全年业绩符合预期，呼吸板块增长亮眼

健康元（600380） 公司研究/公司点评 全年业绩符合预期，呼吸板块增长亮眼 投资评级：增持（维持） 报告日期： 2023-04-14 收盘价（元） 13.77 近12个月最高/最低（元） 13.85/9.80 总股本（百万股） 1,929 流通股本（百万股） 1,929 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 266 流通市值（亿元） 266 公司价格与沪深300走势比较 4/227/2210/221/234/23 35% 20% 4% -11% -26% 主要观点： 事件： 公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入171.43亿元，同比 +7.79%；归母净利润15.03亿元，同比+13.10%；扣非归母净利润14.19 亿元，同比+15.84%。 分析点评 全年业绩符合预期，现金流充沛 单季度来看，公司2022Q4收入为41.31亿元，同比+4.05%；归母净利润为3.76亿元，同比+17.58%；扣非归母净利润为3.03亿元，同比 -0.89%。 公司整体毛利率为63.53%，同比-0.53个百分点；期间费用率42.78%，同比-2.94个百分点；其中销售费用率28.88%，同比-2.73个百分点；管理费用率（含研发费用）15.95%，同比+1.26个百分点；财务费用率 -2.06%，同比-1.47个百分点；经营性现金流净额为39.78亿元，同比 +55.19%。 健康元沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健康元点评报告：呼吸领域持续高增长，期权激励突出强信心2022-08-11 2.【华安医药】健康元（600380）公司深度报告：十年磨一剑，成就吸入制剂领跑者2022-06-14 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）吸入制剂维持高速放量，吸入制剂研发稳步推进 健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入48.32亿元，较上年同期上升约17.04%；实现归属于上市公司股东的净利润9.29亿元，同比增长约43.00%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为8.63亿元，同比增长约39.73%。 重点的呼吸领域实现新增销售收入11.74亿元，同比增长约103.37%。2022年新增开发二级以上医院2,200多家，并借助3个吸入制剂品种中选第�批集采、1个吸入制剂品种中选第七批集采的机会，公司吸入制剂产品快速打开国内销售市场，不断提高市场占有率。 吸入制剂研发稳步推进：硫酸特布他林雾化吸入用溶液、盐酸左沙丁胺醇雾化吸入溶液（3ml:1.25mg）、吸入用乙酰半胱氨酸溶液、妥布霉素吸入溶液获批上市。丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液申报生产；马来酸茚达特罗吸入粉雾剂完成临床研究并申报生产；沙美特罗替卡松吸入粉雾剂完成PK-BE研究后，提交注册申请获临床试验批准通知书，并迅速启动III期临床研究；盐酸左沙丁胺醇异丙托吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入气雾剂完成I期临床试验；2类新药XYP-001获临床试验批准通知书并启动I期临床试验。 疫情干扰下丽珠保持稳健，丽珠单抗研发持续推进 丽珠集团（不含丽珠单抗，44.77%股权）：2022年实现营业收入124.24 亿元，同比增长约3.35%；为本公司贡献归属于母公司股东的净利润约 10.38亿元。丽珠集团制剂板块销售增长稳定，原料药板块高端特色原料药占比及盈利稳步提升，其重点领域产品销售情况如下：消化道产品实现收入34.36亿元，同比下降6.48%；促性激素产品实现收入25.91亿元，同比增长5.64%；精神产品实现收入5.45亿元，同比增长32.19%。丽珠单抗：公司直接及间接持有丽珠单抗股权权益为55.90%，对本公司当期归母净利润影响金额约为-4.46亿元。新冠疫苗V01于2022年6月获批国内序贯加强免疫紧急使用，同年9月正式被国家纳入免疫规划，现已在全国20余个省市用于加强针接种。目前该二价苗已递交完整临床申报资料，CDE审评中。另外，丽珠单抗持续围绕肿瘤、自身免疫疾病及辅助生殖领域，聚焦新分子、新靶点及差异化的分子设计。 投资建议 我们预计，公司2023~2025年收入分别187.1/211.6/240.6亿元，分别同比增长9.1%/13.1%/13.7%，归母净利润分别为17.4/20.6/24.5亿元，分别同比增长16.0%/18.1%/19.3%，对应估值为15X/13X/11X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17143 18706 21163 24062 收入同比（%） 7.8% 9.1% 13.1% 13.7% 归属母公司净利润 1503 1743 2058 2455 净利润同比（%） 13.1% 16.0% 18.1% 19.3% 毛利率（%） 63.5% 63.5% 64.1% 64.6% ROE（%） 11.5% 11.7% 12.2% 12.7% 每股收益（元） 0.79 0.90 1.07 1.27 P/E 14.23 15.24 12.91 10.82 P/B 1.66 1.79 1.57 1.37 EV/EBITDA 3.05 4.11 2.65 1.25 