业绩短期承压，空心杯电机受益于人形机器人放量值得期待

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2023年10月28日 鸣志电器（603728.SH） 业绩短期承压，空心杯电机受益于人形机器人放量值得期待 事件：公司发布2023年三季度报告，2023Q3实现营业收入6.10亿元，同比减少28.79%；实现归母净利润0.31亿元，同比减少65.86%；实现扣非归母净利润0.30亿元，同比减少66.03%。 2023Q3收入同比下滑，盈利能力与费用水平环比改善。由于公司下游需求恢复速度放缓，叠加公司上海工厂搬迁及越南生产基地启用产生和系列费用，公司2023Q3业绩继续承压。 （1）收入利润方面：2023Q3实现营业收入6.10亿元，同比减少28.79%。收入下滑一方面系上年Q3基数较高（2022Q3公司收入为近年单季度最高），另一方面可能系制造业恢复速度放缓影响。从利润看，2023Q3实现归母净利润0.31亿元，同比减少65.86%，环比增长47.40%，利润下滑趋势已出现环比改善。 （2）盈利能力方面：公司2023Q3单季度毛利率为36.67%，同比/环比分别-3.63pct/+1.88pct；单季度净利率为5.06%，同比/环比分别-5.50pct/+1.83pct。Q3毛利率、净利率虽较上年高位有所下降，但环比已有改善。 （3）费用率方面：公司2023Q2以来单季度费用率呈环比下降趋势，表明公司工厂搬迁与新生产基地启动等带来的费用影响已逐渐减小。2023Q3公司销售费用率、管理费用率（包含研发费用）、财务费用率分别为8.69%/19.86%/0.42%，较2023Q1分别-1.04pct/-3.52pct/-0.74pct。公司费用率长期以来高于同行平均水平，我们认为公司费控水平持续提升将长期利好于公司利润释放。 人形机器人产业加速，看好公司在机器人灵巧手领域业务拓展。自特斯拉发布Optimus以来，国内外产业资本纷纷入局人形机器人。由于大语言模型与AI技术出现阶跃式发展，机器人大脑层面核心技术已实现突破，但目前在硬件层面尚有诸多技术路径待讨论。在各种硬件方案当中，灵巧手部位的空心杯电机是最确定的方案之一。作为空心杯电机优质供应商，公司有望在人形机器人大时代深度受益。 盈利预测与投资建议。由于公司下游复苏不及预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年实现营业收入27.42/35.51/49.60亿元，实现归母净利润1.80/3.21/5.02亿元，当前市值对应PE为146.6/82.2/52.6X。长期看公司有望充分享受龙头估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示：制造业扩产不及预期；行业竞争加剧；并购公司整合风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,714 2,960 2,742 3,551 4,960 增长率yoy（%） 22.7 9.1 -7.4 29.5 39.7 归母净利润（百万元） 280 247 180 321 502 增长率yoy（%） 39.3 -11.6 -27.2 78.4 56.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.59 0.43 0.76 1.19 净资产收益率（%） 11.5 9.2 6.3 10.2 13.9 P/E（倍） 94.4 106.8 146.6 82.2 52.6 P/B（倍） 10.8 9.7 9.2 8.4 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电机 前次评级 买入 10月27日收盘价(元) 62.85 总市值(百万元) 26,401.15 总股本(百万股) 420.07 其中自由流通股(%) 99.72 30日日均成交量(百万股) 3.83 股价走势 作者 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理 刘嘉林 执业证书编号：S0680122080032 邮箱：liujialin@gszq.com 相关研究 1、《鸣志电器（603728.SH）：资本开支提升业绩承压，看好机器人灵巧手巨大成长空间》2023-08-26 2、《鸣志电器（603728.SH）：2022年业绩符合预期，2023Q1利润承压，看好机器人业务打开成长空间》2023-05-01 3、《鸣志电器（603728.SH）：业绩符合预期，期待新应用新产品带来成长空间》2022-10-28 -32%0%32%64%96%128%160%192%224%2022-102023-022023-062023-10鸣志电器 沪深300 2023年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1958 2358 2566 3084 3570 营业收入 2714 2960 2742 3551 4960 现金 617 560 962 1473 1967 营业成本 1692 1829 1736 2198 3051 应收票据及应收账款 671 762 457 1267 1141 营业税金及附加 8 17 12 16 24 其他应收款 15 123 5 161 70 营业费用 237 244 245 302 407 预付账款 32 36 27 55 59 管理费用 291 375 359 431 595 存货 578 748 987 0 203 研发费用 186 218 200 256 340 其他流动资产 46 128 128 128 128 财务费用 17 -10 11 9 7 非流动资产 1299 1507 1402 