0%；归母净利润0.95亿元，同比减少45.8%，环比增加22.5%；扣非净利润0.86亿元，同比减少47.3%，环比增加74.1%。2Q24归母净利润及扣非净利润同比下滑幅度较大原因之一系2Q23基数较高（系2015年以来单季度历史最高），但环比出现明显改善。2）利润率：1H24公司毛利率同比下滑7.3ppt至42.9%；净利率同比下滑9.6ppt至19.9%，主要系毛利率较高的石英玻璃材料产品毛利率同比下滑较多所致。 1H24制品营收同比增长23%；中益科技净利润快速增长。1H24，分产品：1）石英玻璃制品：实现营收3.8亿元，YOY+22.71%；毛利率同比下滑0.83ppt至29.15%。2）石英玻璃材料：实现营收5.3亿元，YOY-21.37%；毛利率同比下滑9.02ppt至52.72%。分板块：1）半导体：全球半导体行业复苏，国内需求回暖，公司半导体板块稳步增长；2）光学：光伏行业因阶段性供需错配导致量、价波动加剧；光纤行业海外市场需求下降，价格竞争加剧；3）特种：航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。子公司：1）上海石创：实现营收3.59亿元，YOY+23.9%；净利润0.15亿元，YOY-40.9%；2）中益科技：实现营收0.65亿元，YOY+25.3%；净利润751万元，YOY+166.4%。 加大研发投入；合同负债快速增长。1H24期间费用率同比增加6.6ppt至24.3%，其中销售费用率同比增加0.5ppt至1.6%；管理费用率同比下滑0.3ppt至8.4%；研发费用率同比增加5.0ppt至14.3%；研发费用同比增加37.8%至 1.31亿元。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据8.37亿元，较1Q24末减少14.1%；2）预付款项3.16亿元，较1Q24末增加10.8%；3）存货6.61亿元，较1Q24末减少5.6%；4）合同负债0.25亿元，较1Q24末增加128.8%，公司预收货款增加，虽金额不大，但增长较多在一定程度上传达了积极信号。 投资建议：公司是我国高端石英材料龙头，半导体制程用气熔石英玻璃材料通过了三大国际半导体原厂设备商及日立高新认证；上海石创的石英玻璃制品通过了中微公司与北方华创认证。公司两次定增赋能长期发展，三期激励激发成长动能。我们考虑到需求释放节奏，调整盈利预测，预计公司2024~2026年归母净利润分别是4.75亿元、5.87亿元和8.24亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是32x/25x/18x。我们考虑到公司较强的产品壁垒，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,091 2,020 2,497 3,290 增长率（%） 21.6 -3.4 23.6 31.8 归属母公司股东净利润（百万元） 538 475 597 824 增长率（%） 10.0 -11.6 25.5 38.1 每股收益（元） 1.03 0.91 1.15 1.59 PE 28 32 25 18 PB 3.9 3.5 3.2 2.8 风险提示：募投项目建设不及预期、下游需求恢复不及预期等。盈利预测与财务指标 资料来源：wind，ifind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月22日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：29.08元 分析师尹会伟 执业证书：S0100521120005 邮箱：yinhuiwei@mszq.com 分析师孔厚融 执业证书：S0100524020001 邮箱：konghourong@mszq.com 分析师赵博轩 执业证书：S0100524040001 邮箱：zhaoboxuan@mszq.com 研究助理冯鑫 执业证书：S0100122090013 邮箱：fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.菲利华（300395.SZ）2023年年报及202 4年一季报点评：4Q23营收同比增长34%； 12个高性能结构件研发成功-2024/04/27 2.菲利华（300395.SZ）事件点评：质量回报双提升；石英龙头在践行-2024/02/29 3.菲利华（300395.SZ）2023年三季报点评 1~3Q23利润增长10%；多型高性能复材放量在即-2023/10/25 4.菲利华（300395.SZ）2023年中报点评：下游需求景气驱动；2Q23营收/利润创历史新高-2023/08/18 5.菲利华（300395.SZ）2023年一季报点评 1Q23营收增长34%；下游景气度持续上行- 2023/04/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,091 2,020 2,497 3,290 成长能力（%） 营业成本 1,056 1,073 1,303 1,651 营业收入增长率21.59 -3.37 23.61 31.77 营业税金及附加 22 21 26 34 EBIT增长率14.81 -9.31 27.27 38.65 销售费用 24 30 29 38 净利润增长率9.98 -11.57 25.54 38.11 管理费用 182 178 220 290 盈利能力（%） 研发费用 223 212 262 345 毛利率49.48 46.90 47.84 49.82 EBIT 614 557 709 983 净利润率25.72 23.54 23.90 25.05 财务费用 -15 -14 -11 -9 总资产收益率ROA9.09 7.71 8.51 10.59 资产减值损失 -10 -8 -8 -8 净资产收益率ROE13.71 11.08 12.55 15.30 投资收益 3 3 3 3 偿债能力 营业利润 648 567 715 988 流动比率2.74 3.42 3.12 3.48 营业外收支 -4 3 0 0 速动比率1.85 2.45 2.06 2.45 利润总额 644 570 715 988 现金比率0.56 0.49 0.42 0.47 所得税 70 62 77 107 资产负债率（%）23.90 20.46 22.89 21.67 净利润 574 508 638 881 经营效率 归属于母公司净利润 538 475 597 824 应收账款周转天数70.39 95.00 98.00 95.00 EBITDA 782 760 931 1,224 存货周转天数192.55 200.00 197.00 194.00 总资产周转率0.41 0.33 0.38 0.44 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 586 444 521 627 每股收益1.03 0.91 1.15 1.59 应收账款及票据 888 1,244 1,475 1,998 每股净资产7.54 8.26 9.15 10.36 预付款项 197 268 345 416 每股经营现金流0.51 0.43 0.93 1.13 存货 666 525 898 879 每股股利0.21 0.21 0.27 0.38 其他流动资产 552 606 652 703 估值分析 流动资产合计 2,889 3,087 3,891 4,623 PE28 32 25 18 长期股权投资 6 6 6 6 PB3.9 3.5 3.2 2.8 固定资产 1,765 1,796 1,831 1,849 EV/EBITDA19.17 19.73 16.10 12.25 无形资产 182 208 234 260 股息收益率（%）0.72 0.73 0.93 1.32 非流动资产合计 3,026 3,081 3,126 3,163 资产合计 5,915 6,168 7,017 7,785 短期借款 143 143 143 143 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 621 473 794 830 净利润574 508 638 881 其他流动负债 291 288 311 355 折旧和摊销168 202 222 241 流动负债合计 1,055 903 1,247 1,328 营运资金变动-483 -494 -384 -547 长期借款 114 114 114 114 经营活动现金流267 225 486 585 其他长期负债 245 245 245 245 资本开支-544 -249 -262 -272 非流动负债合计 359 359 359 359 投资-668 0 0 0 负债合计 1,414 1,262 1,606 1,687 投资活动现金流-1,212 -251 -264 -274 股本 520 520 520 520 股权募资479 0 0 0 少数股东权益 581 613 654 711 债务募资251 0 0 0 股东权益合计 4,501 4,906 5,410 6,098 筹资活动现金流621 -116 -146 -206 负债和股东权益合计 5,915 6,168 7,017 7,785 现金净流量-321 -142 76 106 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义