成电光信是一家专注于网络总线产品和特种显示产品的研发、生产及销售的“小巨人”企业，产品主要应用于国防军工领域。公司经历了三个发展阶段：主攻FC网络总线阶段、重点布局特种显示阶段、以及FC网络总线产品与特种显示产品双轮驱动发展阶段。目前，特种显示产品是公司的主要收入来源（55%），网络总线产品为第二大收入来源（43%），主要客户为中航工业、中国船舶、中国电科等国内大型军工集团下属单位。
网络总线业务：
- 产品包括高速网络通信组件与航电网络仿真、监控、测试设备，2023年营收9274万元（+31%），2020-2023年CAGR达52%。
- FC网络总线是军用飞机信息化、智能化的基石，具有高可靠性、高效率、高带宽、抗干扰等优点。
- 公司在产品、研发创新等方面具有优势，模拟综合核心处理机填补相关市场空白。
- 2023年，FC网络数据通信卡产品收入以CAGR为168.39%的速度高速增长。
特种显示业务：
- 产品包括特种LED显示产品和液晶加固显示产品，2023年营收11881万元（+27.07%），2020-2023年CAGR为145.24%。
- LED球幕视景系统经过5次技术迭代，2021年通过军品鉴定并批量供货，优于主流投影技术，打破对国外依赖。
- 预计每年军用模拟器市场规模约57台，公司特种显示领域在手订单总量较为充足。
竞争优势：
- 网络总线领域，公司产品填补市场空白，FC网络拓展舰载，具有产品、研发创新、人才团队、服务、及客户资源等方面的优势。
- 特种显示领域，公司首创LED球幕视景系统打破对国外依赖，具有研发团队、研发投入、核心技术与产品性能、以及客户资源方面的优势。
未来看点：
- 民用飞行模拟器市场潜力巨大，LED视景系统在民航飞行训练领域的应用较少。
- TSN网络总线符合标准化和高质量工业通信演进方向，工业物联网是未来TSN最广泛的应用领域。
盈利预测与估值：
- 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0.51/0.65/0.84亿元，对应EPS分别为0.83/1.04/1.34元/股，发行价对应PE为12.1/9.6/7.5X。
- 首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：
- 客户集中度较高风险、市场需求不及预期风险、竞争加剧风险。
