经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快速增长

3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% 买入|首次覆盖 拱东医疗(605369) 证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2024年11月3日 个股表现 股票投资评级 经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快速增长 专注医用高分子耗材近40年，订单有望快速增长 拱东医疗 医药生物 拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售，经过近40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超 6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。 考虑到目前行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，且公司与海外优质医疗客户合作的潜力较大，预计拱东医疗订单将会迎来快速 2023-112024-012024-032024-062024-082024-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）30.26 总股本/流通股本（亿股）1.58/1.58 总市值/流通市值（亿元）48/48 52周内最高/最低价60.32/26.98 资产负债率(%)12.7% 市盈率31.20 第一大股东施慧勇 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 增长，公司盈利能力将进一步提高。我们预计公司2024-2026年收入 端分别为11.24亿、13.27亿和15.91亿元，收入同比增速分别为 15.27%、18.06%和19.89%，归母净利润预计2024-2026年分别为1.84 公司基本情况 亿元、2.31亿元和2.76亿元，增速分别为68.88%，25.45%和19.26%公司对应2024-2026年PE分别为25.87倍，20.62倍和17.29倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司海外客户去库存影响逐步消除，业绩改善趋势明显 研究所 公司受下游海外客户周期性“去库存”、上年同期在境内销售了部分疫情相关产品导致高基数等因素影响，2023年公司业绩下滑。而随着行业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，公司在手订单逐步回升，新客户拓展取得成效，2024年前三季度公司收入呈现出稳定增长的趋势，2024年前三季度公司净利率为16.91%，随着海内外产能利用率的提升，公司盈利能力将进一步提高。 顺应IVD全球化机遇，积极承接海外头部客户定制产品 公司已经完成5000多套各系列化的注塑模具，同时配备数百台注塑成型和一步法吹塑成型等生产制造所需设备，具备大客户开发和资源整合能力。公司提升存量市场收入规模的同时，也紧抓市场增量加强与行业大客户的深度合作。公司目前与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、ThermoFisher、AsOne、HenrySchein、Cardinal等企业形成长期稳定的合作伙伴关系，并通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。同时在IVD全球化趋势下，依托美国TPI平台，公司海外订单有望提升，海外收入增速有望超过国内业务增速。 风险提示： 订单兑现不及预期、客户拓展不及预期、地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 975 1124 1327 1591 增长率(%) -33.61 15.27 18.06 19.89 EBITDA（百万元） 197.44 269.66 335.98 393.39 归属母公司净利润（百万元） 109.13 184.29 231.20 275.73 增长率(%) -66.53 68.88 25.45 19.26 EPS(元/股) 0.69 1.17 1.47 1.75 市盈率（P/E） 43.70 25.87 20.62 17.29 市净率（P/B） 2.91 2.71 2.39 2.10 EV/EBITDA 29.75 16.37 13.30 11.35 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 目录 1拱东医疗专注于医用高分子耗材，公司业绩拐点将至5 1.1公司成立近四十载，致力于医用高分子耗材的研发、生产及销售5 1.2公司股权结构集中，核心管理层长期从事一次性医用耗材领域企业的研发与管理工作5 1.3公司业绩拐点明显，2024年前三季度公司营业收入同比增长17.31%6 1.4公司实验检测类耗材和体液采集类耗材增速较快，引领公司业绩快速增长8 2公司具备较强的模具研发和制造能力，重视定制类客户开发和维护9 2.1塑料模具占据了模具市场近45%的比重，是市场份额最大的细分领域9 2.2公司重视定制类客户的开发和维护，已完成5000多套各系列化的注塑模具10 2.3公司将加大对全球体外诊断行业和实验室耗材行业头部客户的业务开拓力度11 3因地制宜，公司针对国内外市场制定不同的市场推广策略13 3.1公司国内市场销售策略将注重搭建专业化营销团队和建立完善的售后服务13 3.2公司海外市场销售策略将注重和客户形成长期稳定合作伙伴关系和扩大公司分销网络15 3.3融资并购助力公司实现境外产能布局，产业协同有望实现优势资源互补16 4公司通过技改、更换老旧设备、新购置设备等方式突破产能瓶颈17 5盈利预测与投资建议19 6风险提示20 图表目录 图表1：拱东医疗成立近四十载，专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售5 图表2：拱东医疗一致行动人持有公司67.16%股份6 