2024年半年报点评：业绩短期承压，静待行业景气回升

证券研究报告 非金融公司|公司点评|舍得酒业（600702） 2024年半年报点评： 业绩短期承压，静待行业景气回升 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月23日 证券研究报告 |报告要点 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为59.37/53.46/55.91亿元，同比分别-16.16%/-9.95%/+4.58%，归母净利润分别为9.68/8.75/9.23亿元，同比分别-45.33%/-9.69%/+5.51%，对应三年CAGR为-19.54%，对应2024-2026年PE估值分别为 17/19/18X。鉴于公司渠道稳步扩张，商务需求复苏后弹性较大，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月23日 舍得酒业(600702) 2024年半年报点评： 业绩短期承压，静待行业景气回升 行业： 食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：50.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 333.17/332.27 流通A股市值(百万元) 16,613.48 每股净资产(元) 21.05 资产负债率(%) 36.59 一年内最高/最低(元) 151.20/49.99 股价相对走势 舍得酒业 20% 沪深300 -10% -40% -70% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《舍得酒业（600702）：收入稳健增长，期待商务需求复苏》2024.04.28 次高端压力延续，收入利润短期承压 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入32.71亿元，同比-7.28%，归母净利润5.91亿元，同比-35.73%。单Q2收入11.65亿元，同比-22.61%，归母净利润0.41亿元，同比-88.40%，主因白酒需求较为疲弱，次高端需求短期承压，叠加2023Q2收入利润高基数的影响。2024H1合同负债1.62亿元，同比-68.12%。2024Q2（收入+Δ合同负债）10.93亿元，同比-10.25%；Q2销售收现15.20亿元同比-14.71%，我们判断主因淡季需求较弱以及公司回款节奏的影响。 中高档酒表现优于普通酒，省内表现优于省外 分产品看，2024Q2公司中高档酒/普通酒分别实现收入8.76/1.46亿元，分别同比减少19.33%/47.34%。分区域看，2024Q2省内/省外分别实现收入3.67/6.55亿元，分别同比减少18.25%/28.35%。2024H1经销商较2023年末增加154家，渠道扩张稳步推进。 毛利率下降费用率提升，Q2净利率短期承压 2024Q2毛利率60.93%，同比-11.21pct，其中中高档酒/普通酒毛利率分别同比下降7.09/0.63pct，或因产品货折增加。2024Q2销售/管理/营业税金及附加比率分别为27.00%/12.08%/15.98%，分别同比增加11.75/2.66/0.14pct，销售费用同比 提升主因职工薪酬增长。2024Q2归母净利率为3.48%，同比-19.76pct。 投资建议：渠道稳步扩张，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 59.37/53.46/55.91亿元，同比分别-16.16%/-9.95%/+4.58%，归母净利润分别为 9.68/8.75/9.23亿元，同比分别-45.33%/-9.69%/+5.51%，对应三年CAGR为- 19.54%，对应2024-2026年PE估值分别为17/19/18X。鉴于公司渠道稳步扩张，商务需求复苏后弹性较大，维持“买入”评级。 风险提示：白酒消费力下行，行业竞争加剧，宏观经济不及预期 2、《舍得酒业（600702）：三季度收入韧性增 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 长，盈利能力持续承压》2023.10.25 营业收入（百万元） 6056 7081 5937 5346 5591 增长率（%） 21.86% 16.93% -16.16% -9.95% 4.58% EBITDA（百万元） 2328 2460 1546 1430 1485 归母净利润（百万元） 1685 1771 968 875 923 增长率（%） 35.31% 5.09% -45.33% -9.69% 5.51% EPS（元/股） 5.06 5.32 2.91 2.62 2.77 市盈率（P/E） 9.9 9.4 17.2 19.0 18.1 市净率（P/B） 2.6 2.3 2.1 2.0 1.8 EV/EBITDA 21.5 12.3 8.4 8.4 7.5 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 1.