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 23178 27211 32145 38083 营业收入 17143 18706 21163 24062 现金 14808 18111 21942 26594 营业成本 6252 6819 7607 8507 应收账款 3104 3387 3832 4356 营业税金及附加 200 224 254 289 其他应收款 53 57 65 74 销售费用 4951 5425 6137 6978 预付账款 364 397 443 496 管理费用 992 1122 1227 1323 存货 2562 2794 3117 3486 财务费用 -352 -82 -132 -189 其他流动资产 2287 2465 2746 3078 资产减值损失 -143 4 4 4 非流动资产 12552 12764 12903 12969 公允价值变动收益 -76 0 0 0 长期投资 1420 1420 1421 1421 投资净收益 56 94 106 120 固定资产 5265 5231 5123 4941 营业利润 3480 3986 4698 5594 无形资产 802 1147 1493 1838 营业外收入 8 10 10 10 其他非流动资产 5065 4966 4867 4768 营业外支出 32 35 30 25 资产总计 35729 39976 45048 51052 利润总额 3456 3961 4678 5579 流动负债 9755 10516 11472 12566 所得税 562 475 561 669 短期借款 2126 2126 2126 2126 净利润 2894 3486 4116 4909 应付账款 944 1029 1148 1284 少数股东损益 1392 1743 2058 2455 其他流动负债 6685 7360 8198 9156 归属母公司净利润 1503 1743 2058 2455 非流动负债 3954 3954 3954 3954 EBITDA 4066 3378 3803 4324 长期借款 3231 3231 3231 3231 EPS（元） 0.79 0.90 1.07 1.27 其他非流动负债 723 723 723 723 负债合计 13709 14470 15426 16520 主要财务比率 少数股东权益 8898 10641 12699 15154 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1929 1929 1929 1929 成长能力 资本公积 2344 2344 2344 2344 营业收入 7.8% 9.1% 13.1% 13.7% 留存收益 8849 10592 12650 15105 营业利润 16.7% 14.5% 17.9% 19.1% 归属母公司股东权 13122 14865 16923 19377 归属于母公司净利 13.1% 16.0% 18.1% 19.3% 负债和股东权益 35729 39976 45048 51052 获利能力毛利率（%） 63.5% 63.5% 64.1% 64.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.8% 9.3% 9.7% 10.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.5% 11.7% 12.2% 12.7% 经营活动现金流 3978 4824 5336 6137 ROIC（%） 9.7% 6.1% 6.2% 6.5% 净利润 1503 1743 2058 2455 偿债能力 折旧摊销 896 1242 1315 1389 资产负债率（%） 38.4% 36.2% 34.2% 32.4% 财务费用 29 140 140 140 净负债比率（%） 62.3% 56.7% 52.1% 47.8% 投资损失 -56 -94 -106 -120 流动比率 2.38 2.59 2.80 3.03 营运资金变动 -97 29 -146 -192 速动比率 2.07 2.28 2.49 2.71 其他经营现金流 3304 3478 4278 5113 营运能力 投资活动现金流 -2252 -1382 -1365 -1345 总资产周转率 0.48 0.47 0.47 0.47 资本支出 -1145 -1545 -1540 -1535 应收账款周转率 5.52 5.52 5.52 5.52 长期投资 -145 99 99 99 应付账款周转率 6.62 6.62 6.62 6.62 其他投资现金流 -962 64 76 90 每股指标（元） 筹资活动现金流 566 -140 -140 -140 每股收益 0.79 0.90 1.07 1.27 短期借款 -392 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.06 2.50 2.77 3.18 长期借款 2404 0 0 0 每股净资产 6.80 7.71 8.77 10.04 普通股增加 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 78 0 0 0 P/E 14.23 15.24 12.91 10.82 其他筹资现金流 -1545 -140 -140 -140 P/B 1.66 1.79 1.57 1.37 现金净增加额 2481 3302 3832 4652 EV/EBITDA 3.05 4.11 2.65 1.25 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人