核心观点与业绩表现
公司2024年半年报显示，24H1实现营收6.8亿，同比+4.8%；归母净利润1.5亿，同比-4.0%。单Q2营收3.7亿，同比+5.0%，环比+16.2%，归母净利润0.8亿，同比-4.1%，环比+12.7%。业绩改善主要得益于内销市场增长，内销营收同比增长11.0%，占比提升至47.6%，毛利率提升至28.27%。外销微降0.2%，占比52.4%，毛利率下降至36.7%。2023年因中融信托逾期确认的公允价值变动损失2.04亿，目前负面影响减弱，基本面有望持续改善。
盈利能力与费用结构
24H1综合毛利率为32.7%，同比下滑0.44pp，主要因海外业务占比下降及ECM电机占比下降；净利率为22.7%，同比下滑1.48pp。期间费用率5.6%，同比上升0.72pp，其中销售、管理、研发和财务费用率分别变动+0.11pp、-0.01pp、+0.11pp、+0.51pp。Q2毛利率33.2%，同比+1.09pp，净利率22.4%，同比-1.09pp，期间费用率6.65%，同比+2.71pp，主要因财务费用率显著上升。
产品结构与业务拓展
产品结构持续优化，外转子风机业务营收3.3亿，同比+12.3%；伺服电机营收0.6亿，同比+52.6%。冷柜电机、ECM电机短期承压，营收分别同比-1.2%、-17.7%。公司积极拓展热泵、储能、锂电等领域，完成储能行业EC防爆推杆电机开发，A2系列EC高效机翼型风机等实现量产。同时加大驱动器、控制器、空心杯电机研发投入，有望受益人形机器人产业红利。
盈利预测与投资建议
预计公司2024-2026年净利润分别为3.4、4.0、4.7亿元，对应PE为11、10、8倍，未来三年净利润复合增长率57%。给予2024年15X目标PE，目标价22.05元，维持“买入”评级。关键假设包括外转子风机销量增速20%/15%/15%，ECM电机销量增速10%/15%/15%，伺服电机销量增速45%/40%/30%。
风险提示
下游需求不及预期、扩产项目建设不及预期、理财项目减值风险。
