高基数影响表观业绩，血糖及海外表现亮眼

证券研究报告 非金融公司|公司点评|鱼跃医疗（002223） 高基数影响表观业绩，血糖及海外表现亮眼 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润 11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。2024Q2实现营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。血糖等核心业务表现亮眼，海外拓展顺利，上半年糖尿病护理解决方案收入5.62亿元，同比增长54.94%；外销收入4.79亿元，同比增长30.19%。 |分析师及联系人 郑薇 许津华 SAC：S0590521070002SAC：S0590523070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月27日 鱼跃医疗(002223) 高基数影响表观业绩，血糖及海外表现亮眼 鱼跃医疗 沪深300 30% 13% -3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 行业： 医药生物/医疗器械 投资评级：买入（维持） 当前价格：31.93元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,002.48/938.67 流通A股市值(百万元) 29,971.85 每股净资产(元) 12.07 资产负债率(%) 21.51 一年内最高/最低(元) 42.08/30.56 股价相对走势 相关报告 1、《鱼跃医疗（002223）：双十一表现亮眼，新品提供增长动力》2023.11.24 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。2024Q2实现营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。 血糖等核心业务表现亮眼，海外拓展顺利 上半年公司多个核心业务持续增长：1）呼吸治疗解决方案：收入16.42亿元，同比下降28.88%，其中制氧机收入同比下滑，但较2022H1实现双位数复合增长，雾化、家用呼吸机获得较好增长；同时核心产品在海外市场的拓展不断推进。2）糖 尿病护理解决方案：收入5.62亿元，同比增长54.94%，其中BGM市占率持续攀 升，CGM产品研发稳步推进、新品销售快速拓展。3）急救板块：收入1.08亿元， 同比增长34.66%，自研的M600获证后加速拓展。同时随着海外产品准入、属地化布局日益完善，海外业务持续拓展，上半年外销收入4.79亿元，同比增长30.19% 毛利率较为稳定，费用率有所提升 2024H1和Q2公司整体毛利率为50.06%/50.19%，同比分别-1.62/-0.28pp，整体保持稳定。2024H1公司销售、管理、研发费用率分别为14.25%/4.82%/6.26%，同比分别+1.95/+0.81/+0.76pp；2024Q2公司销售、管理、研发费用率分别为16.39%/5.30%/6.99%，同比分别+2.61/+1.29/+0.91pp，费用率有所提升，主要考虑2023H1受公共卫生事件影响收入高基数，销售、管理及研发费用率较低。 家用医疗器械平台型公司，维持“买入”评级 考虑终端需求变化以及公司未来新品及海外的投入，结合中报各业务条线营收情况，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.64/100.05/115.95亿元，同比增速分别为7.44%/16.82%/15.90%，归母净利润分别为20.91/24.05/28.25亿元，同比增速分别为-12.72%/15.01%/17.49%，EPS分别为2.09/2.40/2.82元。鉴于公司是国内家用医疗器械龙头企业，受益老龄化市场空间广阔，CGM等新产品以及海外业务推动公司业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期；竞争加剧导致产品降价；终端需求下降风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7102 7972 8564 10005 11595 增长率（%） 3.01% 12.25% 7.44% 16.82% 15.90% EBITDA（百万元） 2007 2954 2723 3078 3522 归母净利润（百万元） 1595 2396 2091 2405 2825 增长率（%） 7.60% 50.21% -12.72% 15.01% 17.49% EPS（元/股） 1.59 2.39 2.09 2.40 2.82 市盈率（P/E） 20.1 13.4 15.3 13.3 11.3 市净率（P/B） 3.2 2.7 2.4 2.2 1.9 EV/EBITDA 13.1 9.3 8.6 7.1 5.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月27日收盘价 风险提示 新产品市场推广不及预期风险：公司CGM业务处于上市推广早期阶段，海外品牌长期占据垄断地位，可能因用户习惯、消费意愿等因素影响使得上市推广不及预期。 竞争加剧导致产品降价风险：布局家用医疗器械产品的国内企业较多，随着竞争对手的数量增加，产品存在降价的风险。 终端需求下降风险：呼吸制氧产品受公共卫生事件影响需求增加，后续存在需求下降带来业绩波动的风险；其他家用产品受经济环境影响也可能存在需求波动的风险。