1465 1622 资产减值损失 -7 -15 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 34 25 22 24 26 固定资产 316 647 545 583 700 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 116 111 124 129 129 投资净收益 0 0 2 2 1 其他非流动资产 867 749 732 753 793 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3258 3866 3968 4550 5192 营业利润 306 285 203 364 565 流动负债 705 1032 983 1269 1436 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 20 314 330 314 314 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 471 471 422 709 861 利润总额 305 285 203 364 564 其他流动负债 215 247 231 246 261 所得税 23 36 22 41 60 非流动负债 108 117 117 117 117 净利润 282 249 181 323 505 长期借款 1 0 0 0 0 少数股东损益 2 2 1 2 3 其他非流动负债 107 117 117 117 117 归属母公司净利润 280 247 180 321 502 负债合计 813 1149 1100 1386 1553 EBITDA 350 351 289 445 653 少数股东权益 4 6 6 8 11 EPS（元） 0.67 0.59 0.43 0.76 1.19 股本 420 420 420 420 420 资本公积 779 800 800 800 800 主要财务比率 留存收益 1288 1493 1652 1936 2377 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 2441 2711 2862 3156 3627 成长能力 负债和股东权益 3258 3866 3968 4550 5192 营业收入(%) 22.7 9.1 -7.4 29.5 39.7 营业利润(%) 30.9 -6.6 -28.8 79.3 55.1 归属于母公司净利润(%) 39.3 -11.6 -27.2 78.4 56.2 获利能力 毛利率(%) 37.7 38.2 36.7 38.1 38.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 8.4 6.6 9.0 10.1 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.5 9.2 6.3 10.2 13.9 经营活动现金流 223 8 426 723 807 ROIC(%) 10.4 8.0 5.4 8.7 11.8 净利润 282 249 181 323 505 偿债能力 折旧摊销 62 64 90 98 121 资产负债率(%) 24.9 29.7 27.7 30.5 29.9 财务费用 17 -10 11 9 7 净负债比率(%) -21.0 -5.6 -19.4 -34.2 -43.3 投资损失 0 0 -2 -2 -1 流动比率 2.8 2.3 2.6 2.4 2.5 营运资金变动 -156 -336 146 295 176 速动比率 1.8 1.4 1.4 2.3 2.2 其他经营现金流 18 41 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -228 -342 18 -160 -276 总资产周转率 0.9 0.8 0.7 0.8 1.0 资本支出 237 200 -106 63 157 应收账款周转率 4.3 4.1 4.5 4.1 4.1 长期投资 5 -35 0 0 0 应付账款周转率 4.4 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 13 -178 -87 -97 -120 每股指标（元） 筹资活动现金流 -52 228 -58 -36 -36 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.59 0.43 0.76 1.19 短期借款 -30 294 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.02 1.01 1.72 1.92 长期借款 -4 -1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.81 6.45 6.81 7.51 8.64 普通股增加 4 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 44 21 0 0 0 P/E 94.4 106.8 146.6 82.2 52.6 其他筹资现金流 -66 -86 -58 -36 -37 P/B 10.8 9.7 9.2 8.4 7.3 现金净增加额 -81 -55 386 527 494 EV/EBITDA 74.0 74.7 89.4 56.9 38.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年10月27日收盘价 2023年10月28日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公