图表3：拱东医疗2024年1-9月营业收入同比增长17%7 图表4：拱东医疗2024年1-9月归母净利润同比增长60%7 图表5：拱东医疗2024年1-9月毛利率整体略有上升7 图表6：拱东医疗2024年1-9月整体费用率明显下降7 图表7：实验检测类耗材、真空采血系统和体液采集类耗材为公司主要业务8 图表8：2024年H1公司实验检测类和体液采集类产品增速较快8 图表9：2024年H1公司真空采血系统和体液采集类耗材毛利率环比明显增长9 图表10：注塑工艺的产品具有结构复杂、强度较高、精度较高的特点9 图表11：2022年我国精密注塑行业市场规模达到5714亿元10 图表12：净化注塑车间是拱东极其重要的生产环境之一11 图表13：常规注塑车间是拱东耗材最大的产出车间11 图表14：公司重视定制类客户的开发和维护，目前已完成5000多套各系列化的注塑模具11 图表15：2022年拱东医疗境内IVD配套业务收入4.04亿元，2019-2022年CAGR达到78.69%12 图表16：公司聚焦定制业务，加强对全球体外诊断行业和实验室耗材行业头部客户的业务开拓力度12 图表17：拱东医疗24年H1国内外市场均取得较快增长14 图表18：公司针对不同的销售模式制定不同的定价机制及执行情况14 图表19：公司海外市场业务以OEM/ODM贴牌为主15 图表20：公司海外客户主要为大型医疗器械品牌方15 图表21：公司通过多种渠道，有效拓展了境外的销售客户16 图表22：TrademarkPlasticsInc.盈利能力不断提升17 图表23：拱东医疗真空采血系统持续提升18 图表24：拱东医用耗材及包材产能持续提升19 图表25：公司通过IPO募资对产线和研发中心进行扩建19 图表26：可比公司估值情况20 1拱东医疗专注于医用高分子耗材，公司业绩拐点将至 1.1公司成立近四十载，致力于医用高分子耗材的研发、生产及销售 拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发、生产及销售。拱东医疗于1985年在模具之乡浙江台州黄岩县成立，是一家专注于一次性医用耗材的研发、生产及销售的高新技术企业。经过近40年的发展，公司已经形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、体液采集类耗材、医用护 理类耗材、药品包装材料及其他产品共6大类、超6000种规格的全面产品体系，建设了覆盖临床诊断和护理、科研检测、药品包装等诸多领域的一次性医用耗材产品线。通过对不同生产线上通用设备与专用设备之间的柔性调度、管理，可以对订单做到快速响应以及多样化生产，具备以有限的资源满足客户多样化需求的能力。2020年9月，公司在上海证券交易所上市。 图表1：拱东医疗成立近四十载，专注于医用高分子耗材的研发、生产、销售 1985年 1995年 2001年 2005年 2007年 浙江拱东医疗器械股份有限公司诞生在驰名中外的中国模具之乡——黄岩。 拱东首次跨出国门，同国外知名企业合作，进军国际市场初现端睨 拱东首次通过ISO13485质量体系认证，多款产品通过欧盟CE认证 拱东以零缺陷结果一次性通过了美国FDA现场审查，标志着公司具备了成熟的质量管理体系 拱东成为细分行业内首家销售额超亿元的生产企业。 2013年 2017年 2020年 2022年 2023年 拱东39号厂区正式投 产，公司的生产能力与行业影响力得到进一步提升 拱东整体变更为股份有限公司，公司更名为“浙江拱东医疗器械股份有限公司” 拱东完成首次公开发行股票并在上海证券交易所挂牌上市，股票代码为605369.SH 拱东占地73亩的数字化智能工厂——88号新厂区全面投入使用，进一步扩大了公司产能 拱东境外全资子公司GDMedical正式收购了美国TPI公司，促进了境外产能布局 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 1.2公司股权结构集中，核心管理层长期从事一次性医用耗材领域企业的研发与管理工作 公司核心管理层长期从事一次性医用耗材领域企业的研发与管理工作。公司董事长施慧勇先生长期从事一次性医用耗材领域企业的研发与管理工作，现任中国医学装备协会临床检验装备技术专业委员会试剂与耗材学组成员、全国卫生产业企业管理协会医学检验产业分会副会长、全国卫生产业企业管理协会医学检验专家委员会委员；并任台州市黄岩区慈善总会副会长、台州市黄岩区义务工作者协会名誉会长；2014年获浙江省医药包装行业协会颁发的“2013年度医药包装行业先进个人”荣誉称号，曾先后任黄岩县拱东兴博五金塑料制品厂、 黄岩县拱东化学塑料实验厂、黄岩区拱东化学塑料实验厂、浙江黄岩拱东化学塑料实验厂企业负责人。 一致行动人合计持有公司总股本67.16%。公司董事长施慧勇先生持有公司52.24%的股份，为公司实控人。同时施依贝女士和金驰投资分别持有公司7.46%的股份，施慧勇与施依贝系父女关系，施慧勇系金驰投资的普通合伙人及执行事务合伙人，施慧勇、施依贝、金驰投资系一致行动人。施何云、施荷芳、施梅花分别持有公司2.24%的股份，施慧勇、施何云、施荷芳、施梅花系兄弟姐妹关系。 图表2：拱东医疗一致行动人持有公司67.16%股份 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.3公司业绩拐点明显，2024年前三季度公司营业收入同比增长17.31% 2023年公司业绩相对承压，2024年H1公司业绩迎来拐点。公司2020年抓住机遇，常规业务稳健发展。同时加大了新产品开发力度，及时推出医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫新产品，使得公司在2020-2022年有较明显的业绩增长。随着下游对防疫抗疫产品需求的减 弱，公司在2023年业绩取得负增长。2024年前三季度公司营业收入8.63亿元，同比增长 17.31%，公司业绩拐点明显。 （1）2020年公司营业收入8.30亿元，同比增长50%，主要原因系公司加大了市场开拓、产能提升以及研发的投入，常规业务稳健发展。公司2020年常规业务收入为6.87亿元，较 2019年同比增长25.54%。同时在新冠疫情发生后，公司加大了新产品开发力度，在2020年第 二季度及时推出医用隔离面罩、病毒采样管等防疫抗疫新产品，2020年防疫相关产品收入1.32 亿