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4838 7215 8548 10115 11944 营业收入 7102 7972 8564 10005 11595 应收账款+票据 701 534 798 932 1080 营业成本 3684 3867 4252 4918 5651 预付账款 82 42 65 76 89 营业税金及附加 70 81 85 99 115 存货 1509 1412 1601 1852 2128 营业费用 1031 1098 1194 1373 1579 其他 2742 182 197 231 267 管理费用 917 915 952 1073 1206 流动资产合计 9873 9385 11209 13207 15508 财务费用 -96 -157 2 -12 -26 长期股权投资 243 226 237 248 259 资产减值损失 -104 -93 -84 -98 -113 固定资产 2148 2028 2028 2023 2014 公允价值变动收益 2 -4 0 0 0 在建工程 24 111 92 74 55 投资净收益 129 143 142 142 142 无形资产 520 511 400 290 179 其他 319 680 305 210 198 其他非流动资产 2288 3707 3241 3183 3161 营业利润 1842 2893 2443 2809 3298 非流动资产合计 5222 6582 5998 5817 5668 营业外净收益 1 -45 -10 -10 -10 资产总计 15095 15967 17208 19024 21176 利润总额 1842 2849 2433 2799 3288 短期借款 55 0 0 0 0 所得税 270 472 357 411 482 应付账款+票据 1447 1411 1462 1691 1943 净利润 1573 2376 2076 2388 2806 其他 1683 1463 1511 1747 2009 少数股东损益 -22 -19 -15 -17 -20 流动负债合计 3186 2873 2973 3438 3952 归属于母公司净利润 1595 2396 2091 2405 2825 长期带息负债 1540 713 519 335 170 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 303 466 466 466 466 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1843 1178 985 800 636 成长能力 负债合计 5029 4052 3958 4239 4588 营业收入 3.01% 12.25% 7.44% 16.82% 15.90% 少数股东权益 206 152 137 120 100 EBIT 3.13% 54.13% -9.50% 14.41% 17.05% 股本 1002 1002 1002 1002 1002 EBITDA 3.61% 47.20% -7.82% 13.05% 14.40% 资本公积 1989 1947 1947 1947 1947 归属于母公司净利润 7.60% 50.21% -12.72% 15.01% 17.49% 留存收益 6868 8815 10164 11716 13539 获利能力 股东权益合计 10066 11915 13250 14785 16589 毛利率 48.13% 51.49% 50.36% 50.84% 51.27% 负债和股东权益总计 15095 15967 17208 19024 21176 净利率 22.15% 29.81% 24.24% 23.87% 24.20% ROE 16.18% 20.37% 15.95% 16.40% 17.14% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.04% 41.52% 44.92% 53.03% 63.22% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1573 2376 2076 2388 2806 资产负债率 33.31% 25.38% 23.00% 22.28% 21.66% 折旧摊销 261 263 287 292 260 流动比率 3.1 3.3 3.8 3.8 3.9 财务费用 -96 -157 2 -12 -26 速动比率 2.5 2.7 3.2 3.2 3.3 存货减少（增加为“-”） -243 97 -189 -251 -276 营运能力 营运资金变动 689 -143 -393 37 40 应收账款周转率 10.1 14.9 10.7 10.7 10.7 其它 122 -308 500 146 175 存货周转率 2.4 2.7 2.7 2.7 2.7 经营活动现金流 2305 2127 2284 2599 2978 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -340 31 -100 -100 -100 每股指标（元） 长期投资 -349 1747 0 0 0 每股收益 1.6 2.4 2.1 2.4 2.8 其他 271 -42 85 94 90 每股经营现金流 2.3 2.1 2.3 2.6 3.0 投资活动现金流 -418 1735 -15 -6 -10 每股净资产 9.8 11.7 13.1 14.6 16.4 债权融资 95 -883 -193 -185 -164 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 20.1 13.4 15.3 13.3 11.3 其他 260 -582 -744 -841 -976 市净率 3.2 2.7 2.4 2.2 1.9 筹资活动现金流 355 -1465 -937 -1026 -1140 EV/EBITDA 13.1 9.3 8.6 7.1 5.6 现金净增加额 2378 2421 1332 1568 1828 EV/EBIT 15.1 10.2 9.6 7.8 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联