高基数影响表观业绩，血糖及海外表现亮眼

核心观点与关键数据

鱼跃医疗2024年半年报显示，受高基数影响，公司表观业绩有所下滑。具体数据如下：

• 2024H1营收43.08亿元，同比下降13.50%；归母净利润11.20亿元，同比下降25.02%；扣非归母净利润9.64亿元，同比下降23.19%。
• 2024Q2营收20.76亿元，同比下降8.82%；归母净利润4.61亿元，同比下降40.96%；扣非归母净利润4.13亿元，同比下降25.11%。

尽管表观业绩受高基数影响，但公司核心业务表现亮眼：

• 血糖业务：糖尿病护理解决方案收入5.62亿元，同比增长54.94%，BGM市占率持续攀升，CGM产品研发稳步推进。
• 海外业务：外销收入4.79亿元，同比增长30.19%。
• 其他业务：呼吸治疗解决方案收入16.42亿元，同比下降28.88%（制氧机收入下滑，但雾化、家用呼吸机增长较好）；急救板块收入1.08亿元，同比增长34.66%。

财务状况

• 毛利率：2024H1和Q2整体毛利率为50.06%/50.19%，同比分别下降1.62/-0.28 pp，保持稳定。
• 费用率：2024H1销售、管理、研发费用率分别为14.25%/4.82%/6.26%，同比分别上升1.95/+0.81/+0.76 pp；2024Q2费用率进一步上升，主要因2023H1高基数导致费用率较低。

研究结论与评级

• 预计公司2024-2026年营业收入分别为85.64/100.05/115.95亿元，同比增速分别为7.44%/16.82%/15.90%；归母净利润分别为20.91/24.05/28.25亿元，同比增速分别为-12.72%/15.01%/17.49%。
• 维持“买入”评级，主要基于公司作为家用医疗器械龙头企业，受益老龄化市场空间广阔，CGM等新产品及海外业务推动业绩增长。

风险提示

• 新产品推广不及预期风险。
• 竞争加剧导致产品降价风险。
• 终端需求下降风险。