无框电机+空心杯新品发布，机器人业务有望贡献新增量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 王锐机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006联系电话：010-83326711 邮箱：wangrui1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 雷赛智能(002979.SZ) 投资评级：上次评级： 无框电机+空心杯新品发布，机器人业务有望贡献新增量 2023年11月30日 事件：近期，雷赛智能发布FM1系列高密度无框电机和微型伺服驱动器产品。公司承购切入机器人电机行业，有望推动国内机器人企业进行进口替代和升级降本。此外，在德国SPS大展上，公司发布空心杯微型伺服系统。 空心杯电机达到国际较强水平，适配人形机器灵巧手。2023年11月14日，在德国SPS大会上，雷赛展出的空心杯微型伺服系统，其电机尺寸覆盖8-36mm范围，EtherCAT总线微型驱动器小于名片尺寸，适合于人形机器人灵巧手等新兴领域。 无框电机+微型伺服驱动器有望拓展国内人形机器人客户。2023年11月24日，雷赛智能基于二十余年伺服行业成功经验，历经一年多努力，成功研发FM1系列高密度无框电机和微型伺服驱动器。1）设计方面，FM1系列无框电机采用多槽极配合优化的定转子设计以及日系真空灌封工艺，总体上达到世界一流技术水平；2）对标全球最优秀无框电机同行，具有转矩密度高、功率密度高、体积小、重量轻、转子内径大、发热小、转矩波动小等众多优点，公司提供25/38/50/60/70/85/115mm等七个标准的框架尺寸，还可以根据客户需求进行电机尺寸和电气参数的优化定制；3）应用场景上，公司产品可以适配协作机器人、人形机器人、四足机器人、医疗手术及康复机器人等场景。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别是1.40、2.19、 2.82亿元，同比增长-36%、56%和29%，截止11月30日的市值对应 23-24年PE为45、29倍。 风险因素：人形机器人落地不及预期、竞争格局恶化、宏观经济周期性波动、产业政策调整、原材料价格上涨风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,203 1,338 1,496 1,780 2,096 同比(%) 27.1% 11.2% 11.8% 19.0% 17.7% 归属母公司净利润 218 220 140 219 282 同比(%) 24.0% 0.9% -36.4% 56.1% 29.0% 毛利率(%) 41.6% 37.6% 37.0% 37.3% 37.8% ROE(%) 20.5% 18.3% 10.9% 17.9% 24.4% EPS（摊薄）（元） 0.71 0.71 0.45 0.71 0.91 P/E 29.16 28.89 45.43 29.10 22.56 P/B 5.97 5.29 4.96 5.20 5.51 EV/EBITDA 29.79 34.58 31.30 22.49 17.96 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月30日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,213 1,471 1,519 1,573 1,623 营业总收入 1,203 1,338 1,496 1,780 2,096 货币资金 230 442 546 302 204 营业成本 702 835 942 1,116 1,305 应收票据 44 74 92 106 127 营业税金及附加 9 10 10 12 15 应收账款 299 486 428 561 661 销售费用 90 113 139 142 168 预付账款 6 2 3 3 4 管理费用 64 85 97 98 115 存货 394 395 416 546 578 研发费用 136 163 224 214 231 其他 240 71 35 55 48 财务费用 -6 9 2 1 5 非流动资产 434 723 741 748 750 减值损失合计 0 -3 0 0 0 长期股权投资 69 19 19 19 19 投资净收益 -5 85 4 5 6 固定资产（合计） 86 416 429 435 437 其他 37 31 67 36 42 无形资产 17 15 15 15 15 营业利润 240 236 152 238 307 其他 261 273 278 278 278 营业外收支 1 0 0 0 0 资产总计 1,647 2,194 2,260 2,320 2,372 利润总额 241 236 152 238 307 流动负债 432 700 683 802 919 所得税 13 11 11 17 21 短期借款 89 56 56 56 56 净利润 228 225 142 221 285 应付票据 77 170 222 243 301 少数股东损益 9 5 2 2 3 应付账款 175 232 213 283 260 归属母公司净利 218 220 140 219 282 润 其他 91 242 191 220 302 EBITDA 262 200 198 286 363 非流动负债 121 277 277 277 277 EPS（当年） 0.73 0.72 0.45 0.71 0.91 （元） 长期借款 104 270 270 270 270 其他 17 7 7 7 7 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 553 977 960 1,080 1,196 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 27 14 15 18 21 经营活动现金流 111 216 232 101 316 归属母公司股东权益 1,067 1,203 1,285 1,223 1,155 净利润 228 225 142 221 285 负债和股东权益 1,647 2,194 2,260 2,320 2,372 折旧摊销 22 39 47 53 58 财务费用 6 20 10 10 10 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 5 -85 -4 -5 -6 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -151 18 38 -178 -31 营业总收入 1,203 1,338 1,496 1,780 2,096 其它 2 -3 0 0 0 同比(%) 27.1% 11.2% 11.8% 19.0% 17.7% 投资活动现金流 -328 -114 -61 -55 -54 归属母公司净利润 218 220 140 219 282 资本支出 -173 -230 -65 -60 -60 同比(%) 24.0% 0.9% -36.4% 56.1% 29.0% 长期投资 -158 112 0 0 0 毛利率(%) 41.6% 37.6% 37.0% 37.3% 37.8% 其他 3 4 4 5 6 ROE(%) 20.5% 18.3% 10.9% 17.9% 24.4% 筹资活动现金流 -86 108 -69 -290 -360 EPS（摊薄）（元） 0.71 0.71 0.45 0.71 0.91 吸收投资 2 60 34 0 0 P/E 29.16 28.89 45.43 29.10 22.56 借款 195 304 0 0 0 P/B 5.97 5.29 4.96 5.20 5.51 支付利息或股息 -121 -83 -102 -290 -360 EV/EBITDA 29.79 34.58 31.30 22.49 17.96 现金净增加额 -302 210 103 -244 -98 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，7年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 王锐，吉林大学学士、北京师范大学硕士，曾就职于方正证券、光大证券、国泰君安，10年行业研究经验，其中7年机械行业研究经验。2023年加入信达证券研发中心，负责机械行业研究工作。 韩冰，浙江大学经济学学士、硕士，曾就职于东方证券、中泰证券，2023年加入信达证券研发中心，主要覆盖通用设备、检测、科学仪器等领域。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责工控、充电桩及机器人产业链研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中