风险提示 （1）白酒消费力下行：若白酒消费力下行，可能导致渠道信心偏弱，导致公司收入与业绩不及预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不及预期：若宏观经济不及预期，可能导致公司收入不及预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2448 2422 4018 4920 5796 营业收入 6056 7081 5937 5346 5591 应收账款+票据 323 535 393 354 370 营业成本 1349 1806 1717 1671 1732 预付账款 19 26 22 20 21 营业税金及附加 903 1015 870 783 819 存货 3583 4424 4374 4255 4411 营业费用 1016 1290 1425 1230 1286 其他 1395 692 671 664 667 管理费用 663 744 683 551 581 流动资产合计 7767 8099 9478 10213 11265 财务费用 -41 -28 -9 -14 -18 长期股权投资 14 19 19 19 19 资产减值损失 0 0 -1 -1 -1 固定资产 1090 1617 1591 1551 1497 公允价值变动收益 41 22 0 0 0 在建工程 457 726 581 435 290 投资净收益 3 8 5 5 5 无形资产 303 417 347 278 208 其他 27 20 20 20 20 其他非流动资产 166 244 220 197 192 营业利润 2236 2304 1276 1150 1215 非流动资产合计 2030 3023 2759 2480 2207 营业外净收益 11 26 16 16 16 资产总计 9798 11122 12236 12693 13472 利润总额 2246 2330 1291 1166 1230 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 546 558 313 283 299 应付账款+票据 899 968 975 949 984 净利润 1701 1772 978 883 932 其他 2233 2436 2875 2756 2861 少数股东损益 15 1 9 9 9 流动负债合计 3133 3404 3850 3704 3845 归属于母公司净利润 1685 1771 968 875 923 长期带息负债 43 47 31 16 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 85 107 107 107 107 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 128 153 138 123 110 成长能力 负债合计 3260 3557 3988 3828 3955 营业收入 21.86% 16.93% -16.16% -9.95% 4.58% 少数股东权益 208 328 338 346 355 EBIT 32.50% 4.39% -44.33% -10.16% 5.25% 股本 333 333 333 333 333 EBITDA 29.56% 5.67% -37.16% -7.51% 3.90% 资本公积 813 844 844 844 844 归属于母公司净利润 35.31% 5.09% -45.33% -9.69% 5.51% 留存收益 5183 6059 6733 7342 7985 获利能力 股东权益合计 6538 7565 8248 8866 9517 毛利率 77.72% 74.50% 71.07% 68.75% 69.02% 负债和股东权益总计 9798 11122 12236 12693 13472 净利率 28.08% 25.03% 16.47% 16.52% 16.67% ROE 26.63% 24.48% 12.24% 10.27% 10.07% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 75.51% 49.97% 18.07% 20.18% 23.22% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1701 1772 978 883 932 资产负债率 33.27% 31.98% 32.59% 30.15% 29.36% 折旧摊销 122 157 264 278 273 流动比率 2.5 2.4 2.5 2.8 2.9 财务费用 -41 -28 -9 -14 -18 速动比率 1.3 1.1 1.3 1.6 1.8 存货减少（增加为“-”） -789 -841 50 119 -156 营运能力 营运资金变动 -805 -1178 664 22 -36 应收账款周转率 20.6 22.1 19.6 19.6 19.6 其它 824 817 -48 -117 158 存货周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 经营活动现金流 1012 700 1898 1170 1153 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 资本支出 -538 -852 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 100 693 0 0 0 每股收益 5.1 5.3 2.9 2.6 2.8 其他 9 -177 -2 -2 -2 每股经营现金流 3.0 2.1 5.7 3.5 3.5 投资活动现金流 -428 -335 -2 -2 -2 每股净资产 19.0 21.7 23.7 25.6 27.5 债权融资 -7 4 -15 -15 -13 估值比率 股权融资 1 0 0 0 0 市盈率 9.9 9.4 17.2 19.0 18.1 其他 -89 -580 -285 -251 -262 市净率 2.6 2.3 2.1 2.0 1.8 筹资活动现金流 -95 -576 -300 -266 -275 EV/EBITDA 21.5 12.3 8.4 8.4 7.5 现金净增加额 489 -211 1596 902 876 EV/EBIT 22.7 13.1 10.1 10.4 9.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月21日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报